Investiciona analiza je. Osnove investicione analize

Investicije (latinski "investio" - oblačim) označavaju, u najopštijoj definiciji, dugoročno ulaganje kapitala u privredu ili privremeno odbijanje privrednog subjekta da troši vlastita sredstva (kapital) i koristi ih za povećanje kapitala. kapital.

U ekonomiji je uobičajeno razlikovati dvije vrste ulaganja:

stvarne investicije;

finansijske (portfolio) investicije.

Prava investicija je ulaganje kapitala u razvoj logistički bazu poslovnog subjekta. Treba napomenuti da je u slučaju realnih ulaganja uslov za postizanje predviđenih događaja, po pravilu, korišćenje dugotrajnih sredstava za proizvodnju proizvoda i njegovu prodaju.

Pod finansijskim (portfolio) ulaganjima podrazumevaju se, po pravilu, kapitalna ulaganja u finansijska sredstva (hartije od vrednosti). Glavne vrste finansijske imovine uključuju obveznice, akcije, zapise.

Suprotno u značenju, koncept ulaganja je "dezinvestiranje", što uključuje proces oslobađanja Novac kao rezultat prodaje dugotrajne imovine. Dezinvestiranje može biti u slučaju neisplativog korišćenja (eksploatacije) imovine.

Ukoliko se pokaže da je predmet ulaganja značajan za privredni subjekt, donošenju upravljačkih odluka treba da prethodi faza planiranja ili projektovanja, odnosno faza izrade investicionog projekta. V.V. Kovalev razume investicioni projekat kao „ukupnost investicija i prihoda koji oni ostvaruju. Dakle, u investicionom projektu uvek postoji investicija (odliv kapitala) sa naknadnim primanjima (priliv sredstava).

Investicije su obično strateške odluke i zahtijevaju detaljno analitičko obrazloženje. Stoga, prilikom analize investicione projekte Finansijski menadžer mora uzeti u obzir:

rizičnost investicionih projekata;

vremenska vrijednost novca;

atraktivnost investicionih projekata.

Glavni metod za postizanje projektovanih ciljeva je matematičko modeliranje relevantnih odluka i njihovih posljedica na učinak privrednog subjekta.

Tokom simulacije, investicioni projekat se razmatra u vremenu njegovog delovanja i deli se na nekoliko jednakih intervala - projektnih intervala. Za svaki interval planiranja sastavljaju se budžeti – procjene primitaka i plaćanja, koji odražavaju rezultate svih operacija u određenom vremenskom periodu. Bilans takvog budžeta - razlika između primitaka i plaćanja - je novčani tok investicionog projekta.

U širem smislu, novčani tok investicionog projekta sastoji se od sljedećih glavnih elemenata:

troškovi ulaganja;

prihodi od prodaje;

ukupni troškovi;

porezi i plaćanja.

U početnoj fazi investicionog perioda, novčani tokovi, po pravilu, ispadaju negativni, dolazi do odliva sredstava u vezi sa nabavkom osnovnih sredstava i formiranjem neto obrtnog kapitala. Nakon završetka početne faze investicionog projekta, novčani tok se stabilizuje i postaje pozitivan.

Analiza prihoda od prodaje, kao i analiza troškova nastalih tokom realizacije projekta, mogu se ocijeniti i pozitivno i negativno. Finansijski menadžer mora analizirati rizičnost projekata i blagovremeno ih kontrolisati sa stanovišta maksimiziranja prihoda i imovine akcionara.

U analizi investicija, koncepti profita i novčanog toka igraju važnu ulogu.

Treba napomenuti da se u teoriji investicione analize koncept „profita“ ne poklapa sa njegovom računovodstvenom definicijom. U investicionoj aktivnosti, činjenici ostvarivanja dobiti prethodi nadoknada početnog ulaganja, što odgovara konceptu „amortizacije“ (engleski „amortisation“ – otplata). U slučaju ulaganja u dugotrajna sredstva, ovu funkciju vrši amortizacija. Dakle, opravdanost investicionog projekta zasniva se na obračunu iznosa amortizacije i dobiti u vremenskom intervalu studije.

Indikatori koji se koriste u analizi investicija mogu se podijeliti u dvije grupe na osnovu:

diskontovane procjene uzete u obzir faktor vremena;

računovodstvene procjene koje ne uzimaju u obzir faktor vremena.

Indikatori zasnovani na diskontovanim procenama imaju prednosti u analizi investicija. U teoriji investicione analize, koncept "discounting" (engleski "discounting" - smanjenje troškova, mardown) je jedan od ključnih. Diskontiranje – obračun sadašnje (savremene) vrijednosti („sadašnja vrijednost“) novčanih iznosa koji se odnose na buduće vremenske periode. Sadašnja ili sadašnja vrijednost sume novca određena je formulom: \r\n(5.1)

P = F / (1 + r) n, \r\ngdje

P je stvarna (moderna) vrijednost količine novca; F je buduća vrijednost količine novca; r - kamatna stopa (u decimalnim izrazima) n - broj kamatnih perioda.

Operacija suprotna od diskontiranja - izračunavanje buduće vrijednosti ("buduće vrijednosti") novčanog iznosa naziva se akumulacija ili slaganje i određuje se formulom: \r\n(5.2)

F \u003d P x (1 + r) n, \r\nKljučni kriterij koji karakterizira učinkovitost ulaganja je neto sadašnja vrijednost (Net Present Value - NPV). U udžbeniku V.V. Kovalyov NPV, ovaj indikator se tumači kao "neto sadašnja vrijednost". Neto sadašnja (savremena) vrijednost je zbir svih novčanih tokova (primanja i plaćanja) nastalih tokom posmatranog perioda. U ekonomskoj literaturi postoji nekoliko algoritama za izračunavanje NPV. Za prilagođavanje novčanih tokova za inflaciju i diskont na osnovu ponderisanog prosječnog troška kapitala, u tutorijalu koristimo univerzalnu formulu za izračunavanje neto sadašnje vrijednosti projekta: \r\nt

t \r\nn x(l-T)+DtT \r\nNW = X

Io, (5.3) \r\nt= 1

1 (1 + k)11 \r\ngdje

Rt - nominalni prihod t-te godine u osnovnim cijenama (za neinflatornu situaciju; \r\ni r - stopa inflacije dohotka r-te godine;

Ct - nominalni novčani troškovi t-te godine u osnovnim cijenama;

i\" r - stope inflacije troškova r-te godine;

T - stopa poreza na dobit;

Io - početni troškovi za nabavku osnovnih sredstava;

K - ponderisani prosječni trošak kapitala, uključujući premiju za inflaciju;

D t - amortizacioni odbici t-te godine

Pod uslovom da su i r i i \" r (stope inflacije prihoda i troškova) isti, izračunavanje neto sadašnje vrijednosti projekta (NPV) je znatno pojednostavljeno.

Ako je NPV > 0, projekat treba prihvatiti;

NPV NPV = 0, projekat nije ni profitabilan ni neprofitabilan.

Prilikom izračunavanja NPV po pravilu se koristi stalna diskontna stopa, ali se mogu primijeniti i pojedinačni koeficijenti za godine investicionog projekta. Izbor diskontne stope u velikoj mjeri zavisi od kvalitativna procjena efikasnost investicionog projekta. Postoje različite metode koje vam omogućavaju da opravdate upotrebu određene stope i razlikuju se u stepenu rizika.

Glavni cilj evaluacije investicionog projekta je opravdanje njegove komercijalne isplativosti, što podrazumijeva ispunjenje dva uslova:

potpuni povrat (povrat) uloženih sredstava;

ostvarivanje profita koji pravi izbor kako koristiti

Za vrednovanje investicionih projekata koriste se i drugi kriterijumi, čija se metodologija obračuna može detaljnije razmotriti u okviru predmeta „Investicije“.

Više o temi 5.1. Osnove investicione analize:

1. DIO II. FINANSIJSKI MENADŽMENT U SAVREMENIM USLOVIMA. FINANSIJSKA I OPERATIVNA POLUGA. DIVIDENDNA POLITIKA ORGANIZACIJE. INVESTICIJSKA ANALIZA. UPRAVLJANJE IMOVINOM I OBAVEZOM
2. 39. Osnove investicione analize: suština, svrha; koncept, ciljevi i sadržaj poslovnog plana
3. 2.3. POSLOVNA IDEJA KAO INOVATIVNA OSNOVA ZA INVESTICIONI PROJEKAT
4. Poglavlje 3.4. FINANSIJSKE I PRAVNE OSNOVE INVESTICIONE DJELATNOSTI
5. Tema 13. Karakteristike investicione analize za mala preduzeća
6. Određivanje koeficijenta zaštite na osnovu regresione analize. Minimalni omjer zaštite od varijance
7. Omjer zaštite zasnovan na regresionoj analizi
8. Matematičke osnove finansijske analize pod rizikom i neizvjesnošću
9. § 1. Koncept provjere ustavnosti zakona o žalbama grayaedana kao vid ustavne kontrole i metodološki temelji njegove analize

- Autorsko pravo - Zastupništvo - Upravno pravo - Upravni proces - Antimonopolsko pravo i pravo konkurencije - Arbitražni (ekonomski) proces - Revizija - Bankarski sistem - Bankarsko pravo - Poslovanje - Računovodstvo - Imovinsko pravo - Državno pravo i upravljanje - Građansko pravo i proces - Novčani promet, finansije i kredit - Novac - Diplomatsko i konzularno pravo - Ugovorno pravo - Stambeno pravo - Zemljišno pravo - Pravo glasa - Investiciono pravo - Informatičko pravo - Izvršni postupak -

Investiciona analiza dio je teorije ulaganja. Ulaganje kao proces povećanja kapitala investitora zahteva razumevanje i procenu izvodljivosti ulaganja u investicioni projekat.

Sticanje ideje o mogućim rizicima u okruženju koje okružuje uloženi objekat iu samom objektu. A u procesu ulaganja investitor treba da analizira promjene koje se dešavaju na uloženom objektu, da utvrdi da li on ispunjava očekivane parametre i da na osnovu toga donese odluke o prilagođavanju procesa ulaganja. I nakon završetka investicionog procesa potrebno je analizirati rezultate kako bi se proučile greške i uspjesi ulaganja kako bi se iskoristili u naknadnom ulaganju u druge objekte.

Investiciona analiza je potpuno nezavisna oblast analize sa sopstvenim metodama i alatima, tehnikama i tehnikama. Naravno, neki njeni elementi su pozajmljeni iz finansijske analize, neki iz analize ekonomska aktivnost preduzeća i organizacija, ali generalno, investiciona analiza je samostalan deo teorije ulaganja.

Glavni zadatak svakog poslovanja je zadatak stabilnog profita, koji je moguć pod jednim neizostavnim uslovom - stalnim obnavljanjem proizvodnog aparata, ako govorimo o stvarnoj proizvodnji, a ne o finansijskim špekulacijama.

Ulaganja u razvoj proizvodnog kapitala, koji povećava masu profita, su ulaganja u realni sektor privrede. Ovaj proces je diskretan, jer svaki investicioni projekat ima svoj životni ciklus, nakon čega se proizvodnja ažurira uz pomoć novog investicionog projekta. Investicioni projekti se mogu međusobno preklapati, stvarajući duže životni ciklusi, ali je sačuvana diskretnost inovacija.

Predmet analize ulaganja

Predmet investicione analize su ekonomski odnosi koji nastaju u procesu donošenja odluke o ulaganju, kao iu procesu investiranja.

Na primjer, u slučaju obnove proizvodnje, investicionom analizom obuhvaćen je cjelokupni proces obnove proizvodnje, od pojave zadatka poboljšanja proizvodnog aparata do novog ciklusa njegovog unapređenja, kao i načina da se postigne obnova proizvodnje. , neophodna sredstva za postizanje ciljeva i sam proces ulaganja. Rezultat analize je vjerovatna procjena uspješnog završetka projekta, procjena efektivnosti investicionog projekta i utvrđivanje rizika neuspješnog ishoda investicionog projekta.

U slučaju finansijskih ulaganja, predmet analize ulaganja su berza hartije od vrijednosti i faktori koji utiču na njegovu promjenu sa pozicije ulaganja u vrijednosne papire i procjenu profitabilnosti i rizika za proces ulaganja.

Dakle, postoje značajne razlike u investicionoj analizi realnih i finansijskih ulaganja. Shodno tome, razlikuju se metode investicione analize realnih i finansijskih ulaganja.

Metode

Metode za analizu stvarnih investicija

Ispod ulaganja ili kapitalne investicije u najopštijem smislu, podrazumeva se privremeno odbijanje privrednog subjekta od potrošnje resursa (kapitala) kojima raspolaže i korišćenja ovih resursa za povećanje svog blagostanja u budućnosti. Najjednostavniji primjer ulaganja je trošenje novca na sticanje imovine koju karakteriše znatno manja likvidnost – opreme, nekretnina, finansijske ili druge dugotrajne imovine.

Glavne karakteristike investicione aktivnosti koje određuju pristup njenoj analizi su:

• Nepovratnost povezana s privremenim gubitkom upotrebne vrijednosti kapitala (na primjer, likvidnosti).
• Očekivanje povećanja početnog nivoa blagostanja.
• Neizvjesnost povezana s pripisivanjem rezultata relativno dugoročnoj perspektivi.

Uobičajeno je razlikovati dvije vrste ulaganja: realna investicija I finansijske (portfolio) investicije. U daljem izlaganju gradiva uglavnom ćemo se fokusirati na prvu od njih.

Osnovni koncepti teorije investicione analize uključuju:

Treba napomenuti da je u slučaju realnog ulaganja uslov za postizanje planiranih ciljeva, po pravilu, korišćenje (rad) relevantnih dugotrajnih sredstava za proizvodnju određenih proizvoda i njihovu kasniju prodaju. Ovo takođe uključuje, na primer, korišćenje organizacionih i tehničkih struktura novoformiranog preduzeća za ostvarivanje dobiti u toku statutarnih aktivnosti preduzeća stvorenog privlačenjem investicija.

Investicioni projekat

Ako se pokaže da je obim investicija značajan za dati privredni subjekt u smislu njegovog uticaja na njegov trenutni i budući finansijsko stanje, donošenju odgovarajućih upravljačkih odluka treba da prethodi faza planiranja ili projektovanja, odnosno faza predinvesticionog istraživanja koja kulminira izradom investicionog projekta.

investicioni projekat naziva planom ili programom mjera koje se odnose na realizaciju kapitalnih ulaganja i njihovu naknadnu nadoknadu i dobit.

Zadatak izrade investicionog projekta je da pripremi informacije potrebne za informisano donošenje odluka o realizaciji investicija. Glavni metod za postizanje ovog cilja je matematičko modeliranje posljedica donošenja odgovarajućih odluka.

Budžetski pristup i novčani tokovi. Za potrebe modeliranja, investicioni projekat se razmatra u vremenskoj bazi, a analizirani period (horizont istraživanja) se deli na nekoliko jednakih intervala - intervala planiranja. Za svaki interval planiranja sastavljaju se budžeti – procjene primitaka i plaćanja, koji odražavaju rezultate svih operacija koje su obavljene u ovom vremenskom periodu.

Bilans takvog budžeta – razlika između primitaka i plaćanja – je novčani tok investicionog projekta za dati interval planiranja. Ako su sve komponente investicionog projekta izražene u novčanim iznosima, dobićemo niz vrednosti novčanih tokova koji opisuju proces realizacije investicionog projekta.

U proširenoj strukturi, novčani tok investicionog projekta sastoji se od sljedećih glavnih elemenata: Troškovi ulaganja. Prihodi od prodaje proizvoda. Troškovi proizvodnje. Porezi.

U početnoj fazi projekta (period ulaganja), novčani tokovi, po pravilu, ispadaju negativni. Ovo odražava odliv resursa koji se javlja u vezi sa stvaranjem uslova za naknadne aktivnosti (na primer, nabavka dugotrajne imovine i formiranje neto obrtnog kapitala).

Nakon završetka investicije i početka operativnog perioda vezanog za početak rada dugotrajne imovine, iznos novčanog toka, po pravilu, postaje pozitivan. Dodatni prihodi od prodaje proizvoda, kao i dodatni troškovi proizvodnje nastali tokom realizacije projekta, mogu biti i pozitivne i negativne vrijednosti. U prvom slučaju to može biti posljedica, na primjer, zatvaranja nerentabilne proizvodnje, kada se pad prihoda pokriva uštedama. U drugom slučaju modelira se smanjenje troškova kao rezultat njihove uštede tokom, na primjer, nadogradnje opreme.

Tehnički, zadatak investicione analize je da odredi koliki će biti iznos novčanih tokova na kumulativnoj osnovi na kraju utvrđenog horizonta istraživanja. Posebno je bitno da li će biti pozitivan.

Dobit i amortizacija. U investicionoj analizi, koncepti profita i novčanog toka, kao i povezani koncept amortizacije, igraju važnu ulogu.

Ekonomsko značenje koncepta "profita" je da se radi o kapitalnoj dobiti. Drugim riječima, radi se o povećanju blagostanja privrednog subjekta koji upravlja određenom količinom resursa. Profit je glavni cilj ekonomske aktivnosti.

Dobit se po pravilu izračunava kao razlika između prihoda ostvarenog prodajom proizvoda i usluga za dati vremenski interval i troškova vezanih za proizvodnju ovih proizvoda (pružanje usluga).

Posebno treba napomenuti da se u teoriji investicione analize koncept "profita" (međutim, kao i mnogi drugi ekonomski koncepti) ne poklapa sa njegovim računovodstvenim i fiskalnim tumačenjem.

U investicionoj aktivnosti, činjenici ostvarivanja dobiti prethodi povraćaj početnog ulaganja, što odgovara konceptu „amortizacije“ (na engleskom reč „amortizacija“ znači: otplata glavnog dela duga). U slučaju ulaganja u dugotrajna sredstva, ovu funkciju vrši amortizacija.

Dakle, opravdanost ispunjavanja osnovnih uslova za projekat u oblasti realnih investicija zasniva se na obračunu iznosa amortizacije i dobiti u okviru utvrđenog horizonta istraživanja. Ovaj iznos, u opšti slučaj, će biti ukupan novčani tok operativnog perioda.

Troškovi kapitala i kamatne stope. Koncept "troška kapitala" usko je povezan sa ekonomskim konceptom - profitom.

Vrijednost kapitala u privredi je u njegovoj sposobnosti da stvara dodatnu vrijednost, odnosno da ostvaruje profit. Ova vrijednost na odgovarajućem tržištu - tržištu kapitala - određuje njegovu vrijednost.

Dakle, trošak kapitala je stopa povrata koja određuje vrijednost raspolaganja kapitalom u određenom vremenskom periodu (obično godinu dana).

U najjednostavnijem slučaju, kada jedna od strana (prodavac, zajmodavac, zajmodavac) prenese pravo raspolaganja kapitalom na drugu stranu (kupac, zajmoprimac), trošak kapitala se izražava u obliku kamatne stope.

Kamatna stopa se utvrđuje na osnovu tržišnih uslova (odnosno dostupnosti alternativnih opcija za korišćenje kapitala) i stepena rizika ove opcije.

Istovremeno, jedna od komponenti tržišne vrijednosti kapitala je inflacija. Prilikom obračuna po stalnim cijenama, komponenta inflacije se može isključiti iz kamatne stope. Da biste to učinili, treba koristiti jednu od poznatih modifikacija Fisherove formule:

gdje,
r - realna kamatna stopa;
n - nominalna kamatna stopa;
i - stopa inflacije.

Sve stope i stope inflacije u ovoj formuli su date kao decimale i moraju se odnositi na isti vremenski period.

Općenito, kamatna stopa odgovara udjelu u iznosu glavnice duga (glavnice), koji se mora platiti na kraju obračunskog perioda. Opklade ove vrste se nazivaju jednostavnim.

Kamatne stope koje se razlikuju u trajanju perioda poravnanja mogu se međusobno uporediti putem obračuna efektivnih stopa ili složenih kamatnih stopa. Efektivna stopa se izračunava prema sljedećoj formuli:

gdje,

S - jednostavna stopa;
N je broj perioda obračuna kamate unutar razmatranog intervala.

Najvažnija komponenta cijene kapitala je stepen rizika. Upravo zbog različitih rizika povezanih sa različitim oblicima, pravcima i uslovima korišćenja kapitala, na tržištu kapitala se u svakom trenutku mogu uočiti različite procene njegove vrednosti.

Discounting

Koncept "diskontiranja" jedan je od ključnih u teoriji investicione analize. Doslovni prijevod ove riječi sa engleskog (“discounting”) znači: smanjenje troškova, smanjenje troškova.

diskontovanje je operacija izračunavanja sadašnje vrijednosti (engleski izraz "present value" također se može prevesti kao "sadašnja vrijednost", "sadašnja vrijednost" itd.) iznosa novca koji se odnosi na buduće vremenske periode

Suprotno od diskontiranja, izračunavanje buduće vrijednosti početne količine novca, naziva se akumulacija ili složena i lako se ilustruje primjerom povećanja iznosa duga tokom vremena po datoj kamatnoj stopi:

F = P * (1+r) N

gdje,
F - buduća vrijednost;
P - savremena vrijednost (početna vrijednost) količine novca;
r - kamatna stopa (u decimalnim izrazima);
N je broj kamatnih perioda.

Transformacija gornje formule u slučaju rješavanja inverznog problema izgleda ovako:

P = F / (1+r) N

Metode diskontiranja se koriste ako je potrebno uporediti iznose novčanih primanja i plaćanja raspoređenih tokom vremena. Konkretno, ključni kriterijum za efikasnost ulaganja - neto sadašnja vrijednost (NPV) - je zbir svih novčanih tokova (primanja i plaćanja) koji nastaju tokom perioda koji se razmatra, dat (preračunat) u jednom trenutku, koji se obično bira kao momenta početka investicije.

Kao što slijedi iz prethodno rečenog, kamatna stopa korištena u formuli za izračunavanje sadašnje vrijednosti ne razlikuje se od uobičajene stope, koja zauzvrat odražava cijenu kapitala. U slučaju korištenja diskontne metode, ova stopa se, međutim, obično naziva diskontna stopa (moguće opcije: "stopa poređenja", "stopa barijere", "diskontna stopa", "faktor smanjenja" itd.).

Kvalitativna procjena efektivnosti investicionog projekta u velikoj mjeri zavisi od izbora diskontne stope. Postoji veliki broj različitih metoda kojima se opravdava upotreba jedne ili druge vrijednosti ove stope. U najopćenitijem slučaju, možete odrediti sljedeće opcije za odabir diskontne stope:

• Minimalna stopa povrata alternativne upotrebe kapitala (na primjer, stopa povrata na pouzdane tržišne vrijednosne papire ili stopa depozita u pouzdanoj banci).
• Trenutni nivo povrata na kapital (na primjer, ponderisani prosječni trošak kapitala kompanije) Trošak kapitala koji se može koristiti za implementaciju ovog investicionog projekta (na primjer, stopa na investicione kredite).
• Očekivani nivo povrata na uloženi kapital, uzimajući u obzir sve rizike projekta.

Gore navedene stope razlikuju se uglavnom po stepenu rizika, koji je jedna od komponenti cijene kapitala. U zavisnosti od odabranog tipa diskontne stope, treba tumačiti i rezultate proračuna koji se odnose na procenu efektivnosti ulaganja.

Poslovi evaluacije investicionog projekta

Glavni cilj evaluacije investicionog projekta je da se potkrijepi njegova komercijalna (preduzetnička) održivost. Ovo posljednje uključuje ispunjenje dva osnovna zahtjeva:

• Potpuni povrat (povrat) uloženih sredstava.
• Primanje dobiti, čiji iznos opravdava odbijanje bilo kojeg drugog načina korišćenja resursa (kapitala) i nadoknađuje rizik koji proizilazi iz neizvesnosti konačnog rezultata.

Potrebno je razlikovati dvije komponente komercijalne održivosti investicionog projekta, njegove neophodne i dovoljne uslove, odnosno:

• Ekonomska efikasnost investicija.
• Finansijska održivost projekta.

Ekonomska procjena ili procjena efektivnosti kapitalnih ulaganja ima za cilj utvrđivanje potencijala projekta koji se razmatra da obezbijedi traženi ili očekivani nivo profitabilnosti. Prilikom izvođenja investicione analize, zadatak procjene efektivnosti kapitalnih ulaganja je glavni koji određuje sudbinu projekta u cjelini.

Finansijska procjena ima za cilj odabir šeme finansiranja projekta i na taj način karakteriše mogućnosti za implementaciju postojećeg projekta ekonomski potencijal. Procjena bi trebala slijediti ekonomski pristup i uzeti u obzir samo one koristi i gubitke koji se mogu mjeriti u monetarnom smislu.

Faze evaluacije investicionih projekata

Ciklus razvoja investicionog projekta može se predstaviti kao niz od tri faze (faze):

1. Formulacija projektne ideje
2. Procjena investicione atraktivnosti projekta
3. Odabir šeme finansiranja projekta

Kako se krećete kroz faze, ideja projekta se rafinira i obogaćuje. nove informacije. Dakle, svaka faza je neka vrsta srednjeg završetka: rezultati dobijeni na njoj trebali bi poslužiti kao potvrda izvodljivosti projekta i, na taj način, biti "prolaz" u sljedeću fazu razvoja.

On prva faza postoji procjena mogućnosti realizacije projekta sa marketinškog, proizvodnog, pravnog i drugih aspekata. Početne informacije za to su informacije o makroekonomskom okruženju projekta, predviđenom tržištu za proizvod, tehnologijama, poreskim uslovima itd. Rezultat prve faze je strukturirani opis projektne ideje i vremenski raspored za njenu implementaciju.

Druga faza u većini slučajeva je odlučujuća. Ovde se radi o proceni efektivnosti ulaganja i utvrđivanju mogućeg troška uključenog kapitala. Početne informacije za drugu fazu su raspored kapitalnih ulaganja, obim prodaje, tekući (proizvodni) troškovi, potreba za obrtnim kapitalom i diskontna stopa. Rezultati ove faze se najčešće prikazuju u obliku tabela i indikatora uspješnosti ulaganja: neto sadašnja vrijednost (NPV), period povrata, interna stopa prinosa (IRR).

Treća faza je povezan sa izborom optimalne šeme finansiranja projekta i procenom efektivnosti ulaganja sa pozicije vlasnika (nosioca) projekta. Za to se koriste informacije o kamatnim stopama i planovima otplate kredita, kao i visini isplate dividende itd. Rezultati finansijske evaluacije projekta trebaju biti: finansijski plan realizacija projekta, prognozni oblici finansijskih izvještaja i pokazatelji finansijske solventnosti.

Bilo koja metoda investicione analize uključuje razmatranje projekta kao uslovno nezavisnog ekonomskog objekta. Stoga, u prve dvije faze razvoja, investicioni projekat treba posmatrati odvojeno od ostalih aktivnosti preduzeća koje ga realizuje.

Izolovana (lokalna) priroda razmatranja projekata isključuje mogućnost pravilnog izbora šema za njihovo finansiranje. To je zbog činjenice da se odluka o privlačenju jednog ili drugog izvora za finansiranje kapitalnih investicija, po pravilu, donosi na nivou preduzeća u cjelini ili njegove financijski neovisne pododjele. U ovom slučaju, prije svega, uzima se u obzir trenutno finansijsko stanje ovog preduzeća, koje je gotovo nemoguće odraziti u lokalnom projektu.

Dakle, u velikim preduzećima, zadatak izbora šeme finansiranja za investicioni projekat (barem za projekte koji su klasifikovani kao „veliki“) nužno je prepušten najviši nivo menadžment. Na nivou srednjeg menadžmenta ostaje zadatak da se sa postojeće liste odaberu najefikasniji, odnosno potencijalno najprofitabilniji projekti.

Vraćamo se na pitanja strategije razvoja, investicione politike, evaluacije efektivnosti investicionih projekata. Sastavni dio poslovnog upravljanja je end-to-end analitički alat koji menadžment kompanije uvijek koristi kada je u pitanju donošenje odluke. Ova posebna sistemska funkcija, zasnovana na računovodstvu, koristi se u različite svrhe, od kojih se glavne odnose na realna ulaganja. Investiciona analiza kao sveobuhvatan alat za proces ulaganja razmatra se u ovom članku.

Pojam i klasifikacija investicione analize

Volim da se pozivam na osnovne koncepte upravljačkih događaja i akcija. Zašto? Vjerovatno zato što je bez naučnog znanja prilično teško razumjeti suptilne „pitanja“ investicione prakse. A jedan od postulata ovog znanja je razumijevanje predmeta proučavanih kategorija, čiji koncepti omogućavaju izgradnju aksiomskih temelja za razvoj metodologije. Nalazimo se u konceptualnom polju investicione sfere, a pridevu „investiciono“ možemo dodati:

• strategija;
• proces;
• aktivnost;
• politika;
• projekat;
• rizik;
• analiza.

Koncepti su suština fenomena, a ako je semantika fraza različita, to znači da iza sebe imaju odličan sadržaj, koji u praksi ima posebno značenje. Obratite pažnju koji god koncept sa predstavljene liste da uzmemo, analiza je relevantna za svaki od njih. Analizirajmo frazu „investiciona analiza“ (IA) po elementima. Sa stanovišta naučne metode, analiza (od analiza (grčki) - rasparčavanje, razlaganje) je proces mentalne podjele predmeta koji se proučava na dijelove. Analitičar pita: "A šta se u suštini dešava, kakva su struktura, sastav, svojstva i odnosi delova objekta?" Suština nikada ne leži na površini, što znači da se predmet proučavanja mora secirati ili podijeliti na dijelove.

Model analitičko-sintetičkog postupka. Izvor: Tutorial za MBA studente. Autor - Goncharova S.G.

Kao što znate, ispravnost analize određena je rezultatima sinteze objekta, što omogućava u određenoj mjeri razjasniti suštinu objekta, uporediti ga s drugim sličnim objektima prema kriterijima analize i sinteze. Zatim razmotrite pridjev "investiciono". Definiše specifičnosti analize vezane za odluke na višim i nižim nivoima njihovog usvajanja od strategije do specifičnih zadataka projektnog tipa. Izraženi stav definiše osnove koncepta investicione analize.

U primijenjenom smislu, IA razumijevamo kao složenu analitičku aktivnost usmjerenu na dobijanje opravdanja za donošenje efikasne investicione odluke. Sistemi i metode investicione analize reproduciraju metodologiju finansijske i ekonomske analize čiji su dio. Strateški tip PU, evaluacija investicionih programa, projekata i pojedinačnih operacija čine dvije međusobno povezane konture analitičkih i evaluacijskih postupaka.

U vezi s prisustvom nekoliko krugova povezanih s investicijama, podjela analize na tipove je od posebne važnosti. U nastavku slijedi klasifikacija AI zasnovana na brojnim karakteristikama. Glavne karakteristike su nivo i trenutak zahvata, bez obzira na njegovu vrstu.

Klasifikacija tipova interne revizije u komercijalnoj organizaciji

Subjekti i objekti interne revizije

Sadržaj i strukturu investicione analize u velikoj mjeri određuju njeni subjekti, predmet i objekti. Pod subjektima PU podrazumijevaćemo osobe koje direktno vrše analizu i krug učesnika u čijim interesima se ona vrši. Istovremeno ćemo izvođače podijeliti na osobe koje učestvuju u strateškoj PU i osobe koje vrše investicionu analizu u vezi sa odabirom projekata i stvarnim investicijama. Analiza koja prethodi izradi investicione strategije uključuje:

• Direktor razvoja;
• finansijski direktor;
• komercijalni direktor;
• Glavni inženjer;
• rukovodioci koji predstavljaju investicione centre u kompaniji.

U PU koje se izvode na nivou projekta, imenovanim menadžerima je dodijeljena više nadzorne funkcije, a direktno izvršenje analize provode:

• finansijske i ekonomske usluge;
• računovodstvo;
• marketinške usluge;
• služba glavnog tehnologa;
• odjel za kapitalnu izgradnju;
• ostale usluge vezane za projekat.

Struktura službi koje učestvuju u PU projekata može biti univerzalna i formirana za kampanju selekcije i selekcije projekata u portfelju, ili se može kreirati za svaki projekat u jedinstvenom formatu. PU takođe obavljaju specijalizovane divizije eksternih zainteresovanih strana: banke, konsultantske i osiguravajuće kompanije. Subjekti koji donose odluke na osnovu rezultata izvršene PU su:

• investitori;
• šef kompanije;
• grupa sesija za strateško planiranje;
• kreditni odbori banaka;
• dobavljači i kupci (u nekim slučajevima);
• predstavnici drugih zainteresovanih organizacija i organa vlasti.

Predmet PU je određen uzročno-posledičnim vezama finansijskih procesa koji nastaju kao rezultat investicionih aktivnosti preduzeća, parametrima prateće socio-ekonomske efikasnosti. Rezultati sprovedenog istraživanja omogućavaju da se pravilno procene pravci i veličine ulaganja, potkrepe poslovni planovi i pronađu rezerve za unapređenje procesa. IA objekti su rezultati akcija odgovarajućeg nivoa.

1. Model strateške investicione pozicije kompanije.
2. Plan strateških investicionih mjera.
3. Struktura i sastav investicionog portfelja preduzeća.
4. Projektni programi.
5. Lokalni projekti.
6. Pojedinačne investicione operacije, na primjer, u finansijskom sektoru.

Struktura opcija IA sistema u kompaniji zavisi od industrije, obima preduzeća i nivoa razvijenosti redovnog menadžmenta. Po pravilu se gradi od vrha prema dolje od strategije i od sadašnjeg trenutka do budućnosti, u kojoj se vrši retrospektivna analiza realizacije projektnih zadataka. Primjer sastava i odnosa IA je prikazan u nastavku.

Varijanta sastava i međuodnosa IA preduzeća srednjeg nivoa

Metode strateške interne revizije

Izrada strategije ulaganja dio je cjelokupnog strateškog procesa. Prije donošenja odluka u ovoj oblasti, mora se uspostaviti model strateške pozicije ulaganja. Sveobuhvatno karakteriše mogućnosti razvoja preduzeća u prioritetnim oblastima za razvoj investicionih aktivnosti. Sistemi i metode investicione analize za razvoj strategije podijeljeni su u tri bloka. Prvi blok se odnosi na proučavanje makro- i mikrookruženja kompanije kako bi se dobila potpuna slika o investicionom okruženju u kojem posluje:

• SWOT analiza;
• PEST analiza;
• SWN analiza.

Drugi blok interne revizije ima dvojaku prirodu i koristi osnove finansija strateške analize. On čini preduvjete za donošenje odluka o ukupnoj strategiji finansijskog razvoja i o lokalnoj investicionoj strategiji. Sadržaj ove grupe određen je sljedećim modelima i metodama:

• procjenu uspješnosti poslovanja metodom SOFIA;
• model održivog rasta firme;
• vrednovanje preduzeća;
• matrica finansijskih strategija kompanije.

Treći blok strateške procene uticaja pruža rešenje za problem finalizacije ideja, smerova ulaganja i identifikovanih neizvesnosti. Ovaj blok koristi tri tipa analize: portfolio, scenarij i ekspert. Analiza portfolija je faza marketinške analize, koji upoređuje poslovne jedinice i daje preporuke o prioritetima za raspodjelu sredstava za njihov razvoj.

Prilikom sprovođenja istraživanja, gotovo uvijek postoji nekoliko područja strateške neizvjesnosti koja mogu nositi ozbiljne prijetnje budućoj implementaciji. Metoda scenarija IA omogućava njihovo izbjegavanje. Najjednostavnija tehnika zasniva se na razmatranju tri scenarija kao rezultat investicionih modela pesimističkog, optimističkog i najvjerovatnijeg scenarija.

Tipovi prvog bloka su dobro poznati iz strateškog menadžmenta, pa ću se ograničiti na karakteristike IA metoda finansijskog bloka. Model SOFIA nije samo skup metoda finansijskog strateškog upravljanja, već i integralni sistem finansijskog upravljanja u kojem Posebna pažnja dat je strategiji ulaganja, njenoj evaluaciji i implementaciji. Glavne komponente ovog sistema su prikazane u nastavku.

Sastav komponenti sistema SOFIA

Model održivog rasta firme procjenjuje proporcionalne stope rasta prihoda od prodaje, dobiti, imovine, kapitala i duga kompanije. Metoda omogućava pripremu odluka o strateškom balansiranju finansija, uključujući i investicionu sferu. Vrednovanje preduzeća omogućava vam da procenite efikasnost upravljanja poslovanjem u prošlim periodima. Uz pomoć matrica finansijskih strateških modela (autorstvo BCG) dolazi do razumijevanja da li kompanija ima mogućnosti ulaganja ili ne.

Pojednostavljeni dijagram matrice finansijskih strateških modela

IA na nivou dizajna

Analiza investicionih projekata postavlja glavni zadatak dobijanje zaključaka koji vam omogućavaju da odaberete projekte za implementaciju, osigurate postizanje planiranih rezultata u toku praćenja realizacije i prilagodite investicioni proces na osnovu rezultata njihovog zatvaranja. Ispod je algoritam za odabir projekta na osnovu IA. Analiza efektivnosti investicionih projekata zauzima centralni dio finansijske i ekonomske analize, koja je, sa svoje strane, glavna PU u sistemu sveobuhvatne procjene plana strateških investicionih mjera.

Algoritam za prihvatanje investicionog projekta na izvršenje na osnovu rezultata PU

Lokalni zadaci projekta IA uključuju sljedeće.

1. Procjena ispunjenosti potrebnih uslova za ulaganje u projekat u skladu sa investicionom politikom i strategijom.
2. Obrazloženje izvora finansiranja projekta i njihove cijene.
3. Utvrđivanje faktora koji utiču na rezultate projekta, koji se u stvari razlikuju od planiranih vrijednosti.
4. Pronalaženje prihvatljivog odnosa rizika i prinosa na projekat za investitora.
5. Formiranje preporuka za unapređenje kvaliteta i efektivnosti ulaganja u daljoj praksi na osnovu retrospektivnih generalizacija.

Opšti model finansijske i ekonomske analize sa prelaskom na projekat IA

Iznad je figurativni model prelaska sa tri strategije na metode projekata interne revizije zasnovane na parametrima performansi. Treba naglasiti da se metode analize investicionih projekata zasnivaju na procjeni novčanih tokova kao realnih događaja na praktičnom planu. Ova PU se razlikuje, na primjer, od analize ekonomske aktivnosti preduzeća. AHD bazira svoje istraživanje na konceptu prihoda i rashoda evaluacije učinka zasnovanom na akrulnom principu, a ne na novčanim tokovima.

Među primijenjenim metodama projekata interne revizije treba spomenuti sljedeće vrste analiza i evaluacije:

• efektivnost projekta u cjelini;
• efektivnost učešća u projektu;
• efikasnost projekta uzimajući u obzir inflaciju (u prognoziranim i deflacioniranim cijenama);
• izvori investicionih sredstava;
• efikasnost projekta uz upotrebu simulacionih modela;
• finansijska stabilnost;
• aspekti rizika implementacije projekta;
• uticaj implementacije projekta na pokazatelje učinka cjelokupne kompanije.

U ovom članku smo ispitali analizu ulaganja u komercijalnu organizaciju iz perspektive dva nivoa: strateškog i projektnog. Naravno, oba ova aspekta su usko povezana i čine logičan slijed od razvoja investicione strategije i politike do rješavanja konkretnih projektnih zadataka. “Preko” naše pažnje bila je IA finansijskih ulaganja, i to nije problem, jer su u planu napisi na ovu temu. U svakom slučaju, po mom mišljenju, došlo je do uvoda u predmetnu oblast investicione analize i dobili smo priliku da detaljnije analiziramo konkretne primijenjene alate.

Finansijski instrumenti koji se konstruišu u toku transakcija sekjuritizacije – posebno hartije od vrednosti obezbeđene hipotekom (MBS) koje su obezbeđene kreditima fizičkim licima – predstavljaju jedinstvene zahteve za analizu ulaganja. Ove hartije od vrijednosti stavljaju investitore pred izazove koji nisu poznati na drugim tržištima i koji su istovremeno izvor novih prilika i izvor ozbiljnih poteškoća. Glavni problem proizlazi iz kombinacije složenosti strukturiranja ugovora i nepredvidivosti ljudskog ponašanja.

Sa čisto akademske tačke gledišta, pokriće se može smatrati skupom kredita, od kojih svaki uključuje određeni skup ugrađene opcije. Tržišna vrijednost i dinamika otplate ovih kredita mogu se izračunati na osnovu pretpostavke o optimalnom korištenju ugrađenih opcija. Nadalje, rezultati obračuna za pojedinačne kredite mogu se sumirati kako bi se procijenila tržišna vrijednost i druge osnovne karakteristike izdatih hartija od vrijednosti. Procjena vrijednosti vrijednosnog papira zahtijevala bi samo ispitivanje dokumentacije o kreditima koji su u osnovi transakcije (koji čine pokriće) kako bi se utvrdile ugovorne obaveze svakog pojedinačnog zajmoprimca.

Nažalost, ova procedura ne funkcioniše u praksi. Ponašanje zajmoprimca rezultat je interakcije mnogih faktora, od kojih neke nije tako lako opisati. Hipoteke su podržane nekretninama, a za mnoge zajmoprimce ova imovina je njihovo primarno prebivalište i najvredniji komad imovine. Odluka zajmoprimca o tome kada i u kom obliku može iskoristiti svoju opciju (na prijevremena otplata kredit) 1 određuje mnogo faktora, a ne samo čista matematika. Zato su hartije od vrijednosti koje se izdaju tokom sekjuritizacije u velikom broju slučajeva obilježene ljudskim faktorom (toplokrvne hartije od vrijednosti), kada je dinamika ljudskog života isprepletena sa mehanizmima finansijskih tržišta.

Odabir pravog pristupa

Učesnici na tržištu vrijednosnih papira dugi niz godina bezuspješno pokušavaju pronaći savršen model koji bi omogućio analizu apsolutno svih investicijskih odluka. Nadali su se da će pronaći univerzalnu metodu kojom bi se jednostavno u računar mogli uneti podaci o svim hartijama od vrednosti koje kruže na tržištu i na ekranu monitora dobiti optimalno rešenje. Takav model je nekako morao da uzme u obzir sve moguće rizike i moguće rezultate tržišnog ponašanja hartija od vrednosti. Nadalje, ovaj idealan model je bio da se analizira trenutno stanje portfelja vrijednosnih papira svih investitora, željeni finansijski rezultati i pronađite one papire, ulaganja u koje bi donela najbolji rezultat. Model je morao uzeti u obzir istorijske podatke i predvidjeti budućnost. Posljedica primjene ovako savršenog modela bila bi formiranje optimalnog investicionog portfelja.

U dobru i zlu, takav model ne postoji. Nije da analitičari to nisu pokušali izgraditi. Neki su smatrali da bi metoda zasnovana na kompjuterskoj simulaciji cijene koja se izračunava uzimajući u obzir vrijednost ugrađenih opcija (opciono-prilagođena širina, OAS) mogla biti idealna. Budući da OAS model razmatra stotine budućih scenarija, analitičari su vjerovali da bi ova metoda mogla dati nedvosmislen odgovor na pitanje koju hartiju od vrijednosti kupiti. Međutim, čak ni OAS model, sa svojom moćnom sposobnošću modeliranja budućeg ponašanja, nije u stanju da investitorima pruži jasne preporuke za investiranje (bez upotrebe drugih modela). Analiza izvršena na osnovu njega – ako je urađena vješto – može dati odgovor na pitanje koji od vrijednosnih papira u ovog trenutka potcijenjen od strane tržišta, ali ne može reći koji su od njih najpogodniji za portfelj određenog investitora.

Neki učesnici na tržištu vrijednosnih papira okrenuli su se klasičnim metodama optimizacije, ali su kao rezultat pronašli „crnu kutiju“. Metode optimizacije podrazumevaju postavljanje određene funkcije cilja i skupa ograničenja, na osnovu kojih se izračunavaju karakteristike takve hartije od vrednosti, čime se maksimizira ciljna funkcija. Iako upotreba metoda optimizacije često dovodi do dobrih rezultata u rješavanju jednostavni zadaci optimizacija investicionog portfelja, međutim, sa složenijim zadacima, pre ukazuje na pogrešnost početnih pretpostavki i pretpostavki, nego daje realne preporuke za investitore.

Uzimajući u obzir složenost pronalaženja optimalnih investicijskih odluka i mnoge postojeće metode analize, investitoru nije lako odrediti koju od ovih metoda treba koristiti. Naš odgovor može izgledati nezadovoljavajuće ako tražite trenutno rješenje, ali je ipak: odaberite metodu analize koja odgovara vašim ciljevima i složenosti alata u koje namjeravate uložiti. Nekoliko primjera će nam pomoći da razjasnimo naše gledište.

Očigledno je da su investicijski ciljevi važni u određivanju dubine analize. Na primjer, ako ste odredili željeni nivo prinosa i prosječan rok, onda bi upravo ove karakteristike potencijalnog investicionog instrumenta trebale odrediti minimalne zahtjeve za vašu analizu. Složenost zahtjeva za analizu može se znatno povećati ako se od vas, kao portfolio menadžera, zahtijeva da procijenite investiciono sredstvo na osnovu učestalosti primljenih prihoda i tržišne vrijednosti investicionog portfelja. Pored toga, od menadžera se sve više traži da upravljaju svojim portfoliom na način da ostvare što tačniju korespondenciju između strukture rizika imovine i obaveza. Na primjer, mnogi instrumenti osiguranja sadrže ugrađene opcije, a investicijski portfelji bi trebali biti strukturirani na takav način da kompenziraju rizike povezane s ovim opcijama.

Složenost imovine takođe utiče na dubinu analize. Pretpostavimo da analizirate dvije korporativne obveznice koje imaju ocjenu AA. Oba imaju rok dospijeća od 5 godina, instrumenti koji se ne mogu staviti u promet sa nominalnom vrijednošću po dospijeću. Da biste utvrdili koja je jeftinija, potrebno je izračunati njihov prinos, a također se uvjeriti da obje obveznice imaju isti kreditni kvalitet. Ako obje obveznice imaju isti kupon, dovoljno je lako uporediti njihove cijene. Analiza scenarija ukupnog prihoda ili OAS model neće moći promijeniti rezultate analize.

Međutim, ako pokušate da uporedite agencijsku obveznicu koja se može opozvati sa hartijom od vrednosti CMO tipa hipoteke, sama analiza učinka ovih hartija od vrednosti neće vam dati potpune informacije o njihovoj relativnoj tržišnoj ceni. Pravljenje fer poređenja tržišnog ponašanja ove dvije vrste vrijednosnih papira zahtijevalo bi neki oblik analize opcija. Štaviše, analiza opcija može biti prilično komplikovana, jer metode koje se koriste za ocjenjivanje certifikata koje izdaju agencije s pravom prijevremenog otkupa i za CMO, po pravilu, nisu iste i nisu uvijek kompatibilne. Tabela 3.1 daje nekoliko primjera progresivno složenijih komparativna analiza razne vrste hartija od vrednosti.

Osim toga, čak i ako je moguće utvrditi da je hartija od vrijednosti koju izdaje agencija jeftinija od CMO-a, investitor se ipak može odlučiti za kupovinu CMO-a, budući da je ponašanje ove hartije pod određenim okolnostima više u skladu s njegovim investicione preferencije. Na primjer, on može biti zainteresiran za postizanje maksimalnog prinosa ako su kamatne stope stabilne ili ako prijevremeni prinosi (pretplata) kompenziraju rizike povezane sa drugim hartijama od vrijednosti u portfelju.

Tabela 3.1. Sve veća složenost benčmarkinga

sigurnost (obveznica)	U poređenju sa drugim sigurnost (veza)	Uporedne karakteristike
	Korporativne obveznice sa visokim kreditnim rejtingom bez prava na prijevremeni otkup	Isto tržište, paušalni otkup, isti rok dospijeća, iste kuponske stope
Korporativne obveznice sa visokim kreditnim rejtingom bez prava na prijevremeni otkup	Korporativne obveznice sa visokim kreditnim rejtingom bez prava na prijevremeni otkup	Različiti rokovi dospijeća, kuponske stope, područja djelovanja emitenata
MBS prolaz	MBS prolaz
Korporativne obveznice koje se mogu staviti na prodaju	MBS prolaz	Pravo prijevremene otplate, odnosno prijevremenog povrata (pretplate), ista tržišta
CMO inverzni floater (sa inverznom varijabilnom stopom)	MBS prolaz	Dostupnost leveridža (inverzni floater sa leveridžom), identična tržišta
ARM+IO (hartije od vrijednosti osigurane hipotekama koje daju pravo na primanje kamate generirane pokrićem koje se sastoji od hipotekarni krediti sa varijabilnom kamatnom stopom)	Perpetual floater (trajne hartije od vrijednosti sa promjenjivom kamatnom stopom)	Dostupnost leveridža (poluge), različita tržišta

Može se činiti da je najpouzdanije koristiti najviše složenog tipa analizu kako bi se uzeli u obzir svi rizici vezani za određene hartije od vrijednosti, te osigurala usklađenost sa ciljevima i pravcima ulaganja. Ovaj pristup izgleda primamljivo, ali u njemu se kriju ozbiljne opasnosti. Što je analiza složenija, potrebno je napraviti više preduslova i pretpostavki. Kada su u pitanju rezultati takve analize, mnoge pretpostavke ostaju nepoznate donosiocima odluka. Stoga je praktično nemoguće procijeniti kako promjene u pretpostavkama mogu utjecati na konačni rezultat. Najmanje prilagođavanje pretpostavki korištenih u analizi može zahtijevati značajne promjene u odluci o ulaganju. Stoga preporučujemo korištenje najjednostavnijih analitičkih modela kad god je to moguće, pod uslovom da uzmu u obzir sve rizike koji nastaju.

Posljedica pravila korespondencije između dubine analize i ciljeva ulaganja i složenosti korištenih alata je sljedeća okolnost. Procjena menadžera uvijek igra važnu ulogu u procesu ulaganja. U ovoj knjizi ne dajemo recepte za izbjegavanje potrebe za takvim presudama. Naprotiv, željeli bismo upozoriti menadžere na važnost ovog pitanja i ponuditi im brojne načine da im pomognemo da donesu ove teške odluke.

Vrste investitora

Postoji mnogo različitih tipova investitora, od kojih svaki ima specifične investicione preferencije i ciljeve. Međutim, svi se mogu svrstati u tri glavne kategorije prema kriteriju namjene ulaganja: spekulacija-arbitraža(trgovanje), primanje kamatne marže(neto kamatni raspon) ili primanje ukupnog prihoda(ukupni povrat). Investitori mogu procijeniti rizike korištenjem različitih metoda i vrsta investicijskih analiza. U praksi se većina investitora ne može svrstati ni u jednu konkretnu kategoriju: kada investiraju, oni istovremeno teže mnogim ciljevima.

Špekulant-arbitar (trgovac) ima relativno jednostavan cilj: kupiti investicione instrumente po niskoj cijeni i prodati ih po višoj cijeni. Ova vrsta investitora nastoji obaviti transakcije kupovine i prodaje u kratkim vremenskim periodima. Što duže špekulantova trgovačka pozicija ostaje otvorena, veći su rizici, pa on pokušava da minimizira vremenski period između kupovine i prodaje. Arbitražni špekulanti imaju dva glavna izvora prihoda. Prvo, oni imaju koristi od svog statusa redovnog trgovca (“market maker”) tako što zarađuju na spreadovima. Naziva se cijena po kojoj je kompanija spremna kupiti vrijednosni papir cijena ponude (licitacija). Cena po kojoj je spreman da proda (ponudi na prodaju) hartiju od vrednosti - cijena ponude (pitajte). Razlika između njih se zove razlika između licitirane i tražene cijene (bid-ask spread). Ova razlika (spread), pomnožena sa obimom transakcija koje je izvršila kompanija, formira profit kompanije kao market mejkera.

Špekulanti-arbitraži nastoje da imaju koristi od odstupanja tržišnih cijena investicionih instrumenata od optimalne (fer) vrijednosti. Oni kupuju one hartije od vrednosti za koje će, po njihovom mišljenju, ostali učesnici na tržištu biti spremni da plate veću cenu. Arbitražni špekulanti koriste svoju poziciju aktivnih učesnika na mnogim tržištima da identifikuju i iskoriste ove mogućnosti. Sekjuritizacija je jedan od alata koje ove kompanije mogu koristiti da profitiraju od razlika u cijenama. S vremena na vrijeme, arbitraži otkrivaju da im strukturiranje određene imovine i njeno sekjuritiziranje omogućava da dobiju višu cijenu za tu imovinu.

Osim toga, arbitražni špekulanti nastoje smanjiti rizik putem hedžinga. Idealan hedžing, sa tačke gledišta trgovca, je jednostavna prodaja pozicije koja eliminiše sve rizike. Ali ne mogu se sve pozicije odmah zatvoriti po najboljoj cijeni. Trgovac treba da proceni da li će hedžing zaista smanjiti rizik određene pozicije. Većina špekulanata (trgovaca) na tržištu fiksnih prihoda hedžira rizike povezane sa mogućim promjenama nivoa profitabilnosti, odnosno rizikom promjene trajanja (rizika trajanja) njihove pozicije. Trgovci takođe mogu nastojati da ublaže sektorske rizike investicionog portfelja prodajom instrumenata u svom portfelju na kratko.

Trgovci zovu arbitraža strategija u kojoj se određena imovina stječe po niskoj cijeni, a zatim prodaje po višoj cijeni, ili se strukturira nakon sticanja i preprodaje uz profit. Iako pojam ima nekoliko značenja u ekonomskoj i finansijskoj teoriji, trgovci ga koriste u najširem smislu da upućuju na svaku priliku za ostvarivanje profita. Često špekulanti-arbitraži ne mogu brzo implementirati sve elemente strategije zaštite od rizika, jer im nedostaju potrebni alati. Takve situacije teško da su prava arbitraža, a u mnogim slučajevima su rezultirale značajnim gubicima za investitore, posebno kada su se tržišni uslovi brzo promijenili.

Kompanije koje posluju na Wall Streetu i imaju velike trgovačke divizije koje obavljaju brokerske i dilerske operacije su tipični arbitražni špekulanti (trgovci). Međutim, postoje mnoge druge kompanije koje takođe mogu raditi kao trgovci. Hipotekarne banke koje daju kredite prvenstveno radi njihove prodaje na sekundarnom tržištu su u suštini trgovci: daju kredite pojedinačnim zajmoprimcima, a zatim ih prodaju u obliku vrijednosnih papira. Neke investicione institucije, kao što su hedž fondovi, koje nastoje da povećaju obrt sredstava i iskoriste kratkoročne prilike povezane sa relativnim kretanjem cena investicionih instrumenata takođe se mogu klasifikovati kao trgovci.

Investitori orijentisani na zaradu kamatna marža, nastoje da ostvare stabilan izvor prihoda u vidu razlike između prihoda koje njihova imovina donosi i troškova vezanih za otplatu obaveza. Veličina rezultirajuće razlike treba da bude dovoljna da osigura prihvatljiv povrat na kapital u skladu sa izabranom strategijom. Banke i druge depozitne institucije su tipični predstavnici ove kategorije investitora.

Tipična banka koristi sredstva položena na svoje depozite (depozite) za davanje kredita različitim kategorijama zajmoprimaca. Razlika između kamate na kredite koje plaćaju zajmoprimci i troškova povezanih s plaćanjem kamata deponentima naziva se kamatna marža. Nadzorni organi zahtijevaju od banke da održava određeni iznos vlasničkog kapitala, koji odgovara ukupnom nivou rizika imovine koju posjeduje. Općenito, banke procjenjuju profitabilnost investicionih strategija na osnovu obračuna prinosa na aktivu, koji je jednak omjeru kamatne marže prema ukupnoj aktivi, odnosno prinosa na kapital, koji je jednak omjeru kamatne marže prema kapitalu. Važan element upravljanja investicijama je osiguranje ravnoteže između rizika određene strategije i visine sopstvenog (dioničkog) kapitala. Smanjenje udjela kapitala i povećanje udjela pozajmljenih sredstava ne samo da povećava prinos na kapital, već dovodi i do povećanja rizika od gubitaka.

Iako su banke najčešći tip ulagača sa kamatnom maržom, teoretski, svaki investitor koji se zadužuje kako bi stekao imovinu i održava otvorene pozicije dovoljno dugo provodi sličnu strategiju. Stoga on mora pažljivo procijeniti iznos poluge i nivo rizika. Hartije od vrijednosti kao što su kolateralizirane obaveze (CBO) ili kolateralizirane obaveze duga (CDO) su u suštini instrumenti koji su postali rezultat aktivnosti investitora koji se pridržavaju ove strategije.

Menadžeri sa strategijom akvizicije ukupan prihod, nastoje da nadmaše skup nekih uporednih (referentnih) pokazatelja (repera) u pogledu visine godišnjeg prinosa na uloženi kapital. Općenito, pokazatelj sveobuhvatnog prihoda odražava ukupan prihod i promjene tržišne vrijednosti investicionih instrumenata za određeni period. Klasični ulagač ukupnog povrata je menadžer penzionog fonda. Mnogi zajednički fondovi su takođe zasnovani na strategiji maksimizacije ukupnog prinosa. Smatra se da investicione kompanije fokusirane na ukupni prinos obično ne koriste „leveridž“, jer ne pribegavaju zaduživanju u sprovođenju svoje investicione strategije.

Kompanije koje sprovode ovu strategiju obično upoređuju rezultate svojih aktivnosti sa rezultatima drugih igrača koji su sebi postavili slične investicione ciljeve, ili sa indeksi određeni set hartija od vrijednosti. investicione banke Lehman Brothers, Salomon Brothers (sada dio Citigroup) i Merrill Lynch su glavni dobavljači informacija o indeksima fiksnih prihoda (Dow Jones, Standard & Poor's i Nasdaq su glavni indikatori koji opisuju stanje na američkom tržištu dionica). Lipper Analytical Services, trenutno u vlasništvu Reutersa, glavni je izvor uporednih podataka o nivoima prinosa koje pokazuju različiti menadžeri. Morningstar se smatra tržišnim liderom u informacijama o učinku zajedničkih fondova.

Budući da se rezultati upravljanja na tržištu hartija od vrijednosti, izračunati na osnovu kriterija ukupnog prinosa, obično upoređuju sa prinosima na ostalu imovinu, nivo rizika takvih ulaganja procjenjuje se poređenjem strukture postojećeg investicionog portfelja sa strukturu indeksa, koji se smatra referentnim za ovu investicionu kompaniju. Menadžeri pokušavaju da pronađu takve instrumente koji im omogućavaju da pokažu bolje rezultate u odnosu na referentni, i pokušavaju da ne preuzimaju prevelike rizike povezane sa mogućnošću smanjenja profitabilnosti kupljenih investicionih instrumenata ispod referentnog indeksa.

Ipak, mnogi portfelji osiguravajućih kompanija vrednuju se u smislu ukupnog povrata Osiguravajuća društva općenito, trebalo bi se u većoj mjeri pridržavati strategije kamatne marže. Međutim, širok spektar obaveza i neizvjesnost u vezi sa plaćanjem polisa osiguranja čine glomaznom analizu dinamike spredova kamatnih stopa za takve kompanije. Budući da analiza ukupnog prihoda uključuje procjenu uticaja promjena kako prinosa tako i cijena relevantnih finansijskih instrumenata, ona se široko koristi za kompleksnu analizu ulaganja.

Analiza vrijednosnih papira

Postoji mnogo metoda za analizu hartija od vrijednosti izdatih u procesu sekjuritizacije i strukturiranja. Svaka vrsta vrijednosnih papira i portfolio strategije zahtijevaju vlastitu analitičku metodu. U ovoj knjizi koristimo pristup koji nam omogućava da razmotrimo različite metode. Ovaj pristup se sastoji od četiri koraka, koji su sažeti u tabeli 1. 3.2.

Četiri faze koje se razmatraju uključuju istraživanje metodologija, pokrivenost (sigurnost), struktura i rezultat ulaganja. U fazi proučavanja metodologije razmatra se skup mogućih tržišnih uslova u cjelini koji mogu uticati na rezultate analize. Drugim riječima, kreiramo mnogo mogućih scenarija. Faza analize pokrića (kolaterala) sagledava karakteristike određenog skupa sredstava, posebno u smislu ranih povraćaja, gubitaka i drugih aspekata koji mogu uticati na tok plaćanja. Prilikom razmatranja strukture, iznos plaćanja po hartijama od vrijednosti se izračunava za svaki scenario, uzimajući u obzir rane prinose, gubitke i druge procjene, uključujući karakteristike struktura koje se koriste prilikom izdavanja određenih vrsta hartija od vrijednosti, kao i druge značajne faktore. Konačno, prilikom evaluacije rezultata, provode se proračuni neophodni za sumiranje podataka o toku plaćanja.

Razlike u metodama analize odražavaju razlike u izboru opcija u svakoj od ove četiri faze. Relativno jednostavna metoda analize, izračunavanje MBS povrata, opisana je u Poglavlju 8. Složenija analiza koja uzima u obzir troškove ugrađenih opcija (OAS) za MBS sadržana je u Poglavlju 13. Obje analitičke metode (također kao iu drugim slučajevima o kojima se govori u knjizi) uključuju četiri gore navedena koraka. Iako je proces analize podijeljen u četiri faze radi jasnoće, sve su usko povezane. Na primjer, izbor metodologije ovisi o tome kako izgleda mogući skup rezultata. Analiza pokrivenosti pretpostavlja poznavanje rezultata dobijenih u fazi specifikacije metodologije i zauzvrat identificira neke ključne građevne blokove.

Metodologija

U fazi definisanja metodologije postavljaju se osnovni parametri buduće analize. Određene su vrste rizika koje treba uzeti u obzir. Ova faza je najvažnija, a istovremeno se njen značaj često potcjenjuje. Osnovni cilj je utvrditi skup faktora koji odražavaju rezultate tržišnog ponašanja hartija od vrijednosti, a koji moraju biti uključeni u analizu. Važnost ove faze je u tome što ona postavlja granice analize. Faktori koji ovdje nisu uzeti u obzir nisu uključeni u analizu u kasnijoj fazi.

Zbog složenosti procesa sekjuritizacije i strukturiranja, analiza hartija od vrijednosti zahtijeva razmatranje mnogih faktora. Nažalost, prečesto se metode koje su prihvatljive za analizu određenih finansijskih instrumenata i procesa slijepo prenose na sve druge instrumente i procese ne uzimajući u obzir karakteristike potonjih. Dakle, rezultate tržišnog ponašanja MBS-a treba povezati sa stanjem na stambenom tržištu; sudbina dužničkog instrumenta zaštićenog komercijalnom imovinom može ovisiti o maloprodaji, a ishod tržišta vrijednosnih papira zaštićenih kreditnim karticama može ovisiti o broju bankrota pojedinci. Potcjenjivanje uticaja promjenjivih ekonomskih uslova može dovesti do toga da analiza ne uzima u obzir potencijalne rizike ulaganja.

Najvažnija komponenta ekonomskog okruženja koja utiče na većinu investicija sa fiksnim prihodom je kamatna stopa. Koeficijenti kamatnih stopa imaju direktan uticaj na rezultate i nivo rizika ulaganja u hartije od vrednosti koje se ne mogu plasirati sa visokim rejtingom. Na hartije od vrednosti koje se mogu prodati, kao što su MBS i drugi strukturirani instrumenti, indirektno utiče kamatna stopa kroz zavisnost toka plaćanja po hartijama od vrednosti od promene kamatne stope. Utvrđivanje tržišne vrijednosti investicionog instrumenta i povezanih rizika u ovom slučaju je složen proces.

Prilikom analize dinamike kamatnih stopa moguće su različite pretpostavke - od najjednostavnijih, kada se pretpostavlja da će kamatna stopa ostati nepromijenjena tokom cijelog analiziranog perioda, do dinamičkih modela, kada se pretpostavlja da se kamatna stopa mijenja linearno tokom 12 mjeseci. , a priroda svake promjene se izračunava u skladu sa vjerovatnoćom određenom trenutnom volatilnošću kamatnih stopa; i, konačno, na one najsloženije, kada se kamatne stope određuju u okviru dvofaktorskog modela stohastičkog procesa, u kojem je distribucija vrijednosti kamatnih stopa log-normalna, ima sposobnost "vraćanja na prosječnu vrijednost" i ispunjava uvjet bez arbitraže (dvofaktorski, log-normalan, proces vraćanja srednje vrijednosti koji zadovoljava uvjet bez arbitraže), a vrijednosti varijanse i kovarijanse korištene u simulaciji temelje se na empirijskim podacima .

Kamatna stopa nije jedini faktor koji utiče na rezultate tržišnog ponašanja hartija od vrednosti. Kao hartije od vrednosti koje su osetljive na ljude, ovi složeni finansijski instrumenti podložni su svim okolnostima koje utiču na ponašanje krajnjih zajmoprimaca. Promjene u privatnom životu (brak, razvod, rođenje djece, smrt voljenih) utiču na vlasništvo nad stambenim prostorom i utiču na solventnost zajmoprimca. Budući da transakcija sekjuritizacije uključuje mnogo pojedinačnih zajmova, ponašanje jednog pojedinačnog zajmoprimca ne može značajno uticati na odluke investitora. Međutim, posmatrano u cjelini, radnje pojedinačnih zajmoprimaca će odrediti tržišno ponašanje vrijednosnih papira. Zbog toga analitičari specijalizovani za analizu ovakvih hartija od vrednosti ispituju ekonomske podatke vezane za tržište rada i nekretnina, kao i druge ekonomske i demografske statistike.

Jedna od glavnih poteškoća ove analize je da se ove „nestabilne“ karakteristike vezane za pokrivenost i tržišno ponašanje hartija od vrijednosti moraju razmatrati u kontekstu pretpostavki o dinamici kamatnih stopa. Nije dovoljno zaključiti da povećanje nezaposlenosti dovodi do smanjenja učestalosti ranog povratka. Takođe je potrebno utvrditi kako se tačno mijenja stopa nezaposlenosti sa datom promjenom kamatne stope.

Izbor metodologije omogućava i izbor finansijsko-teorijskog modela. Analiza hartija od vrednosti sa fiksnim prihodom se po pravilu sprovodi u okviru komparativno-analitičke metode i podrazumeva poređenje tržišnih cena dve ili više vrsta hartija od vrednosti. Neki analitički alati su pogodniji za uporednu analizu hartija od vrednosti sa različitim investicionim karakteristikama. Postoji razvijena teorija koja povezuje dinamiku kamatnih stopa sa učestalošću izvršenja opcija (učestalost prevremenih otplata). Različite metode analize imaju veći ili manji stepen kompatibilnosti sa odredbama ove teorije. Ali čak iu slučajevima kada su analitičari odredili teoriju koju treba primijeniti, oni mogu izabrati različite metode primjene, koje se mogu razlikovati i po mehanizmima analize i po rezultatima. Finansijska teorija kamatnih stopa detaljnije je obrađena u poglavljima 7 i 12.

Premazivanje

Odlukom o specifičnom pristupu i početnim pretpostavkama (pretpostavkama) u vezi sa opštim ekonomskim scenarijima, investitori su u mogućnosti da predvide karakteristike i očekivano ponašanje pokrića (kolaterala). Svrha analize je da se identifikuju faktori koji utiču na tok plaćanja koji generiše pokriće, kao i na ispunjenje obaveza po emitovanim hartijama od vrednosti. Takvi faktori (pretpostavke) se obično predstavljaju u obliku specifičnih indikatora koji karakterišu tržišno ponašanje imovine (na primjer, godišnja kamatna stopa), ili u obliku potpunih modela koji omogućavaju izgradnju mjesečne prognoze ponašanja. vrijednosnog papira zasnovanog na podacima o pokrivenosti i ekonomskim pokazateljima. U takvoj analizi naglasak je obično na prijevremenim otplatama i uslovima kreditiranja.

Do prijevremene otplate dolazi kada zajmoprimac odluči da iskoristi svoje pravo (opciju) na prijevremenu otplatu kredita. Ugovorni uslovi većine kreditnih proizvoda daju zajmoprimcima pravo na prevremenu otplatu glavnice u bilo kom trenutku; drugi, naprotiv, predviđaju kazne u slučaju prijevremene otplate duga ili druga ograničenja utvrđena ugovorima o kreditu. Za razliku od korporativnih obveznica, rokovi prijevremene otplate potrošačkih kredita obično se predviđaju na osnovu analize statističkih podataka dobijenih tokom dužeg perioda, a ne na osnovu optimizacije vremena plaćanja obaveza, jer se dužnici često suočavaju s nepredviđenim troškovima, vrijeme i iznos koji je nemoguće teoretski procijeniti.

Kreditna procjena je, prije svega, procjena vjerovatnoće njenog kašnjenja u otplati ili kašnjenja (default), kao i iznosa gubitaka koji iz toga proizilaze. Obično se uzimaju u obzir krediti koji kasne zakasnio(delinkvent). Kvalitet neizmirenih obaveza mjeri se brojem dana koji su prošli od datuma dospijeća. U obzir se uzimaju docnje sa rokom dospijeća preko 60 ili 90 dana sumnjivo(ozbiljno delikventno). Za neke kreditne proizvode priznaju se docnje sa ovim rokom dospijeća neizvršenje obaveza dužnika. Činjenica kašnjenja znači početak postupka za obeštećenje. Uslužno preduzeće (servis) može pokušati nadoknaditi gubitke sklapanjem novog ugovora ili oduzimanjem imovine dužnika (ovrha). Poziva se razlika između iznosa neizmirenog duga i iznosa naknade (minus sudskih troškova). veličina gubitaka (ozbiljnost gubitka).

Pretpostavke o učestalosti prijevremenih otplata i njihovom vremenu, kao io ispunjenju kreditnih obaveza obično se zasnivaju na statističkoj analizi istorijskih podataka. Testiranje i procjena pouzdanosti ovakvih pretpostavki je ključni element u odabiru (dizajniranju) strukture sekjuritizacije i predviđanju tržišnog ponašanja izdatih hartija od vrijednosti. Svaka vrsta pokrića (kolaterala) zahtijeva nezavisnu i sveobuhvatnu analizu ovih karakteristika.

Struktura

Faza dizajna je srž analitičkog procesa. U ovom slučaju se izračunava tok plaćanja za vrijednosne papire. Izračun se zasniva na pretpostavkama o budućoj ekonomskoj situaciji (metodologiji), procjenama dobijenim u fazi analize pokrića (kolaterala), kao i karakteristikama ugovora o kreditu koji su uključeni u pokriće, te zakonitosti izvršenja transakcije sekjuritizacije. . Rezultati dobijeni u sledećoj fazi obično su generalizacija svih karakteristika tokova plaćanja, sprovedenih na ovaj ili onaj način. Izračunavanje toka plaćanja sa teorijske tačke gledišta prilično je trivijalan zadatak, ali je u mnogim slučajevima i najzahtjevniji.

Proces obračuna počinje procjenom osnovne imovine, odnosno pokrića. Na osnovu njega se utvrđuje iznos plaćanja po hartijama od vrijednosti koje će biti izdate prilikom sekjuritizacije odabranog kreditnog fonda. Prolazne isplate vrijednosnih papira odgovaraju toku plaćanja koji generiše skup kredita. Novčani tok generiran strukturiranim hartijama od vrijednosti formira se na osnovu toka gotovine od prolaznih hartija od vrijednosti. Novčani tok portfelja je definisan kao zbir novčanih tokova za svaku hartiju od vrednosti. Proces raspodjele novčanog toka generiranog pokrićem između različitih klasa vrijednosnih papira ponekad se naziva vodopad, jer opisuje kako je jedan tok plaćanja podijeljen između različitih instrumenata.

Najveća poteškoća u ovoj fazi predstavlja izbor odgovarajućih indikatora koji opisuju ponašanje hartija od vrijednosti. Svaki odobreni kredit ima jedinstvene karakteristike koje određuju dinamiku plaćanja, a svaka hartija od vrijednosti podliježe složenom skupu pravila koja određuju kako se pristigla plaćanja distribuiraju između različitih klasa hartija od vrijednosti. Još jedno važno razmatranje vezano za ovu fazu analize tiče se nivoa potrebnih detalja. U nekim slučajevima potpune informacije o svakom kreditu nisu dostupne, pa se analiza mora zasnivati ​​na ponderisanim prosjecima. U drugim slučajevima dostupno je više informacija. U ovom slučaju, analitičar mora pronaći pravi balans između težnje za maksimalnom preciznošću procjena i dodatnih troškova povezanih sa sve većom količinom proračuna.

rezultate

Završna faza je analiza dobijenih rezultata. U ovoj fazi, generalizovani indikatori se određuju na osnovu proračuna novčanih tokova i teorijskih pristupa (metodologije). Svrha definisanja generičkih indikatora je da se pomogne kompanijama u investicionom procesu. Analitički rezultati obično daju prilično potpunu sliku povrata, troškova i rizika.

Procjena prihoda daje ideju o vremenskom rasporedu budućeg toka plaćanja i iznosu primitaka. Određivanje vrijednosti vam omogućava da odgovorite na pitanje koje od vrijednosnih papira tržište cijeni po visokoj cijeni, a koje jeftine? Iako kvalitetniji parametri vrednovanja daju pouzdanija predviđanja budućeg ponašanja hartija od vrednosti, sve izvršene procene imaju svoje prednosti i slabosti. Kvantitativna procjena rizika omogućava da se izvede zaključak o efektivnosti ulaganja, kao i da se međusobno uporede rezultati tržišnog ponašanja različitih investicionih instrumenata (tabela 3.3).

Tabela 3.3. Vrste analitičkih rezultata

Opcije	Statički	scenario	Uključujući opcije
	Prinos	Ukupan prihod (prinos)	Prinos sa vrijednošću ugrađenih opcija (OA-yield) (rijetko korišten parametar)
Tržišna cijena	Raspon prinosa	Profil prihoda	Raspon vrijednosti opcije (OAS)
	Ponderirana prosječna dospijeća Trajanje toka plaćanja	Efektivno trajanje	Trajanje uključujući ugrađene opcije (OA-trajanje) Konveksnost sa ugrađenim opcijama (OA-konveksnost)

Za hartije od vrijednosti izložene riziku gubitka zbog neizvršavanja pokrivenih obaveza postoje indikatori koji pomažu u procjeni kreditnog rizika. Deo ovog rizika se utvrđuje tokom procesa strukturiranja, kada se svakoj klasi hartija od vrednosti dodeljuje kreditni rejting. Međutim, može biti potrebna dalja analiza za procjenu kreditnog rizika sa stanovišta investitora.

Preciznost i korisnost ovih indikatora zavisi od toga koliko je složen analitički proces. U završnoj fazi uzimaju se u obzir samo oni faktori koji su bili uključeni u analizu na samom početku, odnosno u fazi odabira metodologije, zatim stavljeni u određeni oblik prilikom proučavanja obuhvata, primijenjeni na određenu strukturu, i, konačno, sažeto u obliku generalizovanih indikatora prilikom dobijanja rezultata.

Raznolikost tipova pokrića, struktura sekjuritizacije i strategija ulaganja zahtijeva različite alate za analizu. Različiti problemi zahtijevaju korištenje različitih metoda i dubine analize. Iako se analitički alati uvelike razlikuju u smislu računske složenosti, zahtjeva za ulaznim podacima i tehničke sofisticiranosti, većina njih uključuje ista četiri koraka analize koja se odnose na metodologiju, pokrivenost, strukturu i rezultate.

Izbor napravljen u svakoj fazi određuje efikasnost alata koji se koriste za rješavanje specifičnih problema. Svaka faza je usko povezana sa ostalima. Dobri analitički alati imaju uporedive nivoe sofisticiranosti u sva četiri koraka. Složene metrike zasnovane na jednostavnim pretpostavkama ili pojednostavljenim pretpostavkama mogu dati lažan utisak o tačnosti, dok je korištenje primitivnih metrika zasnovanih na složenim pretpostavkama gubljenje vremena i truda. Dobra analiza zahteva punu usklađenost sa metodom rešavanja stepena složenosti zadatka.

Vježbe

Vježba 3.1a. Kakav je kratkoročni i dugoročni uticaj povećanja raspona na investicioni portfolio tri vrste investitora: arbitražnog špekulanta, investitora sa kamatnom maržom i investitora sa ukupnim povratom? Pretpostavimo da povećanje raspona na one hartije od vrijednosti koje se nalaze u portfelju investitora utiče na cijenu instrumenata zaštite za arbitražnog špekulanta, veličinu obaveza za interesno orijentisanog investitora i promjene u referentnom indeksu za učesnika na tržištu sa strategija maksimiziranja ukupnog prihoda.

Vježba 3.1b. Ako kompanija ima dodatna sredstva za ulaganje u neki instrument, koje su kratkoročne i dugoročne posljedice povećanja raspona?

Vježba 3.2. Razmotrite razlike između različitih tipova investitora. Koje su komparativne prednosti i mane za svaki tip od dva sljedeća metoda refleksije u finansijski izvještaji finansijski instrumenti: računovodstvo tržišne vrednosti, obračun troškova nabavke?

1 U terminologiji tržišta opcija, sinonim za pojam "otplata kredita" je izraz "izvršenje opcije". - Bilješka. naučnim ed.