Efikasnost tržišta hartija od vrijednosti. Efikasna teorija tržišta vrijednosnih papira

13.11.2021 | Tehnika

Tržišni principi vredne papire i njegove funkcije

Ekonomija zemlje i svijeta je kombinacija različitih tržišta. Među njima se mogu identifikovati najznačajniji. To su tržišta rada, proizvoda, usluga i finansija. Potonji uključuje nekoliko podsistema, od kojih je jedan berza ili tržište hartija od vrijednosti. Predstavlja ekonomske odnose u pogledu emisije, preraspodjele i raspolaganja vrijednosnim papirima.

Sve ekonomske interakcije na tržištu odvijaju se uz pomoć objekta – vrijednosnog papira.

Napomena 1

Hartija od vrednosti je dokument stroge forme, standardne forme. Ima dvostruku prirodu. Delujući kao predmet transakcije, berzanski instrument sam po sebi nema vrednost, ali vrednost koju on izražava pravo svojine, kreira njegovu cijenu.

Sada tržište koristi hartije od vrijednosti koje nemaju fizički izraz. Obično se pravo vlasnika koje im je dodijeljeno upisuje u registre ili depozitare. Svi proračuni se vrše bez upotrebe dokumenata, prema podacima koje je dala organizacija koja je prošla državnu licencu.

Berza, predstavlja jedan od elemenata strukture ekonomski sistem, obavlja niz funkcija koje na njega utiču. To uključuje:

akumulacija novčane mase i kapitala;
raspodjela novca između sektora privrede ili teritorija zemlje;
održavanje budžeta zemlje izdavanjem obveznica;
stimulisanje stanovništva i proizvodnje na investicione aktivnosti;
privlačenje stranih investicija i stvaranje otvorenog tržišta.

Osim toga, berza je pokazatelj socio-ekonomskih kretanja u društvu. Hartije od vrijednosti, kao alat, omogućavaju vam da obnovite proizvodnju, strukturu ekonomskih odnosa između pojedinih subjekata.

U naučnom pristupu uobičajeno je da se berza podeli na podsisteme. Na primarnom tržištu se okreću dokumenti koje su upravo izdali emitenti ili se prodaju po nominalnoj cijeni. Sekundarno tržište trguje berzanskim instrumentima po stvarnoj tržišnoj vrijednosti. Ovdje se sve operacije obavljaju na berzi. Na tercijarnom tržištu posluju osobe koje nisu prešle ulazni prag za razmjenu. Razvojem i uvođenjem internet tehnologija pojavile su se platforme za elektronsko trgovanje na kojima mogu učestvovati privatnici koji nisu prošli državnu licencu.

Karakteristike ruske berze

Formiranje tržišta vrijednosnih papira u Rusiji počelo je nakon kolapsa Sovjetski savez. To je mlad segment nacionalne privrede koji se dinamično razvija. Za razliku od zapadne zemlje, gde su se prve akcije pojavile u šesnaestom veku, u Rusiji tržište akcija tek sada počinje da dobija zamah.

Ekonomski sistem svake zemlje ima svoja specifična svojstva, formirana pod uticajem određenih istorijskih i evolucionih faza njenog razvoja. U Rusiji je prelazak na tržište bio nagli, moglo bi se reći spontano. To je zahtijevalo brzu transformaciju starih institucija i formiranje novih ekonomskih odnosa.

U Rusiji se berza formirala tokom perioda ekonomske recesije koja je pratila period tranzicije. Faktori koji su uticali na formiranje tržišta hartija od vrednosti u to vreme su:

oštar prelazak sa planske na tržišnu ekonomiju;
nedostatak zakonskog okvira za ovaj segment;
prevlast dugoročnih niskolikvidnih vrsta hartija od vrijednosti;
visok stepen rizika u nestabilnoj ekonomskoj situaciji;
nizak nivo poslovanja;
nedostatak sistema kontrole i regulacije.

Tržište je uglavnom koristilo zapise, potvrde o depozitu i obveznice. Sekundarno tržište za promet akcijama nije bilo razvijeno i praktično nije radilo.

Problemi razvoja tržišta hartija od vrijednosti i načini njihovog rješavanja

Definišuća uloga berze u svakoj zemlji je da obezbedi ekonomske odnose u svim sektorima privrede. Razvoj tržišta stvara uslove za privlačenje investicija, priliv sredstava i kapitala iz inostranstva, što zauzvrat doprinosi rastu stopa ekonomskog razvoja.

Međunarodne studije su pokazale da rusko tržište akcija nije privlačno stranom kapitalu. Procjena atraktivnosti vršena je prema sljedećim parametrima: stepen otvorenosti tržišta; uslove za uvoz i izvoz sredstava; dostupnost informacija; stabilnost tržišne strukture; razvoj i performanse tržišne strukture.

na ruskom berza Postoje i problemi kao što su:

nedostatak sredstava kroz poslovanje na tržištu hartija od vrijednosti;
mali udio realnog kapitala na finansijskom tržištu;
nedostatak funkcionalnog sistema organizacija koje osiguravaju efikasno funkcionisanje tržišta;
nesavršenost zakonodavnog sistema koji može zaštititi interese svih učesnika u transakcijama;
neusklađenost računovodstvenih normi i pravila sa međunarodnim standardima.

Pred državom su zadaci koje treba riješiti kako bi se povećala privlačnost ruske privrede za investitore.

Razvijene zemlje karakteriše postojanje jedinstvenog centralnog depozitara. Ovaj pristup omogućava objedinjavanje radnji za računovodstvo, skladištenje i pružanje informacija o hartijama od vrijednosti. U Rusiji mnogi depozitari imaju svoja pravila, a investitor mora izabrati jedno. Veliki broj ovih organizacija smanjuje dostupnost i transparentnost informacija o kretanju imovine, što otežava ulazak stranih investitora na tržište. U Rusiji su najveći depozitari u vlasništvu dva monopolista, što komplikuje i produžava proces selidbe sredstava i smanjuje njihovu likvidnost.

Razvoj inovacija u poreskom zakonodavstvu Rusije omogućit će privlačenje novih investitora. Uvođenje preferencijalnih stopa na prihode od finansijskih transakcija omogućiće određivanje granične vrijednosti do koje će povlastica važiti. Pored toga, potrebno je korigovati zakonsku regulativu koja se odnosi na oporezivanje brzih transakcija, transakcija sa fizičkim licima, uključujući i transakcije koje su neisplative za fizička lica. Rješenje ovih pitanja će povećati stabilnost finansijskog tržišta zemlje u cjelini.

Rusko tržište akcija karakteriše veliki broj špekulativnih transakcija. Regulacija ovog područja aktivnosti stvorit će informativno polje koje ne samo da može pružiti potrebne podatke novim igračima, već vam omogućava i praćenje nepoštenih transakcija.

Napomena 2

Dopuna zakonodavnog okvira koji kontroliše tržište hartija od vrednosti omogućiće otklanjanje konfliktnih pravnih akata, što će zauzvrat imati pozitivan efekat na efikasnost tržišta.

Tržišna efikasnost je

Postoje mnoge definicije efikasnog tržišta (i različiti pristupi definicijama). Ali nedavno se iskristalisala sljedeća osnovna definicija: tržište kapital je efikasan ako cijene imovine brzo reaguju na nove informacije. Ponekad se takva definicija naziva uskom, što implicira da se misli samo na informatičku efikasnost tržišta.

Zašto tržište mora biti efikasno? Obično se navode tri razloga za objašnjenje:

1. Na tržištu djeluje veliki broj konkurentskih nezavisnih investitora, od kojih svaki samostalno analizira i procjenjuje imovinu.

2. Nove informacije ulaze na tržište nasumično.

3. Konkurentski investitori pokušavaju brzo uskladiti cijene imovine sa pristiglim informacijama.

Ovo prilagođavanje cijene imovine novim informacijama na efikasnom tržištu nije pristrasno, iako može biti nesavršeno. Ovo zvuči zamršeno, ali je tačno u matematičkom smislu. To znači da tržište može ili precijeniti cijenu imovine u odnosu na nove informacije, ili, obrnuto, podcijeniti, ali u isto vrijeme, u prosjeku (i vremenski i u imovini), procjena će biti tačna (nepristrasna) , i unaprijed predvidjeti kada će biti precijenjeno, a kada potcijenjeno, nemoguće je.

Usklađivanje cijena sa pristiglim informacijama zahtijeva prisustvo određenog minimalnog broja investitora na tržištu, stalnu analizu informacija i sklapanje ugovora u skladu sa rezultatima analize. Što je veći broj takvih investitora prisutan na tržištu, to je efikasnije. A veliki broj agresivnih investitora koji pokušavaju odmah uskladiti cijenu imovine s novim informacijama znači veliki obim trgovina. Dakle, efikasnost tržišta raste sa rastom obima. Pored toga, tržište može biti efikasno u odnosu na neke aktive (likvidne), a istovremeno - neefikasno u odnosu na druge (nisko-likvidne).

Budući da se nove informacije brzo odražavaju u cijeni na efikasnom tržištu, trenutna imovina odražava sve informacije koje su već dostupne. Stoga je trenutna cijena imovine uvijek nepristrasna procjena svih informacija relevantnih za tu imovinu, uključujući očekivani rizik posjedovanja tog sredstva. Dakle, očekivano profitabilnost, ugrađen u cijenu imovine, ispravno odražava očekivani rizik. Iz ovoga proizilazi da su na efikasnom tržištu tekuće cijene uvijek fer i da se mijenjaju samo pod uticajem novih informacija. Jedna od definicija efikasnog tržišta je upravo to da je to tržište na kojem su cijene svih sredstava uvijek fer.

Dakle, na efikasnom tržištu nemoguće je izgraditi ni sistem trgovanja ni investicionu strategiju koja bi mogla da pruži više od onoga što tržište očekuje u skladu sa rizikom ulaganja.

Da bi se odgovorilo na pitanje da li je stvarno tržište akcija efikasno, bilo je potrebno formulisati hipotezu tržišne efikasnosti (EMH) i tražiti dokaze da je ona tačna. Gledajući unaprijed, može se primijetiti da mnoge studije podržavaju GER, ali ga mnoge i opovrgavaju, tako da pitanje efektivnosti stvarnog tržišta ostaje otvoreno. Pošto je pitanje izuzetno važno sa praktične strane, moraće mu se posvetiti više pažnje.

Hipoteza tržišne efikasnosti (EMH)

Radi praktičnosti testiranja, hipoteza tržišne efikasnosti je formulisana u tri oblika: slaba, srednja i jaka.

1. Slaba forma: cijene tekuće imovine uzimaju u obzir sve informacije o prošlim radnjama učesnika na tržištu. Odnosno, uzima se u obzir istorija transakcijskih cijena, kotacija, obima trgovanja - općenito, sve informacije vezane za trgovanje imovinom. Općenito je prihvaćeno da su razvijena tržišta slabo efikasna. To implicira besmislenost korišćenja tehničke analize, jer se ona zasniva isključivo na istoriji tržišta.

2. Srednji oblik: cijene tekućih sredstava uzimaju u obzir sve javno dostupne informacije. Srednji oblik ERT-a uključuje i onaj slabi, jer su tržišne informacije javno dostupne. Osim toga, uzete su u obzir informacije o proizvodnim i finansijskim aktivnostima kompanija koje emituju hartije od vrijednosti i o opštoj političkoj i ekonomskoj situaciji. Odnosno, uzimaju se u obzir svi podaci o političkoj strukturi, ekonomske statistike i prognoze, podaci o profitima i dividendama korporacija – sve što se može pokupiti iz javno dostupnih izvora informacija. Srednji oblik ERT-a podrazumijeva besmislenost donošenja investicionih odluka na osnovu novih informacija koje su se pojavile (na primjer, objavljivanje finansijskih izvještaja organizacije za naredni kvartal) - ove informacije su uključene u cijene odmah nakon što su postale javno dostupne.

3. Jaka forma: cijene tekućih sredstava uzimaju u obzir sve informacije iz javnih i zatvorenih izvora. Osim javno dostupnih, u obzir se uzimaju i nejavne (insajderske) informacije, dostupne, na primjer, od rukovodilaca nekih firme o izgledima za ovo organizacije. Jaka forma uključuje i slabu i srednje formu. , djelotvoran u snažnom obliku, može se nazvati savršenim – podrazumijeva se da su općenito sve informacije javno dostupne, besplatne i da istovremeno dolaze do svih investitora. Na takvom tržištu besmisleno je donositi odluke o ulaganju čak i na osnovu povjerljivih informacija.

Uloženo je mnogo napora da se ispita pravednost svakog od oblika GER-a. Istraživanje je provedeno uglavnom na dionicama kojima se trguje na NYSE (). Štaviše, odabrane su akcije za koje je postojala kompletna istorija trgovanja, tj. tečnost. I to više likvidnost određene akcije, to je razlog više za očekivati da će tržište za nju biti efikasno. Kako sprovesti slične studije o nelikvidnoj imovini nije baš jasno, a tu pitanje ostaje otvoreno. Stoga, nalazi istraživanja mogu biti pristrasni u korist GER podrške.

Proučavali smo mogućnost ostvarivanja statistički značajnog dobitka u poređenju sa jednostavnom kupovinom imovine na početku perioda istraživanja i prodajom na kraju istog (strategija "kupi i drži"). Transakcijski trošak- provizija i proklizavanje (ili razlika između dilerskih cijena za kupovinu i prodaju sredstva).

U slučajevima kada su ispitani odabir sredstava ili tržišni segmenti, izvršeno je prilagođavanje rizika (beta) kako bi se osiguralo da višak prinosa nije obezbeđen jednostavnim povećanjem rizika. Ovdje je višak prinosa definiran kao razlika između stvarnog prinosa na investiciju i prinosa predviđenog na osnovu CAPM-a, uzimajući u obzir beta određenu dionicu. Na primjer, u studiji period tržište je palo za 10%, a beta akcija je 1,5. Tada je predviđeni prinos zasnovan na CAPM-u -15%. Ako je stvarni prinos bio -12%, onda je višak povrata +3%.

Treba još jednom pojasniti da se tržišna efikasnost pretpostavlja u prosjeku - tokom vremena ili preko dijela imovine. Stoga je test efikasnosti sproveden na periodi kroz nekoliko ekonomskih ciklusa. Postoje mnoge strategije ulaganja i trgovanja koje nude velike dobitke u bilo kojoj tački poslovnog ciklusa, posebno u usponu. U uslovima krize ili stagnacije, ove iste strategije mogu generisati gubitke. Ako se jednokratno uzorkovanje vrši za neki parametar, onda je ono provedeno na maksimalno dostupnom skupu sredstava.

Provjerava se slab oblik GER-a

Da bi se ispitala pravednost slabog oblika GER-a, provedene su dvije grupe testova.

1. Statistički provjere. Ako je tržište efikasno, onda ne bi trebalo da postoji korelacija između prinosa na sredstva u različitim vremenskim intervalima, tj. koeficijent autokorelacije povrata sredstava rt,t-n ( korelacije vraća u odabranom intervalu t i , odvojeno od prvog sa n intervala za različite n) treba biti blizu nule. Studije na širokom spektru imovine su potvrdile da je to slučaj – nije bilo statistički značajnih odstupanja od nule za koeficijente autokorelacije.

Osim toga, izvršen je test za slučajnu prirodu serije promjena cijena (runs test). Ako cijena sredstva raste u odabranom intervalu, dodjeljuje mu se znak plus, ako se smanjuje, dodeljuje se znak minus. Tada cijena s vremenom izgleda otprilike ovako: "+-++++--++-----++++++-+..." ( raste prvog dana, pada drugog, zatim raste četiri uzastopna dana, itd.). Pokazalo se da se distribucija serija kontinuiranih ponavljanja plusa i minusa ne razlikuje od slučajna distribucija(tj. isti niz glava i repa može se dobiti bacanjem novčića).

2. Strategije trgovanja zasnovane na tehničkoj analizi. Ovdje su se pojavile dvije poteškoće. Prvi je bio da se mnoge preporuke tehničke analize zasnivaju na subjektivnoj interpretaciji podataka (na primjer, na istom grafikonu neki analitičari vide formaciju glave i ramena, dok drugi ne). Drugi je da se strategije trgovanja mogu izmišljati gotovo beskonačno i nemoguće ih je sve testirati. Stoga su testirane samo najpoznatije strategije zasnovane na objektivnoj analizi podataka.

Kao rezultat toga, pokazalo se da velika većina trgovačkih strategija ne daje statistički značajan dobitak u odnosu na strategiju "kupi i drži". Naravno, uzimajući u obzir provizije, mnoge „pobjedničke“ strategije zahtijevaju veliki broj transakcija, a kao rezultat, troškovi pojedu sve dodatne dobitke. Ali ipak, rezultati nisu sasvim nedvosmisleni – nekoliko nedavnih studija pokazalo je mogućnost dobivanja pobjede za neke strategije. Općenito, istraživanja potvrđuju široko rasprostranjeno uvjerenje da na likvidnom tržištu poznate strategije ne daju pobjedu, ali se može nadati da će se “pobjediti” tržište izmišljanjem nove strategije. Ovo može osigurati super-prinos sve dok ga ne prati značajan broj investitora.

Zaključci. Razvijena tržišta su slabo efikasna, ali postoje podaci koji pokazuju potencijal za neefikasnost u pogledu nekih strategija trgovanja razvijenih iz tehničke analize.

Provjera prosječnog oblika GER-a

1. Objavljivanje finansijskih izvještaja. Istraživanja su pokazala da možete ostvariti višak prinosa na ulaganja (pozitivan) kupovinom dionica nakon objavljivanja tromjesečnih izvještaja u kojima profit Ispostavilo se da je firma viša od prosjeka koji Analystami očekuje. Štaviše, ako takvo odstupanje prelazi 20%, onda je višak dobiti u pros. profit premašuje troškove provizije. Prema dostupnim statistika 31% natprosječnog rasta javlja se u periodu prije objave, 18% na dan objave, a 51% nakon dana objave (efekat obično nestaje u roku od 90 dana). Ako su podaci lošiji od očekivanih (negativno iznenađenje), onda tržište reaguje mnogo brže, i ostaje nejasno da li možete dobiti višak prinosa tako što ćete skratiti takve akcije.

2. Kalendarski efekti. Uočeno je da u Sjedinjenim Američkim Državama na kraju kalendarske godine mnogi investitori prodaju one dionice na kojima su pretrpjeli najveće gubitke u protekloj godini – kako bi dobili poreske olakšice. U prvoj sedmici januara (uglavnom prvog dana trgovanja), iste se akcije otkupljuju. Odnosno, tržište na kraju godine nenormalno pada, a na početku godine nenormalno raste (januarski efekat). Studije su pokazale da takav efekat postoji, i veći je što je organizacija manja. Štaviše, toliko je velik da značajno pokriva transakcione troškove. (Na efikasnom tržištu bilo bi dovoljno investitora koji kupuju na kredit na kraju godine i prodaju na početku kako bi se eliminisala anomalija.) Drugo objašnjenje za januarski efekat je prijavljivanje izloga. menadžeri investicioni fondovi, jer su oprezni da u svojim bilansima prikažu imovinu koja je pretrpela značajan gubitak.

Među ostalim kalendarskim efektima, može se uočiti efekat kraja sedmice - promjene cijena od tržišta zatvorenog u petak do tržišta otvorenog u ponedjeljak su u prosjeku negativne. Zanimljivo je da su takve promjene cijena konstantno pozitivne u januaru i uporno negativne u svim ostalim mjesecima.

3. Važni događaji. Poznato je da tržište burno reaguje na objavljivanje važnih događaja u politici i ekonomiji kako svijeta (države) tako i zasebne korporacije- promjene cijena su značajne i dešavaju se vrlo naglo. Može li se ovo iskoristiti za stvaranje super profita? Kako se pokazalo, odgovor zavisi od vrste događaja.

Neočekivani događaji u svijetu i vijesti o stanju privrede. Ako se objava odvija u vrijeme kada je tržište zatvoreno, otvara se po cijenama koje u potpunosti uzimaju u obzir vijesti (naravno, u prosjeku), i ne može se izvući dodatna profitabilnost. Ako se objavljivanje odvija za vrijeme aktivnog tržišta, prilagođavanje cijene se odvija u roku od otprilike jednog sata. A. Podjela dionica. Suprotno uvriježenom mišljenju, objavljivanje odluke o podjeli dionica (zamjena svake stare dionice kompanije za nekoliko novih kako bi se smanjila cijena dionice i time povećala likvidnost) ne dozvoljava izvlačenje dodatne profitabilnosti.

(primarni IPIO dionice). Organizacija iz zatvorena postaje javna, po prvi put plasirajući svoje dionice na berzu. U prosjeku, cijena dionica raste za 15%, tako da u IPO profitabilan. Ali skoro sav porast se javlja prvog dana. nadmetanje. Dakle, u prosjeku je najbolja strategija pretplatiti se na ponuđene dionice i prodati ih prvog dana. nadmetanje. Investitori koji su kupili akcije na tržištu prvog dana trgovanja u prosjeku gube u odnosu na tržište, pa istraživanja u ovoj oblasti potvrđuju pravednost prosječnog oblika GER-a (kao i za podjele).

Prolaz listinga. Od objave odluke organizacije o ulasku berza a prije najave prolaza listing prosječni prinos je nešto iznad tržišnog, nakon toga - ispod tržišnog.

4. Postojanje indikatora na koje bi se moglo koristiti prognoza budući tržišni prinosi. Na efikasnom tržištu, najbolja procjena budućeg prinosa je istorijski prinos na dugi rok, a prethodno spomenuti indikatori nemoguće je razlikovati. Ispostavilo se da je na stvarnom tržištu takva indikatori sve je jednostavno tako. Možete koristiti prosječan tržišni prinos od dividende (omjer dividende i cijene dionice) - što je veći, veći je budući prinos tržišta u cjelini. Osim toga, utvrđeno je da se raspon između prosječnog prinosa Aaa i Baa trezora (prema Moody's), kao i vremenski raspon između dugoročnih i 1-mjesečnih obveznica, može koristiti za predviđanje prinosa dionica i obveznice.

Međutim, kratkoročno (do 6 mjeseci) prognoze na osnovu ovakvih pokazatelja nisu dovoljno uspješni (u prosjeku nisu pokriveni transakcioni troškovi), a najveći uspjeh se javlja na horizontu ulaganja od dvije do četiri godine. Osim toga, uspjeh prognoza u velikoj mjeri zavisi od stanja na tržištu – ako je tržište mirno, stepen pouzdanosti prognoza je nizak. Ako je tržište visoko, onda se povećava stepen pouzdanosti prognoza.

5. Postojanje indikatora koji bi se mogli koristiti za predviđanje budućih prinosa na pojedinačna sredstva. Na efikasnom tržištu, sva sredstva bez izuzetka treba da imaju isti odnos prinosa i sistematskog rizika (beta) i da se nalaze tačno na liniji berze (LFR). Svrha istraživanja bila je pronalaženje takvih indikatora koji bi omogućili otkrivanje potcijenjene ili precijenjene imovine, uzimajući u obzir rizik. Treba istaći da ovakve studije testiraju kombinovanu hipotezu (tržišna efikasnost + CAPM pravednost), budući da se rizik imovine procjenjuje CAPM-om. Dakle, mogućnost da se naznače sredstva koja nisu na LFR-u ukazuje ili na tržišnu neefikasnost ili na pogrešnu metodologiju procene rizika – ove efekte je nemoguće razdvojiti u okviru ovakvih studija.

Studije većine indikatora nisu dovele do zaključka o neefikasnosti tržišta ili su pokazale različite rezultate. Međutim, pronađeni su i neki pokazatelji, koji vam omogućavaju da izvučete profitabilnost veću od tržišne - oni su navedeni u nastavku.

P/E odnos. Dionice sa niskim P/E (omjer cijene dionice prema stigao po akciji) su sistematski potcijenjene, dok su dionice sa visokim P/E precijenjene. Moguće objašnjenje je činjenica da stigao Neki P/E su svojstveni takozvanim „zalihama rasta“, a tržište sistematski precjenjuje izglede za rast – u stvari, rast je sporiji od očekivanog.

tržišna firma. Dionice malih preduzeća su sistematski potcijenjene. Efekat je pojačan ako se među takvim dionicama odabere dionice s niskim P/E. Treba napomenuti da su za dionice malih preduzeća transakcioni troškovi mnogo veći nego za velika, pa se dobitak može ostvariti samo u dovoljno dugom periodu (ustanovljeno je da za dionice SAD on je još uvek mali manje od godinu dana).

P/BV odnos. Akcije sa niskim P/BV (odnos cene akcije i knjigovodstvene vrednosti kapitala po akciji) su sistematski potcenjene, a efekat je najjači od navedenih. Efekat je najizraženiji kod malih preduzeća, u ovom slučaju nema dodatnog uticaja P/E odnosa.

Zaključci. Generalno, rezultati testiranja prosječnog oblika ERT-a za razvijena tržišta su različiti. Studije su pokazale efikasnost tržišta u odnosu na gotovo sve značajne događaje, kako u svijetu, tako i unutar organizacije. Istovremeno, uspostavljena je mogućnost predviđanja buduće profitabilnosti tržišta akcija pomoću indikatora kao što su prinos od dividende ili tržišni raspon obveznica. Kalendarski efekti, reakcija tržišta na iznenađenja u korporativnim kvartalnim izvještajima i mogućnost korištenja indikatora kao što su P/E, tržište kapitalizacija i P/BV. Istovremeno, stepen tržišne neefikasnosti je skoro uvek mali (uzimajući u obzir transakcione troškove), i nije jasno da li će se zadržati i u budućnosti – prema nekim izveštajima, vremenom tržište postaje efektivno u odnosu na sve veći broj testova.

Provjerava se jak oblik GER-a

Upotrebljivost neotkrivene informacije ostvarivanje viška prinosa je široko priznato. U suprotnom, ne bi bilo potrebe za zakonima koji ograničavaju trgovinu insajderima. Ali pitanje nije tako trivijalno kao što se čini na prvi pogled. Insajderi su investitori koji ili imaju pristup važnim nejavnim informacijama ili koji imaju mogućnost da sistematski nadmaše druge investitore djelujući na osnovu javnih informacija. Istraživači razlikuju tri grupe takvih investitora.

1. Korporativni insajderi. To su osobe koje imaju pristup povjerljivim podacima o stanju određene kompanije. IN SAD od njih se traži da izvještavaju o svojim transakcijama u dionicama ove organizacije, a neki agregirani podaci se objavljuju. Ovi podaci potvrđuju da korporativni insajderi sistematski ostvaruju višak prinosa na ulaganja, posebno ako se uzme u obzir samo kupovina. (Budući da se ovi insajderi često nagrađuju u vidu opcija, obim prodaje u prosjeku je mnogo veći od obima kupovina, pa prodaja može biti povremena, samo da bi se realizirala nagrada – da bi se pretvorila u gotovinu.)

2. Analitičari. Analitičari investicione kompanije i banke daju preporuke za kupovinu/prodaju akcija ne samo na osnovu javno dostupnih informacija. Obično se sastaju sa najvišim menadžmentom, što im omogućava da procene „ljudski faktor“, a takođe se manje-više detaljno upoznaju sa planovima kompanija za budućnost. Kako se ispostavilo, prosječne preporuke Analystov(kako u smislu odabira dionica koje će se uključiti u portfolio, tako i u pogledu vremena za kupovinu/prodaju) omogućavaju vam da dobijete višak prinosa. Efekat je posebno izražen kod preporuka „Prodaj“, koje su relativno retke. Ovo služi kao osnova za etičke zahtjeve za Analystam ne učestvuju u transakcijama s dionicama za koje investicijska institucija u kojoj rade daje bilo kakvu preporuku.

3. Menadžeri portfelji. Kao i analitičari, menadžeri su profesionalci na berzi. U toku svojih profesionalnih aktivnosti, menadžeri se ne susreću direktno povjerljiva informacija, međutim, nalaze se što bliže onim krugovima u kojima takve informacije mogu kružiti. Odnosno, ako postoji grupa investitora koji, iako formalno nisu insajderi, ipak mogu ostvariti višak profita na osnovu insajderskih informacija, onda je to najvjerovatnije grupa profesionalnih menadžera. Nažalost, uzimajući u obzir rizik, samo oko dvije trećine menadžera je pokazalo previsoke prinose u dužem periodu, dok je, uzimajući u obzir provizije i druge troškove, samo jedna trećina. (Uglavnom smo analizirali podatke o američkim zajedničkim fondovima – oni imaju dugu otvorenu istoriju profitabilnosti.) Između ostalog, menadžeri imaju mogućnost da sistematski nadmašuju druge grupe investitora, delujući na osnovu javnih informacija – oni ih dobijaju u prvom mjesto. Međutim, to, kako pokazuju studije, ne dovodi do mogućnosti izvlačenja viška profita.

Ekskluzivni pristup osjetljivim informacijama pruža značajan povrat ulaganja za korporativne insajdere, što je u suprotnosti sa snažnim oblikom ERT-a. Za grupu profesionalnih analitičara podaci su mješoviti, prikazana je mogućnost ostvarivanja viška profita, ali ne visoka. Konačno, podaci za grupu profesionalnih menadžera imovine podržavaju ERT—nema mogućnosti za višak prinosa. Budući da je malo vjerovatno da će prosjek nadmašiti menadžera kako u pristupu insajderskim informacijama tako i u brzini reagiranja na nove informacije, tržište za njega mora biti efikasno (po ovim parametrima).

Efikasnost finansijskog tržišta

Koncept efikasnosti finansijskog tržišta je jedna od centralnih ideja funkcionisanja finansijskog tržišta. Razmotrićemo sledeći niz pitanja: odnos vrednosti investicije i tržišne stope; hipoteza efikasnog tržišta; slabi, srednji i jaki oblici tržišne efikasnosti; neoklasične teorije; studije slučaja - mehaničke strategije trgovanja, indeksni fondovi; Pitanja za CFA ispit.

Kao što smo primetili, pravi procvat u Teoriji finansija dogodio se razvojem probabilističkih metoda koje su nastale uz pretpostavku neizvesnosti u ceni, potražnji i ponudi. U prvoj polovini 20. stoljeća, počevši od disertacije L. Bacheliera, pojavio se niz radova u kojima je vršena empirijska analiza različitih finansijskih karakteristika kako bi se dobio odgovor na pitanje predvidivosti kretanja cijena. . Od tada se aktivno raspravlja o hipotezi da se logaritmi cijena ponašaju kao slučajni hod (njihovi priraštaji su nezavisne slučajne varijable). Hipoteza slučajnog hoda nije odmah prihvaćena od strane ekonomista, ali je kasnije dovela do koncepta efikasnog tržišta (EMH - Efikasna tržišna hipoteza).

Jedan od ciljeva investicione analize je procena fer vrednosti hartija od vrednosti, tzv. investicione vrednosti.

Investiciona vrednost hartije od vrednosti je sadašnja vrednost očekivanih prinosa u budućnosti, koju procenjuju dobro obavešteni i visokokvalifikovani analitičari.

Zamislite idealizirano tržište sa sljedećim svojstvima:

svi investitori imaju slobodan pristup informacijama koje odražavaju apsolutno sve postojeće informacije vezane za ovu hartiju od vrijednosti;

svi investitori su dobri analitičari;

svi investitori pažljivo prate tržišne stope i trenutno reaguju na njihove promjene;

Nije teško pretpostaviti da će na takvom tržištu cijena hartije od vrijednosti biti dobra procjena njene investicione vrijednosti, a ova imovina je kriterij efikasnosti finansijskog tržišta.

Efikasno tržište (savršeno efikasno tržište) je ono na kojem cijena svake hartije od vrijednosti uvijek odgovara njenoj investicijskoj vrijednosti.

Na ovako idealizovanom tržištu svaki se uvek prodaje po fer vrednosti, svi pokušaji da se pronađu hartije od vrednosti sa pogrešnim cenama su uzaludni, skup informacija je kompletan, nove informacije se momentalno odražavaju na tržišne cene, sve akcije učesnika na tržištu su racionalne i sve su ujedinjeni u svojim ciljevima.

Uobičajeno je razlikovati tri stepena tržišne efikasnosti, u skladu sa stepenom informacione efikasnosti tržišta.

Kaže se da je tržište efikasno u odnosu na bilo koju informaciju ako se ta informacija odmah i potpuno odrazi na cijenu, tj. nemoguće je izgraditi investicionu strategiju koja koristi samo ove informacije, što bi omogućilo trajno primanje viška profita (osim uobičajenog). U zavisnosti od količine informacija koje se odmah i potpuno odražavaju u ceni, uobičajeno je razlikovati tri oblika tržišne efikasnosti.

Sve informacije su podijeljene u tri grupe:

prošle informacije - prošlo stanje na tržištu ( dinamika stope, obim trgovanja, ponuda);

sve informacije - obuhvataju i javne i insajderske informacije koje su poznate samo uskom krugu ljudi (na primjer, zbog službenog položaja).

Postoje tri oblika tržišne efikasnosti:

slab oblik efikasnosti (efikasnost slabe forme) - informacije iz prošlosti se u potpunosti odražavaju na cijenu hartija od vrijednosti;

prosječan oblik efikasnosti (polujaka efikasnost) - javno informisanje se u potpunosti odražava na vrijednost hartija od vrijednosti;

jak oblik efikasnosti (jaka efikasnost) - sve informacije se ogledaju u cijeni hartija od vrijednosti.

Ova definicija stepena tržišne efikasnosti nije u potpunosti formalizovana i djelimično je intuitivna – posebno se ne navode ni vrijednost normalnog profita ni ciljevi tržišnih učesnika (na primjer, njihov stav prema riziku). Međutim, ako prihvatimo određeni model određivanja cijena (na primjer, sada već klasični CAPM profit), ove definicije se lako formaliziraju, što nam omogućava da testiramo hipotezu tržišne efikasnosti zajedno sa odabranim modelom cijena. Sve ove koncepte – tržišna efikasnost, višak profita, normalan profit, rizik – ilustrovaćemo kada budemo razmatrali CAPM model.

Koji je od oblika efikasnosti pogodniji za savremeno razvijenu finansijsku dobit?

Da bismo odgovorili na ovo pitanje, pogledajmo moderno finansijsko tržište. Na tome rade tri vrste Analistova:

fundamentalisti („fundamentalisti“) – ponašanje – u svojim odlukama polaze od „globalnog“ stanja privrede, stanja pojedinih sektora, perspektiva konkretnih kompanija, au svojim procjenama polaze od racionalnosti djelovanja tržišnih učesnika. ;

tehničari ("tehničari") - provode tehničku analizu - u svojim odlukama se rukovode "lokalnim" ponašanjem tržišta, za njih je posebno važno "ponašanje mase" kao faktor koji značajno utiče na njihovu odluku, uzimajući u obzir , između ostalog, psihološki aspekti; većina metoda koje koriste su heurističke prirode (tj., loše formalizirane, ne baš opravdane sa matematičke tačke gledišta);

kvanti ("kvantitativni analitičari") su sljedbenici L. Bacheliera - sprovode empirijska istraživanja - identifikuju obrasce zasnovane na istorijskim podacima, grade modele, formiraju odgovarajuće strategije.

Tehnička analiza se bazira prvenstveno na analizi prošlih tržišnih uslova, stoga, sa slabom formom tržišne efikasnosti, nema smisla trošiti vreme i novac na nju (informacije o prošlim tržišnim uslovima su već uključene u cenu). Fundamentalna analiza, kao i empirijska istraživanja, zasnovana je na javnim informacijama, pa je uz prosječan oblik tržišne efikasnosti beskorisno pribjegavati fundamentalna analiza. Međutim, kao što je lako vidjeti, svi gore opisani analitičari dobro postoje i veoma su traženi savremeni svet. Stoga, strogo govoreći, savremeno finansijsko tržište ne može ispuniti sve zahtjeve bilo kojeg stepena efikasnosti finansijskog tržišta.

S druge strane, na savremenom finansijskom tržištu, značajan nesklad između cijene hartije od vrijednosti i njene investicione vrijednosti je rijetka pojava. Činjenica je da će značajnu ili potcijenjenu vrijednost hartije od vrijednosti na tržištu uočiti pažljivi analitičari koji će pokušati profitirati od toga. Kao rezultat toga, hartije od vrijednosti čija je cijena ispod investicione vrijednosti će biti kupljene, što će uzrokovati rast cijene zbog povećane potražnje za njima. A hartije od vrijednosti čija je cijena viša od vrijednosti ulaganja će biti prodate, što će uzrokovati pad cijene zbog povećanja ponude. Čini se da još uvijek postoji prilika da se profitira od male ili privremene neusklađenosti, ali u tom smjeru će postojati prepreka u vidu transakcionih troškova (na primjer, zbog širenja, likvidnosti), koji su eksplicitno ili implicitno uključeni u troškovima bilo kakvih operacija na berza. Kao rezultat toga, finansijsko tržište je jedna vrsta dinamičnog sistema koji neprestano teži efikasnosti.

Zbog ovakve samoorganizacije finansijskih tržišta, savremeno razvijena tržišta akcija mogu se klasifikovati kao slabo efikasna, iako su na njima još uvek prisutne neke anomalije.

Još jednom naglašavamo da koncept efikasnog tržišta i dalje igra dominantnu ulogu u savremenoj teoriji finansija. Međutim, ovaj koncept se revidira. Prije svega, to se odnosi na pretpostavku da su svi investitori homogeni u pogledu svojih ciljeva i racionalnosti svojih odluka. Koncept efikasnog tržišta posebno ne uzima u obzir da investitori na finansijskom tržištu imaju različite horizonte ulaganja („dugoročni“ i „kratkoročni“ investitori), koji reaguju samo na informacije vezane za njihov horizont ulaganja ( takozvana "fraktalnost" interesa učesnika) . Prisustvo na tržištu ove dvije kategorije investitora neophodno je za stabilnost tržišta. Na osnovu ovog raspona ideja nastao je koncept fraktalnosti (frakcioniranja) tržišta, čiji su temelji postavljeni u radovima G. Harsta (1951) i B. Mandelbrota (1965). Ova teorija omogućava da se, između ostalog, objasne fenomen kolapsa tržišta dionica, kada ne dolazi samo do pada cijena, već dolazi do kolapsa tržišta u kojem su cijene najbližih transakcija odvojene ponor. Kao što je, na primjer, bilo za vrijeme neplaćanja u Ruskoj Federaciji 1998. godine.

Gore navedena teorijska razmatranja imaju i čisto praktičnu primjenu. Kao primjere, razmotrite korištenje mehaničkih trgovačkih strategija i indeksnih fondova.

Moderno tržište akcija, strogo govoreći, nije efikasno, pa se nove informacije postepeno odražavaju na cijenu imovine. Kao rezultat, formira se cijena. Može se koristiti za ostvarivanje profita, pod uslovom da se blagovremeno otkrije kretanje cijene imovine. Slične metode koriste neki mehanički sistemi trgovanja hartijama od vrednosti. Radi kompletnosti, pretpostavimo da postoji još jedna vrsta mehaničke strategije trgovanja koja funkcioniše na suprotnom principu – kupovina sredstva ne počinje kada ono počne da raste, već kada njegova cena padne ispod određenog nivoa; i, shodno tome, prodati kada se njegova cijena podigne iznad određene vrijednosti.

Hipoteza efikasnog tržišta dala je podsticaj nastanku prvih indeksnih fondova, čiji je portfelj reprodukovao neki indeks akcija, tj. sadržavao skup dionica uključenih u odabrani . Jedan od prvih fondova bio je "The Vanguard index Trust-500 Portfolio" (1976), nastao na osnovu index Standard & Poor's-500 (SAD), koji predstavlja dionice 500 kompanija (400 industrijskih, 20 transportnih, 40 potrošačkih i 40 finansijskih).Ovaj pristup implementira ideju pasivnog upravljanja dobro diverzificiranim portfeljem vrijednosnih papira. ne zahtijeva prisustvo visokokvalificiranih analitičara, osim toga, transakcioni troškovi su minimizirani, koji neizbježno nastaju u slučaju aktivnog upravljanja portfoliom. Uprkos činjenici da pasivne metode upravljanja portfoliom nisu granica vještina portfolio menadžera, ipak , indeksni fondovi pokazuju dobre rezultate. Ako se okrenemo statistici profitabilnosti ruskih zajedničkih fondova, nije mnogo fondova nadmašilo indeksne fondove u 2006. Štaviše, ako pogledamo rezultate za 2005. i 2006. godinu, samo nekoliko je bilo bolje od indeksnih fondova u 2006. godini. godine, a niko nije pokazao značajno bolje rezultate. To je zbog činjenice da mnogi fondovi koriste rizične strategije, što im omogućava da postignu najbolji rezultat kada imaju sreće. No, niti jedan zajednički fond još nije bio u stanju da konstantno pokazuje rezultate značajno bolje od prinosa indeksnih fondova, upravo zbog relativne efikasnosti berze.

Eefikasnost tržišta kapitala

Svrha tržišta kapitala je efikasna preraspodjela sredstava između zajmoprimaca i zajmoprimaca. Pojedinci i kompanije mogu imati višak kapaciteta za ulaganje u proizvodnju sa očekivanom stopom povrata koja premašuje stopu tržišnog zaduživanja, ali nemaju dovoljno gotovine da ih sve iskoriste za svoje potrebe. Međutim, ako postoji tržište kapitala, oni mogu pozajmiti potrebno novac. Zajmodavci koji imaju višak sredstava nakon što su iscrpili sve svoje produktivne mogućnosti sa stopom prinosa većom od stope zaduživanja, spremni su da ih pozajmljuju, jer je kreditna stopa viša nego što bi inače mogli zaraditi. Dakle, i povjerioci i kreditori bogata ako efikasna tržišta kapitala olakšavaju preraspodjelu sredstava. Stopu pozajmljivanja/zaduživanja koristi kao važnu informaciju svaki proizvođač koji će se baviti projektom sve dok je stopa povrata najmanje profitabilnog projekta najmanje jednaka trošku prikupljanja vanjskih sredstava (tj. ). Dakle, za tržište se kaže da je alokacijsko efikasno ako se cijene određuju iz jednakosti minimalne efikasne stope prinosa za sve proizvođače i akumulatore. Na distribuiranom efikasnom tržištu, oskudna štednja je optimalno alocirana na produktivne sa prihodima za sve.

Opisivanje efikasnih tržišta kapitala korisno je prvenstveno za njihovo poređenje sa savršenim tržištima kapitala. Za savršeno tržište neophodni su sljedeći uslovi:

Tržišta bez trenja, tj. nema transakcionih troškova, sva sredstva su savršeno djeljiva i likvidna, nema restriktivnih pravila;

Prisutnost savršenog konkurencija na tržištu roba i hartija od vrijednosti. Na tržištima roba to znači da svi proizvođači nude robu i usluge po minimalnoj prosječnoj cijeni, na tržištu hartija od vrijednosti to znači da su svi učesnici dileri;

Tržište je informaciono efikasno, tj. besplatno i istovremeno primljeno od strane svih učesnika;

Svi učesnici racionalno maksimiziraju očekivanu korisnost.

Tržišta roba i tržišta hartija od vrijednosti koja ispunjavaju ove uslove bit će i distribuirana i operativno efikasna. Operativna efikasnost se bavi troškovima preraspodjele novca. Ako je jednak nuli, postoji operativna efikasnost.

Efikasnost tržišta kapitala je mnogo šira od koncepta savršenih tržišta. Na efikasnom tržištu cijene u potpunosti i odmah odgovaraju na sve relevantne informacije. To znači da kada se imovina prodaje, cijene tačno odražavaju alokaciju kapitala.

Pokazati razlika između savršenih i efikasnih tržišta, olabavimo neke pretpostavke u definiciji savršenog tržišta. Na primjer, tržište će ostati efikasno ako prestane biti bez trenja. Cijene će jednako savršeno odgovarati na sve vrste informacija ako su prodavci primorani da plaćaju posredničku proviziju tačno, ili ne budu beskonačno djeljivi. Štaviše, tržište roba će ostati efikasno u nedostatku savršenog konkurencija. Stoga, ako može ostvariti monopolski profit na tržištu roba, efikasno tržište kapitala će odrediti cijenu imovine koja u potpunosti odražava sadašnju vrijednost očekivanog toka monopolskog profita. Dakle, profit može imati neefikasnu distribuciju na tržištima roba, ali efikasno tržište kapitala. Konačno, informacije se mogu platiti na efikasnom tržištu.

Efikasnost tržišta kapitala podrazumijeva operativnu i distribuiranu efikasnost. Cijene imovine su tačni pokazatelji u smislu da u potpunosti i trenutno reagiraju na sve vrste relevantnih informacija i koriste se za usmjeravanje tokova kapitala od štednje ka investicijama s najvišom stopom povrata. Tržište kapitala je operativno efikasno ako posrednici koji omogućavaju prolaz gore navedenih tokova to čine za minimalni iznos.

Rubinstein (1975) i Latham (1985) proširili su definiciju tržišne efikasnosti. Prema njihovoj definiciji, za tržište se kaže da je efikasno u odnosu na informacijski događaj ako informacije ne uzrokuju promjenu portfelja. Moguće je da se ljudi ne slažu sa zaključcima neke informacije, tako da će jedni prodavati, a drugi kupovati u isto vrijeme, što dovodi do indiferentnosti cijena. Ako informacija ne mijenja cijene, onda se tržište naziva efikasnim u odnosu na informacije prema Fami, ali ne i prema Rubinstein-Latmanu. Ovo posljednje zahtijeva ne samo nepromjenjivost cijena, već i odsustvo kretanja novca.

Izvori

marketanalysis.ru Matematički alati tržišta dionica

aton-line.ru Aton

mirslovarei.com/ Svijet rječnika - zbirka rječnika i enciklopedija

en.wikipedia.org Wikipedia - besplatna enciklopedija

Enciklopedija investitora. 2013 .

omjer cijene imovine i informacije koja je odraz svih dostupnih podataka o imovini, pokriva njihov prinos i odražava očekivani rizik, analiziran i neovisno procijenjen od strane konkurentskih investitora

Hipoteza tržišne efikasnosti, metode njene analize, postulati na kojima se temelji teorija vrednovanja imovine - sve će to pomoći čitaocu da shvati koje se tržište može smatrati efikasnim, kao i koja je uloga koncepta tržišne efikasnosti u savremenim uslovima.

Proširite sadržaj

Sažmi sadržaj

Tržišna efikasnost je definicija

EfikasnostRtržište je informatička efikasnost, tj. Efikasno tržište je tržište čije cijene odražavaju poznate informacije o stanju na tržištu, odnosno to je nivo tržišne efikasnosti na kojem se sve informacije vezane za hartiju od vrijednosti, kako javne tako i privatne, u potpunosti i trenutno odražavaju na njenu vrijednost. ., cijene na takvom tržištu su fer, što znači da je njihova promjena slučajna, one momentalno i potpuno odražavaju kako pozitivno tako i negativno utječu na informacije.

Tržišna efikasnost je tržište na kojem je omogućen jednak slobodan pristup informacijama o postojećim mogućnostima ulaganja, odnosno svako ko učestvuje u trgovačkim aktivnostima ima mogućnost da koristi informacije za procjenu ponašanja predmetne hartije od vrijednosti u prošlosti i, shodno tome, može identificirati razloge koji su doveli do trenutne tržišne cijene hartije od vrijednosti, odgovorno predviđajući njenu dinamiku u budućnosti na osnovu trenutnih pokazatelja.

EfektivnoawntržišteA - Ovo tržište na kojem vrijednost hartija od vrijednosti momentalno reaguje na nove informacije, potpuno i tačno ih uzimajući u obzir pri određivanju cijene hartija od vrijednosti, odnosno tržište je efikasno ako se „brzo prilagođava novim informacijama“.

Tržišna efikasnost je informatička efikasnost, odnosno stepen brzine i potpunosti odraza svih informacija koje utiču na određivanje cijene imovine u njihovim cijenama.

Tržišna efikasnost je tržište na kojem se tržišna cijena utvrđuje nepristrasnom procjenom stvarne vrijednosti investicije.U zavisnosti od prirode ovih informacija razlikuju se slabo efikasna, kvaziefikasna i visokoefikasna tržišta.

Za investitore o tržišnoj efikasnosti

Koncept tržišne efikasnosti

Koncept efikasnog tržišta u teoriji se zasniva na sledećim osnovnim postulatima:

Informacije postaju dostupne svim učesnicima na tržištu istovremeno i njihov prijem nije povezan ni sa kakvim troškovima.

Nema transakcionih troškova, poreza i drugih faktora koji sprečavaju transakcije.

Transakcije koje sklapa fizičko lice ili pravno lice, ne može uticati na opšti nivo cena.

Svi učesnici na tržištu djeluju racionalno, nastojeći maksimizirati očekivane koristi.

Očigledno, sva ova četiri uslova nisu ispunjena ni na jednom realnom tržištu - potrebno je vrijeme i novac za dobijanje informacija, neki subjekti dobijaju informacije ranije od drugih, postoje transakcioni troškovi, a poreze niko nije ukinuo. S obzirom na neispunjenost ovih uslova, potrebno je razlikovati idealnu informatičku efikasnost tržišta i njihovu ekonomsku informatičku efikasnost.

Na savršeno efikasnom tržištu na kojem su svi gore navedeni uslovi ispunjeni, cijene uvijek odražavaju sve poznate informacije, nove informacije uzrokuju trenutnu promjenu cijena, a nenamjerni profit je moguć samo pukom srećom. Na ekonomski efikasnom tržištu cijene ne mogu odmah reagirati na dolazak novih informacija, međutim, pod uvjetom da se eliminišu informacijski i transakcioni troškovi, ni na ovom tržištu nema viška profita.

Postulate teorije vrednovanja imovine

U prethodnom materijalu, teorija vrednovanja imovine (CAPM) je predstavljena na osnovu zdravorazumskih razmatranja. Rigoroznija konstrukcija teorije zasniva se na sistemu postulata. Ima ih samo devet:

Berza je savršeno konkurentno tržište. To znači da nijedan pojedinačni investitor (ili grupa) ne može svojim djelovanjem utjecati na cijenu postavljenu na tržištu – njegovo bogatstvo je zanemarivo u odnosu na bogatstvo svih ostalih investitora.

Investitori racionalno nastoje da maksimiziraju Sharpe omjer svojih portfelja. (Podsjetite se da je Sharpe koeficijent jednak razlici između očekivanih prinosa portfelja i stope bez rizika, podijeljene sa očekivanom standardnom devijacijom prinosa portfelja.) Dakle, investitori ne nastoje maksimizirati bogatstvo, već svoju vlastitu funkciju korisnosti. (tj. donositi odluke na osnovu rizika). Želja za maksimiziranjem bogatstva dovela bi do sklonosti prema imovini s najvećim očekivanim povratom (i najvećim rizikom).

Sve informacije se distribuiraju investitorima besplatno i istovremeno.

Očekivanja investitora su homogena (homogena). One. investitori jednako procjenjuju distribuciju vjerovatnoće budućih prinosa na imovinu. Kršenje ovog postulata dovodi do pojave mnogih efektivnih granica i narušavanja tržišne ravnoteže. Međutim, može se pokazati da, sve dok razlika u očekivanjima investitora ne postane previsoka, efekat ukidanja ovog ograničenja na CAPM rezultate je mali.

Svi investitori imaju isti horizont ulaganja. Ovaj postulat je neophodan za postojanje jedinstvenog prinosa bez rizika. Ako investitori ulažu u različitim vremenskim periodima, onda imaju različite prinose bez rizika. U ovom slučaju, linija berze bi se „širila“, posebno pri udaljavanju od tačke M.

Berza je u ravnoteži. U smislu da cijene svih sredstava ispravno odražavaju njihov inherentni rizik.

Investitori mogu posuđivati i zaduživati po istoj stopi bez rizika. Razlika u stopama dovodi do toga da se linija tržišta kapitala prekida. Teorija se lako može proširiti na slučaj različitih stopa.

Nema poreza, nema transakcionih troškova (provizije i proklizavanja) i nema ograničenja za prodaju na kratko. Transakcioni troškovi uzrokuju da se linija berze transformiše u traku. Ako postoji oporezivanje koje nije ujednačeno za sve investitore, tada se ravan „očekivani prinos/očekivani rizik“ transformiše u trodimenzionalni prostor, gde je treća dimenzija poreska stopa. Ako postoje ograničenja za prodaju na kratko, linija berze neće biti ravna, već zakrivljena.

Ukupan broj imovine je fiksni, sva imovina je razmjenjiva i djeljiva. U suštini, ovaj postulat znači da se faktor likvidnosti može zanemariti pri procjeni imovine.

Iz komentara se vidi da se mnoga ograničenja koja nameću postulati mogu značajno oslabiti ili čak ukloniti. Istovremeno, gotovo svi zaključci CAPM-a su sačuvani, a samo sistem dokaza postaje znatno komplikovaniji. Da, i praksa uvjerava u stabilnost CAPM zaključaka - ova teorija je naširoko korištena jer radi prilično dobro.

Ovdje treba napomenuti da se CAPM u velikoj mjeri zasniva na pretpostavci tržišne efikasnosti – prvih pet postulata je upravo neophodno da bi tržište bilo efikasno. Možemo pretpostaviti da već imamo striktnu definiciju uslova pod kojima će tržište biti efikasno. Ali šta je efikasno tržište?

Koje tržište se može smatrati efikasnim?

Postoje mnoge definicije efikasnog tržišta (i različiti pristupi definicijama). Ali nedavno se iskristalisala sljedeća osnovna definicija: tržište kapitala je efikasno ako cijene imovine brzo reaguju na nove informacije. Ponekad se takva definicija naziva uskom, što implicira da se misli samo na informatičku efikasnost tržišta.

Zašto tržište mora biti efikasno? Obično se navode tri razloga za objašnjenje:

Na tržištu postoji veliki broj konkurentskih nezavisnih investitora, od kojih svaki samostalno analizira i procjenjuje imovinu.

Nove informacije ulaze na tržište nasumično.

Konkurentni investitori pokušavaju brzo uskladiti cijene imovine sa pristiglim informacijama.

Nekoliko riječi o teoriji efikasnosti

Ovo prilagođavanje cijene imovine novim informacijama na efikasnom tržištu nije pristrasno, iako može biti nesavršeno. Ova rečenica zvuči zamršeno, ali je precizna u matematičkom smislu. To znači da tržište može ili precijeniti cijenu imovine u odnosu na nove informacije, ili, obrnuto, podcijeniti, ali u isto vrijeme, u prosjeku (i vremenski i u imovini), procjena će biti tačna (nepristrasna) , i unaprijed predvidjeti kada će biti precijenjeno, a kada potcijenjeno, nemoguće je.

Proces usklađivanja cijena sa pristiglim informacijama zahtijeva prisustvo određenog minimalnog broja investitora na tržištu, stalnu analizu informacija i obavljanje transakcija u skladu sa rezultatima analize. Što je veći broj takvih investitora prisutan na tržištu, to je efikasnije. A veliki broj agresivnih investitora koji pokušavaju odmah uskladiti cijenu imovine sa novim informacijama znači veliki obim trgovine. Dakle, efikasnost tržišta raste sa rastom obima. Pored toga, tržište može biti efikasno u odnosu na neke aktive (likvidne), a istovremeno - neefikasno u odnosu na druge (niska likvidnost).

Budući da se nove informacije brzo odražavaju u cijeni na efikasnom tržištu, trenutna cijena imovine odražava sve informacije koje su već dostupne. Stoga je trenutna cijena imovine uvijek nepristrasna procjena svih informacija relevantnih za tu imovinu, uključujući očekivani rizik posjedovanja tog sredstva. Stoga, očekivani prinos ugrađen u cijenu sredstva ispravno odražava očekivani rizik. Iz ovoga proizilazi da su na efikasnom tržištu tekuće cijene uvijek fer i da se mijenjaju samo pod uticajem novih informacija. Jedna od definicija efikasnog tržišta je upravo to da je to tržište na kojem su cijene svih sredstava uvijek fer.

Dakle, na efikasnom tržištu nemoguće je izgraditi ni sistem trgovanja ni investicionu strategiju koja bi mogla da obezbedi veći prinos od onog koji tržište očekuje u skladu sa rizikom ulaganja.

Hipoteza tržišne efikasnosti (EMH)

Radi praktičnosti testiranja, hipoteza tržišne efikasnosti je formulisana u tri oblika: slaba, srednja i jaka.

Sve dostupne informacije prikazane u ovoj shemi mogu se uvjetno podijeliti u tri grupe. Prvu grupu čine podaci o prošloj dinamici kurseva, odnosno istorijski podaci o promjenama cijena različitih hartija od vrijednosti. Zajedno sa drugim oblicima javnog informisanja, svrstava se u drugu grupu - javno informisanje. Pored javnih informacija, postoje i informacije koje se distribuiraju privatno, po pravilu, to su informacije od insajdera o stanju stvari u određenoj kompaniji, njenim neposrednim planovima i namjerama. Takve informacije čine treći dio klasifikacije podataka – privatne informacije.

Slab stepen tržišne efikasnosti

Tržište se smatra slab stepen efikasnosti, ako cijene instrumenata koji kruže na njemu odražavaju samo informacije sadržane u dinamici prošlih kotacija. Na takvom tržištu nemoguće je ostvariti višak profita koristeći samo podatke o promjenama cijena hartija od vrijednosti u prethodnim periodima. Može se zaključiti da skoro svako organizovano tržište akcija, koje ima sistem informisanja o promenama cena, ima slab stepen efikasnosti. Ovaj zaključak potvrđuju i rezultati naučnih istraživanja: proizvoljno duboka statistička analiza istorijskih podataka o promjenama cijena ne omogućava dovoljno precizno predviđanje njihovog budućeg ponašanja.

Provjerava se slab oblik GER-a

Da bi se ispitala pravednost slabog oblika GER-a, provedene su dvije grupe testova.

Statističke provjere. Ako je tržište efikasno, onda ne bi trebalo da postoji korelacija između prinosa na sredstva u različitim vremenskim intervalima, tj. koeficijent autokorelacije prinosa sredstva treba da bude blizu nule. Studije na širokom spektru imovine su potvrdile da je to slučaj – nije bilo statistički značajnih odstupanja od nule za koeficijente autokorelacije.

(aktiva raste prvog dana, pada drugog, zatim raste četiri dana zaredom, itd.). Pokazalo se da se distribucija serija kontinuiranih ponavljanja plusa i minusa ne razlikuje od slučajne raspodjele (tj. ista serija glava i repa može se dobiti bacanjem novčića).

Strategije trgovanja zasnovane na tehničkoj analizi. Ovdje su se pojavile dvije poteškoće. Prvi je bio da se mnoge preporuke tehničke analize zasnivaju na subjektivnoj interpretaciji podataka (na primjer, na istom grafikonu neki analitičari vide formaciju glave i ramena, dok drugi ne). Drugi je da se strategije trgovanja mogu izmišljati gotovo beskonačno i nemoguće ih je sve testirati. Stoga su testirane samo najpoznatije strategije zasnovane na objektivnoj analizi podataka.

Kao rezultat toga, pokazalo se da velika većina trgovačkih strategija ne daje statistički značajan dobitak u odnosu na strategiju "kupi i drži". Naravno, uzimajući u obzir proviziju - mnoge "pobjedničke" strategije zahtijevaju veliki broj transakcija, a kao rezultat, troškovi pojedu sve dodatne dobitke. Ali ipak, rezultati nisu sasvim nedvosmisleni – nekoliko nedavnih studija pokazalo je mogućnost dobivanja pobjede za neke strategije. Općenito, istraživanja potvrđuju široko rasprostranjeno uvjerenje da na likvidnom tržištu poznate strategije ne daju pobjedu, ali se može nadati da će se “pobjediti” tržište izmišljanjem nove strategije. Ovo može osigurati super-prinos sve dok ga ne prati značajan broj investitora.

Zaključci. Razvijena tržišta su slabo efikasna, ali postoje podaci koji pokazuju potencijal za neefikasnost u pogledu nekih strategija trgovanja razvijenih iz tehničke analize.

Prosječan stepen tržišne efikasnosti

Ako trenutne tržišne cijene odražavaju cjelokupnu javnost, tj. javne informacije, tržište ima srednja efikasnost. U tom slučaju postaje nemoguće ostvariti višak profita od posjedovanja takvih informacija. Općenito je prihvaćeno da su najpoznatije organizovane berze u svijetu srednje efikasne. Istraživanja pokazuju da se na takvim tržištima svaka nova javno dostupna informacija odražava u cijeni na dan objave, tj. odmah postaje poznato svim učesnicima na tržištu, pa je mogućnost monopolskog vlasništva i korisnog korišćenja takvih informacija od strane pojedinačnih igrača praktično isključena.

Provjera prosječnog oblika GER-a

Objavljivanje finansijskih izvještaja. Studije su pokazale da možete izvući višak prinosa na ulaganja (pozitivan) kupovinom dionica nakon objavljivanja kvartalnih izvještaja u kojima su zarade kompanije veće od prosjeka koji analitičari očekuju. Štaviše, ako takvo odstupanje prelazi 20%, tada višak dobiti u prosjeku premašuje trošak provizije. Prema dostupnim statistikama, 31% viška rasta javlja se u periodu prije objave, 18% na dan objave, a 51% nakon dana objave (efekat obično nestaje u roku od 90 dana). Ako su podaci lošiji od očekivanih (negativno iznenađenje), onda tržište reaguje mnogo brže, i ostaje nejasno da li možete dobiti višak prinosa tako što ćete skratiti takve akcije.

kalendarski efekti. Uočeno je da u Sjedinjenim Američkim Državama na kraju kalendarske godine mnogi investitori prodaju one dionice na kojima su pretrpjeli najveće gubitke u protekloj godini – kako bi dobili poreske olakšice. U prvoj sedmici januara (uglavnom prvog dana trgovanja), iste se akcije otkupljuju. Odnosno, tržište na kraju godine nenormalno pada, a na početku godine nenormalno raste (januarski efekat). Istraživanja su pokazala da takav efekat postoji, i veći je što je kompanija manja. Štaviše, toliko je velik da značajno pokriva transakcione troškove. (Na efikasnom tržištu bilo bi dovoljno investitora koji kupuju dionice na kraju godine kreditnim novcem i prodaju na početku kako bi se eliminirala anomalija.) Još jedno objašnjenje za januarski efekat je izostavljanje od strane menadžera investicionih fondova, jer su oprezni da u svojim bilansima pokažu imovinu koja je pretrpjela značajan gubitak.

Važni događaji. Poznato je da tržište burno reaguje na objavljivanje važnih događaja u politici i ekonomiji kako svijeta (države) tako i pojedinačne korporacije – promjene cijena mogu biti značajne i nastati vrlo naglo. Može li se ovo iskoristiti za stvaranje super profita? Kako se pokazalo, odgovor zavisi od vrste događaja.

Podjela dionica. Suprotno uvriježenom mišljenju, objavljivanje odluke o podjeli dionica (zamjena svake stare dionice kompanije za nekoliko novih kako bi se smanjila cijena dionice i time povećala likvidnost) ne dozvoljava vam da izvučete dodatnu profitabilnost .

IPO (inicijalna javna ponuda). Kompanija prelazi iz zatvorenog u javnu, prvi put plasirajući svoje dionice na berzu. U prosjeku, cijena dionica raste za 15%, pa je isplativo učestvovati u IPO-u. Ali skoro sav porast pada na prvi dan trgovanja. Dakle, u prosjeku, najbolja strategija je pretplatiti se na dionice koje se plasiraju i prodati ih prvog dana trgovanja. Investitori koji su kupili akcije na tržištu prvog dana trgovanja u prosjeku gube u odnosu na tržište, pa istraživanja u ovoj oblasti potvrđuju pravednost prosječnog oblika GER-a (kao i za podjele).

Prolaz listinga. Od trenutka objavljivanja odluke kompanije o ulasku na berzu pa do objave listinga, prosječna profitabilnost je nešto iznad tržišne, a nakon toga je ispod tržišne.

Postojanje indikatora koji se mogu koristiti za predviđanje budućih tržišnih prinosa. Na efikasnom tržištu, najbolja procena budućih prinosa je dugoročni istorijski prinos, i nemoguće je izolovati ove pokazatelje.

Ispostavilo se da takvi pokazatelji postoje na realnom tržištu. Možete koristiti prosječni tržišni prinos od dividende (omjer dividende i cijene dionice) - što je veći, veći je budući prinos tržišta u cjelini. Osim toga, utvrđeno je da se raspon između prosječnog prinosa Aaa i Vaa obveznica (prema Moody's), kao i vremenski raspon između dugoročnih i 1-mjesečnih obveznica, može koristiti za predviđanje prinosa dionica i obveznice.

Međutim, kratkoročne (do 6 mjeseci) prognoze zasnovane na ovakvim pokazateljima nisu dovoljno uspješne (u prosjeku nisu pokriveni transakcioni troškovi), a najveći uspjeh pada na horizont ulaganja od dvije do četiri godine. Osim toga, uspjeh prognoza u velikoj mjeri zavisi od stanja na tržištu – ako je tržište mirno, stepen pouzdanosti prognoza je nizak. Ako je volatilnost tržišta visoka, onda se povećava stepen pouzdanosti prognoza.

Postojanje indikatora koji bi se mogli koristiti za predviđanje budućih prinosa na pojedinačna sredstva. Na efikasnom tržištu, sva sredstva bez izuzetka treba da imaju isti odnos prinosa i sistematskog rizika (beta) i da se nalaze tačno na liniji tržišta akcija (LFR). Svrha istraživanja bila je pronalaženje takvih indikatora koji bi omogućili otkrivanje potcijenjene ili precijenjene imovine, uzimajući u obzir rizik. Treba istaći da ovakve studije testiraju kombinovanu hipotezu (tržišna efikasnost + CAPM pravednost), budući da se rizik imovine procjenjuje CAPM-om.

Dakle, mogućnost da se naznače sredstva koja nisu na LFR-u ukazuje ili na tržišnu neefikasnost ili na pogrešnu metodologiju procene rizika – ove efekte je nemoguće razdvojiti u okviru ovakvih studija.

P/E odnos. Akcije sa niskim P/E (odnos cene akcije i zarade po akciji) su sistematski potcenjene, dok su akcije sa visokim P/E precenjene. Moguće objašnjenje je činjenica da su visoki P/E svojstveni takozvanim „zalihama rasta“, a tržište sistematski precjenjuje izglede za rast – u stvari, rast je sporiji od očekivanog.

Tržišna kapitalizacija kompanije. Dionice malih preduzeća su sistematski potcijenjene. Efekat je pojačan ako se među takvim dionicama odabere dionice s niskim P/E. Treba uzeti u obzir da su za dionice malih kompanija transakcioni troškovi mnogo veći nego za velika, pa se dobitak može ostvariti samo u dovoljno dugom periodu (ustanovljeno je da je za američke dionice ipak nešto manji od godišnje).

Istovremeno, uspostavljena je mogućnost predviđanja buduće profitabilnosti tržišta akcija koristeći indikatore kao što su prinos od dividende ili spred na tržištu obveznica. Efekti kalendara, odgovor tržišta na iznenađenja u korporativnim kvartalnim izvještajima i mogućnost korištenja indikatora kao što su P/E, tržišna kapitalizacija i P/BV za generiranje viška prinosa na investicije su jasni dokazi protiv GER-a. Istovremeno, stepen tržišne neefikasnosti je skoro uvek mali (uzimajući u obzir transakcione troškove), i nije jasno da li će se zadržati i u budućnosti – prema nekim izveštajima, vremenom tržište postaje efikasno u odnosu na sve veći broj testova.

Snažan stepen tržišne efikasnosti

znači da trenutne tržišne cijene odražavaju ne samo javne, već i privatne informacije, pa je nemoguće "zaraditi" čak ni sa strogo povjerljivim informacijama, na primjer, o reorganizaciji kompanije. Ova opcija tržištu pripisuje neku mističnu sposobnost da čita čak i misli njegovih učesnika i odredi njihove namjere o izrazu očiju. Međutim, rezultati sprovedenog istraživanja trebali bi uvjeriti stručnjake za pribavljanje privatnih tajni: u svijetu još ne postoje tržišta sa visokim stepenom efikasnosti. Stoga su privatne informacije i dalje vrijedne. Uz to možete zaraditi ne samo novac, već i veoma veliki novac. Mnogi ljudi to razumiju. Uključujući organe kontrole berzanske aktivnosti.

Postoji stroga kontrola ponašanja insajdera (prvenstveno viših menadžera koji posjeduju udjele u svojim kompanijama) i reguliranje njihovog ponašanja na tržištu. Da bi prodali značajnu količinu svojih hartija od vrijednosti, prvo moraju o tome obavijestiti tržišnu zajednicu. Čak i ako se to ne uradi, informacija o obavljenoj transakciji će vrlo brzo postati javna informacija i odraziće se na trenutnu cenu pojedinih finansijskih instrumenata.

Dakle, samo posjedovanje privatnih informacija ne znači njihovu automatsku konverziju u novčanice. Neophodno je pokazati maksimalnu domišljatost i oprez kako biste imali koristi od dostupnih informacija. Izuzetno je teško to učiniti a da se ne dođe u sukob sa zakonom (uključujući i krivično pravo). Međutim, malo je vjerovatno da će postojati veliki broj tržišnih igrača koji bi bili zastrašeni takvim poteškoćama. Stoga se u bliskoj budućnosti nigdje u svijetu ne očekuje pojava finansijskog tržišta sa visokim stepenom efikasnosti.

Potvrda činjenice da su prava finansijska tržišta još uvijek daleko od postizanja apsolutne efikasnosti je prisustvo brojnih zanimljivi uzorci, koji se stabilno manifestuje iz godine u godinu Jedan od ovih obrazaca je „januarski efekat“ – posmatran najmanje 70 godina, višak prosečnog prinosa na akcije u januaru u odnosu na njihov prinos u drugim mesecima u godini. Na NYSE, prosječna veličina ovog viška je oko 3 procentna poena. Na istoj berzi otkriven je „efekat dana u nedelji“: prinos na akcije ponedeljkom obično ima negativnu vrednost. To potvrđuju podaci za period duži od 25 godina. Tokijska berza već više od 35 godina doživljava „efekat malih firmi“, koji se manifestuje u činjenici da je prinos na akcije malih kompanija veći od prinosa na hartije od vrednosti velikih korporacija za oko 5 procentnih poena.

Ne treba da nas čudi prisustvo ovakvih paradoksa. Ne dovodeći u pitanje profesionalizam i zdrav razum učesnika na tržištu, ne treba zaboraviti da su svi oni živi ljudi koji su skloni ne samo individualnim greškama, već i potpadaju pod takve "kolektivne bolesti" kao što su masovna psihoza i panika. Fenomen tržišta leži u tome što, uprkos svim mogućim slučajnim fluktuacijama i devijacijama u delovanju pojedinih igrača, ono tvrdoglavo ide u pravcu svoje efikasnosti.

U pokušaju da "nadmudri" tržište, igrač može mnogo izgubiti dajući nekome priliku da dobro zaradi. Ali ni jedan ni drugi nemaju pravo da kažu da je tržište neefikasno. Investiciona strategija bi mogla biti neefikasna. U velikoj većini slučajeva na tržištu pobjeđuje najjači. Ovo je ključ održivosti tržišta i, možda, osnovni razlog njegove efikasnosti. može se zaključiti da je svako postojeće tržište efikasno. Neefikasno tržište nije tržište, već odsustvo tržišta.

Stoga tvrdnja da čak i na slabo efikasnom tržištu cijene apsorbuju sve informacije o dinamici prošlih stopa ne sprečava analitičare da proučavaju statistiku tržišnih cijena. Upravo prisustvo dovoljno velikog broja tehničkih analitičara čini održivom samu hipotezu o slaboj tržišnoj efikasnosti. ako bi u nekom trenutku svi jednoglasno povjerovali u ovu hipotezu i napustili svoje neperspektivno zanimanje sa stanovišta teorije, hipoteza bi prestala da postoji. Tržište bi izgubilo sposobnost da adekvatno percipira informacije o dinamici prošlih stopa.

Slična je situacija i sa hipotezom o prosječnom stepenu tržišne efikasnosti. Zapravo, negira svrsishodnost predviđanja budućih prihoda preduzeća čije se akcije kotiraju na tržištu. Međutim, vrednovanje finansijske imovine zasnovano na ovom pristupu je još raširenije od tehničke analize. Ispitivanje svih javno dostupnih informacija u cilju određivanja budućih tokova prihoda, odabira najprikladnijeg nivoa kamatne stope i diskontovanja novčanih tokova naziva se fundamentalna analiza.

Radeći to, učesnici na tržištu pokušavaju pronaći hartije od vrijednosti koje su podcijenjene ili precijenjene na tržištu. U prvom slučaju će kupiti relevantnu imovinu, au drugom će se suzdržati od kupovine ili će ih, u slučaju takvih hartija od vrijednosti u svom portfelju, prodati. Time ne samo da ne pobijaju hipotezu o prosječnom stepenu tržišne efikasnosti, već je, naprotiv, spašavaju od potpunog zaborava.

Uloženo je mnogo napora da se ispita pravednost svakog od oblika GER-a. Većina istraživanja odnosila se na dionice kojima se trguje na njujorškoj berzi (NYSE). Štaviše, odabrane su akcije za koje je postojala kompletna istorija trgovanja, tj. tečnost. I što je veća likvidnost određene akcije, to je više razloga za očekivati da će tržište za nju biti efikasno. Kako sprovesti slične studije o nelikvidnoj imovini nije baš jasno, a tu pitanje ostaje otvoreno. Stoga, nalazi istraživanja mogu biti pristrasni u korist GER podrške.

Proučavali smo mogućnost ostvarivanja statistički značajnog dobitka u poređenju sa jednostavnom kupovinom imovine na početku perioda istraživanja i prodajom na kraju istog (strategija "kupi i drži"). Transakcioni troškovi su takođe uzeti u obzir - provizije i proklizavanje (ili razlika između dilerskih cena za kupovinu i prodaju imovine).

U slučajevima kada su ispitani odabir sredstava ili tržišni segmenti, izvršeno je prilagođavanje rizika (beta) kako bi se osiguralo da višak prinosa nije obezbeđen jednostavnim povećanjem rizika. Ovdje je višak prinosa definiran kao razlika između stvarnog prinosa na investiciju i prinosa predviđenog na osnovu CAPM-a, uzimajući u obzir beta određenu dionicu. Na primjer, u periodu istraživanja tržište je palo za 10%, a beta dionica je 1,5. Tada je predviđeni prinos zasnovan na CAPM-u -15%. Ako je stvarni prinos bio -12%, onda je višak povrata +3%.

Treba još jednom pojasniti da se tržišna efikasnost pretpostavlja u prosjeku - tokom vremena ili preko dijela imovine. Stoga je testiranje efikasnosti provedeno u vremenskim periodima koji prelaze nekoliko ekonomskih ciklusa. Postoje mnoge strategije ulaganja i trgovanja koje nude velike dobitke u bilo kojoj tački poslovnog ciklusa, posebno u usponu.

U uslovima krize ili stagnacije, ove iste strategije mogu generisati gubitke. Ako se jednokratno uzorkovanje vrši za neki parametar, onda je ono provedeno na maksimalno dostupnom skupu sredstava.

Provjerava se jak oblik GER-a

Mogućnost korištenja insajderskih informacija za generiranje viška prinosa je široko priznata. U suprotnom, ne bi bilo potrebe za zakonima koji ograničavaju trgovinu insajderima. Ali pitanje nije tako trivijalno kao što se čini na prvi pogled. Insajderi su investitori koji ili imaju pristup važnim nejavnim informacijama ili koji imaju mogućnost da sistematski nadmaše druge investitore djelujući na osnovu javnih informacija. Istraživači razlikuju tri grupe takvih investitora.

Korporativni insajderi. To su osobe koje imaju pristup povjerljivim podacima o stanju određene kompanije. U SAD-u su obavezni da prijave svoje transakcije dionicama ove kompanije, a objavljuju se i neki zbirni podaci. Ovi podaci potvrđuju da korporativni insajderi sistematski ostvaruju višak prinosa na ulaganja, posebno ako se uzme u obzir samo kupovina. (Budući da se ovi insajderi često nagrađuju u obliku opcija, prodaja je u prosjeku mnogo veća od kupovine, tako da može doći do povremenih rasprodaja samo da bi se isplatila nagrada.)

Analitičari. Analitičari investicionih kompanija i banaka daju preporuke za kupovinu/prodaju akcija ne samo na osnovu javno dostupnih informacija. Obično se sastaju sa najvišim menadžmentom, što im omogućava da procene „ljudski faktor“, a takođe se manje-više detaljno upoznaju sa planovima kompanija za budućnost. Kako se ispostavilo, u prosjeku, preporuke analitičara (kako u pogledu odabira dionica koje će se uključiti u portfelj, tako iu pogledu odabira vremena za kupovinu/prodaju) omogućavaju vam da dobijete višak prinosa. Efekat je posebno izražen kod preporuka „Prodaj“, koje su relativno retke. Ovo je osnova za etičke zahtjeve analitičara da ne trguju dionicama za koje investicijska firma za koju rade daje bilo kakvu preporuku.

portfolio menadžeri. Kao i analitičari, menadžeri su profesionalci na berzi. Menadžeri se u svojim profesionalnim aktivnostima ne susreću direktno sa insajderskim informacijama, ali su što bliže onim krugovima u kojima takve informacije mogu da kruže. Odnosno, ako postoji grupa investitora koji, iako formalno nisu insajderi, ipak mogu dobiti višak prinosa na osnovu insajderskih informacija, onda je to najvjerovatnije grupa profesionalnih menadžera.

Nažalost, uzimajući u obzir rizik, samo oko dvije trećine menadžera je pokazalo prevelike prinose u dužem periodu, uzimajući u obzir provizije i druge troškove - samo jedna trećina. (Uglavnom smo analizirali podatke o američkim zajedničkim fondovima – oni imaju dugu otvorenu istoriju profitabilnosti.) Između ostalog, menadžeri imaju priliku da sistematski nadmašuju druge grupe investitora, delujući na osnovu javnih informacija – oni ih pre svega dobijaju . Međutim, to, kako pokazuju studije, ne dovodi do mogućnosti izvlačenja viška profita.

Ekskluzivni pristup osjetljivim informacijama pruža značajan povrat ulaganja za korporativne insajdere, što je u suprotnosti sa snažnim oblikom ERT-a. Za grupu profesionalnih analitičara podaci su mješoviti, prikazana je mogućnost ostvarivanja viška profita, ali ne visoka. Konačno, podaci za grupu profesionalnih menadžera imovine podržavaju GER – nema potencijala za višak prinosa. Budući da je malo vjerovatno da će prosječan investitor nadmašiti menadžera kako u pristupu insajderskim informacijama tako i u brzini odgovora na nove informacije, tržište za njega mora biti efikasno (po ovim parametrima).

O modelima efikasnosti

Kompromis između rizika i prinosa

Koncept efikasnih tržišta direktno vodi ka konceptu kompromisa između rizika i prinosa.

U umjerenom obliku tržišne efikasnosti, gdje se sve javno dostupne informacije ogledaju u cijenama i stoga cijene hartija od vrijednosti ne sadrže nikakva izobličenja, alternative su da veći prinosi dolaze sa većim rizikom. Drugim riječima, cijene hartija od vrijednosti se formiraju na način da se isključuju prekomjerni prinosi, te su stoga razlike u očekivanim prinosima određene isključivo razlikama u stepenu rizika.

Postoji li kompromis između rizika i prinosa?

Za ilustraciju, pretpostavimo da je očekivani prinos na dionice AT&T-a 14%, ali da obveznice iste firme donose samo 9%. Da li to znači da bi svi investitori trebali kupiti dionice AT&T-a, a ne njegove obveznice, ili da bi firma trebala biti finansirana dugom, a ne kapitalom? Naravno da ne – veći očekivani prinos na dionice jednostavno odražava njihovu veću rizičnost.

Oni investitori koji ne mogu ili ne žele da preuzmu veliki rizik će izabrati AT&T obveznice, dok će investitori koji su skloniji riziku kupiti akcije iste firme. Sa tačke gledišta kompanije, finansiranje putem kapitala je manje rizično od finansiranja putem duga, i stoga su menadžeri AT&T-a spremni da plate višu cenu za vlasnički kapital kako bi ograničili rizik sa kojim se firma suočava. Pod pretpostavkom da AT&T menadžeri:

Uvjeren da tržišta dionica i obveznica imaju umjerenu efikasnost

Ako nemaju insajderske informacije koje su suprotne tržišnim očekivanjima, onda bi trebalo da budu (bez poreza) ravnodušni prema izboru između izdavanja kredita i dopunskog izdavanja dionica – u smislu da svaka od ovih vrsta kapitala ima svoju cijenu za firmu, srazmerno stepenu njene rizičnosti.

Moral ove priče je jednostavan. Transakcije na efikasnim tržištima imaju nultu NPV. Međutim, tržišta fizičke robe uglavnom nisu efikasna, barem kratkoročno, a prodaja fizičke imovine - alatnih mašina, paste za zube ili trgovačkih centara - može donijeti super profit. Na primjer, u ranim danima personalnih računara, IBM i Apple su gotovo monopolizirali tržište, a kombinacija visoke profitabilnosti i velikog obima prodaje omogućila je ovim kompanijama visok profit. Međutim, njihova visoka profitabilnost privukla je desetine konkurenata na tržište, što je rezultiralo nižim cijenama i smanjenjem profitabilnosti proizvođača na nivo blizu uobičajenog. Dakle, tržišta fizičkih dobara mogu biti neefikasna u kratkom roku, ali na duge staze imaju tendenciju da budu efikasna. S druge strane, najvažnija tržišta kapitala su gotovo uvijek efikasna.

EMH i rezultirajući koncept kompromisa između rizika i prinosa važni su i za investitore i za menadžere. Za investitore, EMH ističe da svaka optimalna strategija ulaganja uključuje:

Određivanje prihvatljivog nivoa rizika,

Formiranje diversifikovanog portfelja investicija sa prihvatljivim stepenom rizika, i

Minimiziranje transakcionih troškova upotrebom strategije "kupi i drži".

EMH poručuju menadžerima da je nemoguće povećati vrijednost kompanije poslovanjem na finansijskom tržištu. Ako je NPV takvih operacija nula, tada se vrijednost firme može povećati samo kroz poslovanje na tržištu materijalnih dobara i usluga. IBM je postao svjetski lider u računarstvu jer je uspio u dizajniranju, proizvodnji i marketingu proizvoda, a ne zbog nekih velikih financijskih odluka, a ako u budućnosti izgubi tu poziciju, to će biti zbog loših odluka u proizvodnji i prodaji. Cijene finansijskih sredstava su generalno prilično objektivne, a odluke zasnovane na činjenici da se određene hartije od vrijednosti kotiraju po podcijenjenim ili precijenjenim cijenama treba tretirati s velikim oprezom. Kada govorimo o efikasnosti tržišta, obično mislimo na berzu, ali ovaj princip važi i za tržišta kapitala, pa stoga odluke zasnovane na pretpostavkama o predstojećem rastu ili padu kamatnih stopa imaju krhku osnovu.

Ponekad inovacije na tržištima hartija od vrijednosti dovode do iznad normalnih prinosa jer nove hartije od vrijednosti koje nude odnos rizika i nagrade koji nije dostupan u prethodno izdatim hartijama od vrijednosti mogu biti precijenjene. Takav je bio slučaj ranih 1980-ih, kada su firme sa Wall Streeta odvajale kupone državnih obveznica kako bi imale državne hartije od vrijednosti sa nultim kuponom. Međutim, nove hartije od vrijednosti nisu mogle biti patentirane, tako da je svaka žurba potražnje koja je držala novu hartiju od vrijednosti precijenjena brzo splasnula, a NPV ovih hartija od vrijednosti ubrzo je pala na nulu.

Koncept efikasnosti finansijskih tržišta

Koncept efikasnosti finansijskog tržišta je jedna od centralnih ideja funkcionisanja finansijskog tržišta.

Finansijsko tržište je cjenovno efikasno ako, u bilo kojem trenutku, cijene u potpunosti odražavaju sve dostupne informacije vezane za procjenu imovine i odmah odgovaraju na nove informacije. Budući da se nove informacije ne mogu unaprijed predvidjeti, stoga se ne mogu predvidjeti ni buduće cijene. Ako je tržište efikasno, tada prethodne informacije o imovini i cjenovna akcija imovine ne igraju nikakvu ulogu u određivanju budućeg razvoja cjenovne akcije.

Uobičajeno je razlikovati tri vrste dostupnih informacija i, shodno tome, tri nivoa tržišne efikasnosti:

Slab nivo - Informacije sadržane u prošlim vrijednostima cijena (statistika cijena);

Srednji (polu-jak) nivo - Informacije sadržane ne samo u prošlim vrijednostima cijena, već iu javno dostupnim izvorima (statistika cijena plus javno dostupne informacije);

Jaka - Sve dostupne informacije (statistika cijena plus javno dostupne informacije plus povjerljive informacije).

Dakle, ako je finansijsko tržište efikasno, pokušaji korišćenja bilo koje informacije osuđeni su na propast. Sama formulacija pitanja efikasnog tržišta, pak, zahtijeva odgovor na sljedeća pitanja. Prvo, potrebno je nekako procijeniti da li je određeno finansijsko tržište efikasno. Drugo, šta investitor treba da radi ako je tržište i dalje efikasno, a šta ako je tržište neefikasno.

Evaluacija efikasnosti finansijskog tržišta

Postoji nekoliko metoda za procjenu efektivnosti finansijskog tržišta, u zavisnosti od nivoa efikasnosti za koji se određeno finansijsko tržište testira.

Kriterijum efikasnosti je sama mogućnost dobijanja, korišćenjem jedne ili druge vrste informacija, pozitivnog povrata na poslovanje. Ali to nije sve. Ovaj prinos se generalno poredi sa „tržišnim povratom“ – povratkom strategije kupovine i zadržavanja ili povratkom strategije indeksiranja.

Prva strategija se zasniva na sticanju finansijske imovine ili nekoliko sredstava i držanju ih neko vrijeme. Druga strategija – indeksacija – zasniva se na izgradnji investicionog portfelja koji bi dao isti prinos kao imovina uključena u neki (berzanski) indeks. Investicioni portfolio je skup finansijskih sredstava i instrumenata. Razlog za izgradnju portfelja na osnovu nekog indeksa, a ne pojedinačnih sredstava iz ovog indeksa, je taj što je, prema savremenoj teoriji portfolija (o čemu će se govoriti u sledećem odeljku), tržišni (indeksni) portfolio taj koji daje najveći prinos po jedinici rizika. U teoriji, tržišni portfolio je portfolio u kojem su težine tržišne imovine proporcionalne njihovoj tržišnoj kapitalizaciji. Da biste kreirali teoretski tržišni portfelj, morate koristiti indeks koji najpreciznije odražava dinamiku cijelog tržišta.

Zatim se test tržišne efikasnosti sastoji u pronalaženju stepena viška profitabilnosti u poslovanju na osnovu različitih informacija u odnosu na profitabilnost tržišnog portfelja.

Testiranje bilo kojeg nivoa performansi dolazi sa nizom izazova. Činjenica je da čak i ako je tržište neefikasno, to ne znači da će svi moći ostvariti prihod koristeći ovu ili onu vrstu informacija. Razlozi za to leže u sljedećem:

U različitoj percepciji i davanju različitog značaja učesnicima iste informacije;

U različitim interpretacijama istih informacija od strane učesnika;

U različitim sposobnostima učesnika za istraživački rad.

Na finansijskim tržištima napominjemo da su pokušaji procjene prosječnog i snažnog nivoa tržišne efikasnosti povezani sa istim problemima – prisustvom različitih oblika provjere, različitim percepcijama i interpretacijama informacija od strane učesnika na finansijskom tržištu. Stoga, iako se može napraviti procjena efikasnosti određenog tržišta, rezultati testa mogu značajno varirati od učesnika do učesnika.

Metode analize finansijskog tržišta

Budući da je tržišna efikasnost prvenstveno brzina i fleksibilnost cijena kao odgovor na nove informacije, kao i procjena ponašanja predmetne hartije od vrijednosti u prošlosti kako bi se na osnovu tekućih pokazatelja predvidjela njena dinamika u budućnosti, to znači da potrebni su finansijski instrumenti da bi se što preciznije utvrdila njegova profitabilnost. Zaustavimo se na četiri vrste analize koje pomažu analitičarima: tehnička, matematička, grafička i fundamentalna.

Tehnička analiza

Ovo je pristup analizi finansijskih tržišta zasnovan na identifikovanju obrazaca u kretanju cena.

Saznajte više o tehničkoj analizi

Tehnička analiza (koja se naziva i chartizam; grafikon – karta, grafikon) navodi da grafikoni vremenskih serija cijena sadrže informacije o tome kako investitori reaguju na nove događaje. Razumijevanje psihologije tržišta može pomoći analitičaru da predvidi buduće trendove. Pod nekim pretpostavkama, takve dobro poznate Chartist metode, kao što je pravilo prekoračenja granice promjene cijene (TRB = trading-range break) i pravilo pokretnog prosjeka (MA = pokretni prosjek), mogu dati profitabilnu strategiju trgovanja.

TRB pravilo kaže da se kupuje kada cijena premaši svoj prethodni maksimum i da se prodaje kada cijena padne ispod posljednjeg minimuma, dok se MA pravila zasnivaju na ideji da treba kupiti kada kratkoročni pokretni prosjeci premaše (ukrste) dugoročni pokretne proseke, i prodaju kada se kratkoročni pomaknu ispod dugoročnih. Nekoliko varijacija ovih pravila je testirano na podacima Dow Jones indeksa dionica od 1897. do 1988., koristeći seriju slučajnih hoda i GARCH model kao mjerila. Oba pravila trgovanja generisala su značajne profite: narudžbe za prodaju praćene su padom cena u proseku od 9%, a signale za kupovinu praćeni su rastom cena u proseku od 12% (na godišnjem nivou). Nažalost, uspjeh u primjeni tehničke analize u potpunosti ovisi o kvaliteti metode optimizacije o kojoj smo gore govorili.

Tehnička analiza se zasniva na sledeća tri postulata:

U cijenu je uključeno sve. To znači da cijena odražava sve informacije povezane sa sredstvom ili finansijskim instrumentom, te stoga samo cijene treba proučavati;

Postoje određene pravilnosti u dinamici cijene, zahvaljujući kojima postoji mogućnost izvlačenja prihoda;

Cijena može imati tri smjera: gore, dolje i bočno. U slučaju kretanja gore ili dolje, kažu da postoji trend (trend).

Zanimljivo je da u isto vrijeme cijena može biti u sva ova tri stanja - sve je određeno skalom pogleda na dinamiku cijena.

Matematička analiza

Pristup u kojem se svi zaključci o daljem ponašanju cijene izvode na osnovu analize vještački kreiranih numeričkih indikatora (tehničkih indikatora).

Pomoću alata matematičke analize značajno se povećava tačnost predviđanja kretanja cijena na berzi, povećavajući tačnost njihovog prepoznavanja i predviđanja, a samim tim i efikasnost izbora akcija na ovom tržištu.

Matematička analiza vam omogućava da gradite matematički modeli, u kojem se promjena cijena razlaže na trendove, periodične i slučajne komponente, kako bi se na njihovoj osnovi formirali tehnički indikatori tržišta dionica, koji po pouzdanosti prognoza svoje dinamike cijena nadmašuju klasične (na kojima se zasnivaju na generalizovanom, mehaničkom izglađivanju dinamičke serije) i da kreiraju, koristeći takve indikatore, veoma efikasan originalni sistem trgovanja.

Indikatori izgrađeni na osnovu predloženih i testiranih metoda mogu se koristiti za određivanje najboljih trenutaka za obavljanje transakcija sa hartijama od vrednosti, pokazujući da li su tržišni uslovi u svakom od njih povoljni za ulazak na tržište, na koju veličinu kapitala pada stop nalog za gubitak treba pokrenuti, da li je potrebno zatvoriti profitnu poziciju zbog ishoda trenda cijene. Ovi indikatori su informativni za investitore koji posluju kako na kratkom tako i na dužem vremenskom horizontu, donose informacije korisne učesnicima na tržištu koji žele da dobiju kursne prihode i da osiguraju svoje pozicije u drugoj imovini od rizika, pogodni su za upotrebu na tržištima različiti berzanski instrumenti (uključujući državne i korporativne, dužničke, vlasničke i derivativne vrijednosne papire) konačno su primjenjivi kao profesionalni učesnici na tržištu, finansijski, investicione kompanije fondove i individualne investitore.

Grafička analiza

Pristup u kojem se zaključci o budućem ponašanju cijene izvode na osnovu analize jednostavnih grafičkih elemenata (linije, nivoi, brojke i same cijene).

Postulati grafičke analize

Podjela na matematičku i grafičku analizu je donekle proizvoljna. Na primjer, nivo ili linija su također izvedeni iz cijene i, u suštini, predstavljaju indikator koji je nacrtao trgovac koristeći kompjutersku olovku.

Tradicionalno, alati za matematičku analizu uključuju one indikatore koje računar samostalno izračunava na osnovu date formule. „Grafičke indikatore“ trgovac primjenjuje na grafikon samostalno. Broj različitih obrazaca identifikovanih od strane analitičara tokom nekoliko stotina godina je veoma velik.

Sposobnost trgovca da sa visokim stepenom vjerovatnoće odredi kada se jedno kretanje cijene završava, a drugo počinje je ključ uspješnog trgovanja. A figure grafičke analize djeluju kao neprocjenjivi pomoćnici prilikom donošenja odluke o otvaranju pozicije. Ali na pokazateljima se ne može izgraditi samo grafička analiza efikasne strategije.

Paralelno sa brojkama koje se pojavljuju na grafikonima, trgovac uzima u obzir signale Forex indikatora. Indikatori su programi koji matematički obrađuju grafikone cijena i izračunavaju obrasce ponašanja tržišta. Signali indikatora pomažu trgovcu da razumije dinamiku cijena berzanskih instrumenata.

Upoređujući informacije dobijene iz vesti sa finansijskog tržišta sa indikatorima tehničkih indikatora i superponirajući sve to na grafikon kretanja cene, trgovac može sa određenim stepenom verovatnoće predvideti ponašanje Forex instrumenta.

Fundamentalna analiza

Ovo je pristup analizi finansijskih tržišta zasnovan na proučavanju finansijskih i ekonomskih informacija, koje, po svoj prilici, imaju uticaj na dinamiku imovine ili finansijskog instrumenta.

O osnovama fundamentalne analize

Lista proučavanih informacija može biti jako duga, pa ćemo dati samo nekoliko primjera. Prilikom procjene izgleda za dionice mogu se uzeti u obzir sljedeće informacije (kako za prethodne vremenske periode tako i za planirane pokazatelje): prihod, neto dobit, finansijsko stanje emitenta, politika dividendi i isplaćene dividende, položaj emitenta u tržište, tržišni udio, strategija razvoja emitenta i perspektive industrije, ekonomska i politička situacija u zemlji emitenta itd. Pri ocjeni perspektiva deviznih kurseva, izvozno-uvoznih tokova, kamatnih stopa, međunarodnih investicija i kreditnih tokova, politike centralnih banaka, stanja na međunarodnim tržištima novca i kapitala, političke i ekonomske situacije u svijetu iu pojedinim zemljama, itd. uzimaju se u obzir.

Karakteristika fundamentalne analize je da ju je izuzetno teško formalizirati. Naravno, tehnike i metode ove analize su prilično objektivne, ali količina informacija i različita interpretacija ovih informacija od strane učesnika na tržištu čine fundamentalnu analizu umjetnošću. Iako je vrijedno napomenuti da postoje modeli koji to dozvoljavaju zamjenom numeričkih finansijski pokazatelji dobiti procijenjenu procjenu izgleda za aktivnosti emitenta.

Koncept tržišne efikasnosti testirali su zapadni istraživači u praksi. Došli su do zaključka da tržište nema jak oblik efikasnosti, ali da se istovremeno može govoriti o njegovom slabom obliku. Što se tiče srednjeg oblika efikasnosti, debata se nastavlja o ovom pitanju. Brojne studije su otkrile tržišne anomalije koje su u određenoj mjeri kontradiktorne ovoj hipotezi. Tako je otkriven efekat dana u nedelji, koji kaže: profitabilnost finansijskog instrumenta u ponedeljak je obično manja nego ostalim danima u nedelji. Efekat je primećen za instrumente tržišta akcija, novca i fjučersa. Još jedna anomalija bio je efekat male firme.

Sastoji se u činjenici da je profitabilnost malih preduzeća veća od velikih preduzeća u poređenju sa njihovim nivoom rizika. Istraživanja su pokazala i da bi, nakon objavljivanja kvartalnih zarada, privredna društva mogla ostvariti višak profita kupovinom dionica kompanija sa posebno dobrim rezultatom ili prodajom dionica kompanija sa lošim rezultatom, budući da se trend uzrokovan takvim informacijama nastavio još neko vrijeme. Istovremeno, ove anomalije teško da treba smatrati jakim argumentima u korist pobijanja slabih, pa i umjerenih oblika tržišne efikasnosti.

Činjenica je da u navedenim slučajevima odstupanja u isplativosti finansijskih sredstava nisu bila tolika da je bilo moguće, uzimajući u obzir transakcione troškove, konstantno ostvarivati profit veći od tržišnog prosjeka. U odbranu EMH može se reći i sledeće: potraga za imovinom koja je potcenjena ili precenjena na tržištu zahteva finansijske troškove. Ako se ovaj proces pokaže skupim, onda otkrivena odstupanja od cijene imovine od njene ravnotežne vrijednosti nisu u suprotnosti sa EMH.

Kao drugi kriterijum tržišne efikasnosti možemo uzeti u obzir mogućnost arbitražnih operacija.Ako je arbitraža moguća na tržištu, onda se ne može nazvati efikasnom. U isto vrijeme, arbitražni poslovi pomažu u uspostavljanju ravnoteže.

Ako je tržište efikasno, onda su svi investitori u jednakim konkurentskim uslovima jedni u odnosu na druge, jer značajna promjena cijene imovine može biti uzrokovana samo pojavom neke nove informacije koja se nije mogla u dovoljnoj mjeri predvidjeti. sigurno unaprijed, te stoga nije uključen u cijenu.

EMH tvrdi da investitor ne može ostvariti višak profita od poslovanja sa imovinom. Međutim, ovu odredbu treba pojasniti. Iz EMH-a kažu da investitor neće moći stalno da ostvaruje višak profita zbog činjenice da je tržište efikasno, ali ne poriče mogućnost viška profita zbog bilo kakvih okolnosti. Na primjer, investitor je kupio dionice u određenoj kompaniji. Sutradan je stigla poruka o njihovoj kupovini od strane druge kompanije. U pravilu se provodi po višoj cijeni kako bi se vlasnici potaknuli da prodaju svoj papir. Kao rezultat toga, sljedećeg dana dioničar može prodati svoje dionice i dobiti višak dobiti.

Ako uzmemo u obzir prisustvo investitora na tržištu na duži rok, onda EMH sugerira da u nekom trenutku može ostvariti veći prihod, ponekad može pretrpjeti gubitke, ali će tokom značajnog vremenskog perioda ovaj zbir plusa i minusa daju skoro nula rezultata.

Operativna efikasnost tržišta

Gore smo govorili o efikasnosti informacija. Postoji i koncept efikasnosti poslovanja tržišta. Pokazuje koliko brzo odluke donesene o kupovini ili prodaji imovine stižu do tržišta. Operativna efikasnost zavisi prvenstveno od stepena razvijenosti infrastrukture finansijskog tržišta, kao i od uspostavljenih oblika interakcije između klijenata i brokerskih kompanija.

Na primjer, diler na tržištu GKO-OFZ će imati prednost u odnosu na klijenta ako uslovi ugovora ne predviđaju da klijent daje naloge brokeru tokom same sesije, već samo dan prije. Kao rezultat toga, klijent je lišen mogućnosti da brzo odgovori na promjene u trenutnoj situaciji na tržištu. Dakle, ako tržište nije efikasno sa operativne tačke gledišta, onda na njemu uvek postoje investitori koji imaju povoljan položaj u odnosu na druge učesnike u trgovini.

Ako tržište nije operativno efikasno, onda neće biti ni informaciono. Kao rezultat toga, postoje mogućnosti za ostvarivanje super profita zbog bržeg prenosa naloga za transakcije na tržište, čak i uz jednak pristup informacijama za sve investitore. Osim toga, upravo ravnopravan pristup informacijama u uslovima operativne neefikasnosti će investitorima obezbijediti dijelove viška profita.

Savremeno tumačenje tržišne efikasnosti

Koncept efikasnog tržišta nastavlja da igra dominantnu ulogu u modernoj teoriji finansija. Međutim, ovaj koncept se revidira. Prije svega, to se odnosi na pretpostavku da su svi investitori homogeni u pogledu svojih ciljeva i racionalnosti svojih odluka. Koncept efikasnog tržišta posebno ne uzima u obzir da investitori na finansijskom tržištu imaju različite horizonte ulaganja („dugoročni“ i „kratkoročni“ investitori), koji reaguju samo na informacije vezane za njihov horizont ulaganja ( takozvana "fraktalnost" interesa učesnika) . Prisustvo na tržištu ove dvije kategorije investitora neophodno je za stabilnost tržišta.

Na osnovu ovog raspona ideja nastao je koncept fraktalnosti (frakcioniranja) tržišta, čiji su temelji postavljeni u radovima G. Harsta (1951) i B. Mandelbrota (1965). Ova teorija omogućava da se, između ostalog, objasne fenomen kolapsa tržišta dionica, kada ne dolazi samo do pada cijena, već dolazi do kolapsa tržišta u kojem su cijene najbližih transakcija odvojene ponor. Kao što je, na primjer, bilo za vrijeme defolta u Rusiji 1998. godine. Ne želimo da se ova tema zgužva, pa ćemo je detaljnije obraditi u posebnom broju našeg biltena.

Gore navedena teorijska razmatranja imaju i čisto praktičnu primjenu. Kao primjere, razmotrite korištenje mehaničkih trgovačkih strategija i indeksnih fondova.

Kao što smo primetili, moderno tržište akcija, striktno govoreći, nije efikasno, pa se nove informacije postepeno odražavaju na cenu imovine. Kao rezultat, formira se trend cijena. Može se koristiti za ostvarivanje profita, pod uslovom da se blagovremeno otkrije kretanje cijene imovine. Slične metode koriste neki mehanički sistemi trgovanja hartijama od vrednosti. Da bismo upotpunili sliku, napominjemo da postoji još jedna vrsta mehaničkih trgovačkih strategija koje funkcionišu na suprotnom principu – kupovina imovine počinje ne kada ona počne da raste, već kada njena cena padne ispod određenog nivoa; i, shodno tome, prodati kada se njegova cijena podigne iznad određene vrijednosti.

Hipoteza efikasnog tržišta dala je podsticaj nastanku prvih indeksnih fondova, čiji je portfelj reprodukovao određeni berzanski indeks, tj. sadržavao skup dionica uključenih u odabrani indeks. Jedan od prvih fondova bio je "The Vanguard Index Trust-500 Portfolio" (1976), nastao na osnovu indeksa Standard & Poor's-500 (SAD), koji predstavlja akcije 500 kompanija (400 industrijskih, 20 transportnih, 40 potrošačke i 40 finansijske ) Ovaj pristup implementira ideju pasivnog upravljanja dobro diverzificiranim portfeljem vrijednosnih papira.

Ovaj pristup ne zahtijeva prisustvo visokokvalifikovanih analitičara, osim toga, transakcioni troškovi su minimizirani, koji se neizbježno javljaju u slučaju aktivnog upravljanja portfoliom. Iako tehnike pasivnog upravljanja portfoliom nisu krajnja vještina portfolio menadžera, indeksni fondovi i dalje dobro rade.

Ako se osvrnemo na statistiku prinosa ruskih zajedničkih fondova za 2006. godinu, ispada da nije mnogo fondova poslovalo bolje od indeksnih fondova. Štaviše, ako pogledamo rezultate za 2005. i 2006. godinu, samo nekolicina je nadmašila indeksne fondove tokom 2 godine, a niko nije pokazao značajno bolje rezultate. To je zbog činjenice da mnogi fondovi koriste rizične strategije, što im omogućava da postignu najbolji rezultat kada imaju sreće. Ali do sada nijedan zajednički fond nije bio u stanju da konstantno pokazuje rezultate znatno bolje od prinosa indeksnih fondova, upravo zbog relativne efikasnosti tržišta akcija.

Eefikasnost tržišta kapitala

Svrha tržišta kapitala je efikasna preraspodjela sredstava između kreditora i zajmoprimaca. Pojedinci i firme mogu imati višak mogućnosti da investiraju u proizvodnju sa očekivanom stopom povrata koja premašuje stopu tržišnog zaduživanja, ali nemaju dovoljno novca da ih sve iskoriste za svoje potrebe. Međutim, ako postoji tržište kapitala, oni mogu posuditi novac koji im je potreban.

Zajmodavci koji imaju višak sredstava nakon što su iscrpili sve svoje produktivne mogućnosti uz stopu prinosa veću od stope pozajmljivanja, spremni su da pozajmljuju jer je kreditna stopa viša nego što bi inače mogli zaraditi. Stoga su i zajmodavci i zajmoprimci bogati ako efikasna tržišta kapitala pomažu u redistribuciji gotovine. Stopu pozajmljivanja/zaduživanja koristi kao važnu informaciju svaki proizvođač koji će se baviti projektom sve dok je stopa povrata najmanje profitabilnog projekta najmanje jednaka trošku prikupljanja vanjskih sredstava (tj. ).

Dakle, tržište se naziva alokacijsko efikasno (alokacijsko efikasno) ako se cijene određuju iz jednakosti minimalne efektivne stope prinosa za sve proizvođače i akumulatore. Na distribuiranom efikasnom tržištu, oskudna ušteda se optimalno raspoređuje na produktivne investicije za dobrobit svih.

Opisivanje efikasnih tržišta kapitala korisno je prvenstveno za njihovo poređenje sa savršenim tržištima kapitala. Za savršeno tržište neophodni su sljedeći uslovi:

Tržišta bez trenja, tj. nema transakcionih troškova, sva sredstva su savršeno djeljiva i likvidna, nema restriktivnih pravila;

Prisustvo savršene konkurencije na tržištima roba i hartija od vrijednosti. Na tržištima roba to znači da svi proizvođači nude robu i usluge po minimalnoj prosječnoj cijeni, na tržištu hartija od vrijednosti to znači da su svi učesnici dileri;

Tržište je informaciono efikasno, tj. informacije su besplatne i istovremeno ih primaju svi učesnici;

Operativna efikasnost

Da bismo pokazali razliku između savršenih i efikasnih tržišta, opustimo neke od pretpostavki u definiciji savršenog tržišta. Na primjer, tržište će ostati efikasno ako prestane biti bez trenja. Cijene će jednako savršeno odgovarati na sve vrste informacija ako su prodavci primorani da plaćaju posredničku proviziju ili kapital nije beskonačno djeljiv. Štaviše, tržište roba će ostati efikasno u nedostatku savršene konkurencije. Stoga, ako firma može ostvariti monopolski profit na tržištu roba, efikasno tržište kapitala će odrediti cijenu imovine koja u potpunosti odražava sadašnju vrijednost očekivanog toka monopolskog profita. Dakle, možemo imati neefikasnu distribuciju na tržištima roba, ali efikasno tržište kapitala. Konačno, informacije se mogu platiti na efikasnom tržištu.

Istraživanje efikasnosti finansijskih tržišta

U međunarodnoj naučno-obrazovnoj laboratoriji finansijske ekonomije, pod rukovodstvom Sprengera Carstena, sprovedena su istraživanja iz oblasti finansijske ekonomije, posebno problema efikasnosti finansijskih tržišta i problema korporativno upravljanje. Ovaj projekat su predstavljala četiri potprojekta u okviru dva istraživačka područja.

U okviru prvog pravca proučavana su finansijska tržišta, uključujući određivanje cijena derivatnih finansijskih instrumenata i mikrostrukturu finansijskih tržišta. Razmotrena je veličina i udio specifičnog rizika (za razliku od sistemskog rizika) u cijeni opcije na udio kompanije i pitanje uloge informacija o likvidnosti o likvidnosti u trgovanju finansijskim instrumentima.

Drugi pravac je vezan za probleme korporativnog upravljanja. Razmatrana su sljedeća pitanja: uloga političke blizine zemalja učesnica u međunarodnim transakcijama o akvizicijama i spajanjima kompanija, te efektivnost i finansijska održivost državnih akvizicija u Rusiji.

Predmet proučavanja - finansijska tržišta

Fokus rada u prvom pravcu „Finansijska tržišta“ usmeren je na proučavanje skrivene i transparentne likvidnosti na tržištima hartija od vrednosti sa informisanim obezbeđivanjem likvidnosti i opcijama određivanja cena sa redovnim skokovima cene osnovne imovine. Potprojekat „Skrivena i transparentna likvidnost na tržištima hartija od vrijednosti uz obezbjeđivanje informisane likvidnosti“ (prvi potprojekat) istražuje model trgovanja finansijskim instrumentima u kojem informisani agenti djeluju na obje strane tržišta – kao potrošači i pružaoci likvidnosti.

Suštinski novi aspekt koji model uključuje je da uzima u obzir i izbor informisanih trgovaca između ponude i potrošnje likvidnosti, kao i intenzitet kojim svaki trgovac djeluje u okviru odabrane strategije. Posebna pažnja posvećena je uticaju latentne likvidnosti na troškove trgovanja neupućenih trgovaca i informatičku efikasnost cena. Potprojekat „Određivanje cijena opcija sa redovnim skokovima cijene osnovne imovine“ (treći potprojekat) vezan je za probleme određivanja cijena opcija. Ovaj pravac je razmatrao određivanje cijena opcija sa redovnim skokovima cijene osnovne imovine.

Ova pitanja su relevantna za rusko tržište, a još više su privukla pažnju porastom globalne finansijske nestabilnosti.

Svrha proučavanja efikasnosti finansijskih tržišta

Potprojekti imaju niz ciljeva.

Ispitati uticaj mračne likvidnosti na kvalitet tržišta koristeći model trgovanja finansijskim instrumentima u kojem informisani agenti deluju na obe strane tržišta – kao potrošači i kao pružaoci likvidnosti.

Istražite političku bliskost u međunarodnim spajanjima i akvizicijama. Naime, istražiti ulogu političke bliskosti u određivanju početne premije koju kupac nudi u prekograničnoj transakciji.

Odredite veličinu i udio specifičnog rizika kompanije (za razliku od sistemskog rizika) u cijeni opcije za ovu kompaniju.

Rezultati istraživanja finansijskog tržišta

Zadaci koji su istraživači dodijeljeni u okviru ovog projekta su u potpunosti realizovani. Razvijeni su modeli koji karakterišu brojne aktuelne aspekte finansijskih tržišta i korporativnog upravljanja. U okviru projekata direktno posvećenih proučavanju ruske ekonomije koriste savremenim metodama finansijske ekonomije i ekonometrije, prikupljene su baze podataka uz pomoć kojih je izvršena analiza i verifikacija modela i glavnih hipoteza projekata.

Kao rezultat prvog potprojekta, otkriveno je da prikrivanje likvidnosti koju pružaju informisani trgovci pozitivno utiče na kvalitet tržišta. Intenzivnija konkurencija koja je rezultat migracije informisanih trgovaca na stranu ponude likvidnosti dominira povećanim profitom povezanim sa skrivanjem njihovih naloga. Kada je likvidnost transparentna, manje informisanih agenata prelazi na stranu ponude likvidnosti i umjesto toga trguju kao potrošači likvidnosti; konkurencija je manje intenzivna, a kvalitet tržišta niži. Kvalitet tržišta sa latentnom likvidnošću je veći, jer informiraniji agenti prelaze na stranu pružatelja likvidnosti, a oni agresivnije trguju kao pružaoci likvidnosti nego što bi trgovali kao potrošači likvidnosti: odnosno izbor vrste strategije, tj. izbor intenziteta trgovanja određuje kvalitet tržišta u interakciji.

Kao rezultat drugog potprojekta, pronađeni su jaki i konzistentni dokazi da početna premija u prekograničnim transakcijama negativno zavisi od političke bliskosti. Štaviše, veličina kompanije koja kupuje i kupuje smanjuje ovaj efekat. Velika veličina utiče i na sposobnost kompanija da steknu uticaj među vladama i na njihov značaj na političkom planu. Takođe, efekat političke bliskosti se smanjuje sa visoki nivo politička ograničenja matične države sa kojima se vlada suočava u obavljanju svojih vanjskopolitičkih aktivnosti.

Rezultat trećeg potprojekta bio je prijedlog jednostavnog rješenja za cijenu evropske call opcije po dionici, koja je podložna redovnim fluktuacijama. Ilustriramo valjanost našeg modela pokazujući njegovu prediktivnu snagu u poređenju sa Black-Scholes modelom na uzorku od 5 dionica s niskim dividendama. Vraćajući se na nesigurnost izazvanu firmom i njene faktore, posmatramo uzorak od 30 firmi od 1999. do 2010. godine, gde je jedna osmina volatilnosti prinosa akcija posledica očekivanog skoka na dan objavljivanja. Ispitujući distribuciju očekivane veličine skoka za 1999-2010 na uzorku od 30 kompanija, ustanovljeno je da je nesigurnost koju izaziva sama kompanija veća tokom tehnoloških šokova i da se smanjuje sa smanjenjem veličine kompanije i tržišne vrijednosti u odnosu na knjigovodstvenu vrijednost. Relativni doprinos komponente skoka očekivanoj varijaciji prinosa manji je za maloprodajne zalihe. Uočili smo i blagi pad skoka tokom krize. Osim toga, likvidnost derivata i visoki tržišni omjeri prema knjigovodstvu smanjuju relativni utjecaj neizvjesnosti povezane s kompanijom na cijene opcija.

Primjena istraživanja finansijskog tržišta

U okviru akademskih ciljeva, projekti imaju različite perspektive za dalja istraživanja. Konkretno, u okviru prvog potprojekta, razvijeni model razmatra prikrivenost/transparentnost kao atribut tržišne arhitekture, koji je direktno pogodan za slučajeve obavezne transparentnosti (kao, na primjer, u slučaju Australijske berze) i važan je za regulatore koji razmatraju ovu politiku. Naš rad pokazuje da bi prikladnija politika bila da se dozvoli skrivanje ukupne likvidnosti bez deprioritizacije (kao što se dešava na tržištima s mješovitim pristupom gdje se nalozi mogu samo djelimično sakriti, pri čemu je otkrivanje likvidnosti poželjnije od skrivanja).

Istraživanje u drugom potprojektu pokazalo je da iako premija koju nudi kupac često nije prepoznata, ona je važan element procesa preuzimanja. Ovaj rad opisuje ulogu koju vlade mogu imati u pregovorima o spajanju ili akviziciji i kako one utiču na akcije kompanija tako što će im omogućiti pristup ažuriranim informacijama ili korisnim vezama. To pokazuje da su međunarodni odnosi važni za prekogranična preuzimanja, te da politički odnosi između zemalja mogu odrediti ponašanje vlada prema stranim kompanijama. Blizina (udaljenost) je uzrok pozitivnog (negativnog) diskriminatornog ponašanja, kao što je lak (ili ograničen) pristup političkim i poslovnim krugovima, a napori trgovinske diplomatije će vjerovatno postati (manje) efikasni u sticanju prednosti za kupca.

Treći projekat nudi jednostavno rješenje cijene evropske call opcije na dionicu koja je podložna redovnim skokovima. On ilustruje valjanost našeg modela pokazujući njegovu prediktivnu snagu u poređenju sa Black-Scholes modelom na uzorku od 5 dionica s niskim dividendama. Vraćajući se na neizvjesnost koju uzrokuje sama firma i njeni faktori, potprojekat razmatra uzorak od 30 firmi za period 1999-2010, gdje je jedna osmina volatilnosti prinosa dionica uzrokovana očekivanim skokom na dan objave.

Ispitujući distribuciju očekivane veličine skoka za 1999-2010 na uzorku od 30 kompanija, ustanovljeno je da je nesigurnost koju izaziva sama kompanija veća tokom tehnoloških šokova i da se smanjuje sa smanjenjem veličine kompanije i tržišne vrijednosti u odnosu na knjigovodstvenu vrijednost. Relativni doprinos komponente skoka očekivanoj varijaciji prinosa manji je za maloprodajne zalihe. Utvrđen je i blagi pad skoka tokom kriznog perioda. Osim toga, likvidnost derivata i visoki tržišni omjeri prema knjigovodstvu smanjuju relativni utjecaj neizvjesnosti povezane s kompanijom na cijene opcija.

Izvori i linkovi

Izvori tekstova, slika i video zapisa

en.wikipedia.org - izvor sa člancima o mnogim temama, besplatna enciklopedija Wikipedia

youtube.com - YouTube, najveći video hosting na svijetu

marketanalysis.ru - informativni portal o matematičkim alatima berze

enc-dic.com - enciklopedije i rječnici

mirslovarei.com - zbirka rječnika i enciklopedija

dictionary-economics.ru - ekonomski rječnik

cfin.ru - informativni portal za finansijsko upravljanje

coolreferat.com - zbirka sažetaka

vuzlib.org - ekonomska i pravna biblioteka

student.zoomru.ru - zbirka studentskih radova

digest.subscribe.ru - web stranica posvećena ekonomiji i financijama

isd82.narod.ru - elektronska biblioteka

ronl.ru - eseji, diplome, seminarski radovi

refoteka.ru - najveća zbirka sažetaka, izvještaja, eseja, seminarskih radova, teza i testova

univer5.ru - banka sažetaka, eseja, izvještaja

quote.rbc.ru - web stranica posvećena berzi

referatwork.ru - zbirka sažetaka

biz.liga.net - svjetske poslovne vijesti

Economic-ru.com - web stranica posvećena poslovanju, poduzetništvu i e-trgovini

be5.biz - informativni portal Instituta za ekonomiju i pravo Ivan Kušnir

seinst.ru - informativni portal Instituta "Ekonomska škola".

center-yf.ru - informativni portal posvećen finansijskom upravljanju

strategii.net - web stranica posvećena strategijama Forex tržišta

hse.ru - HSE web stranica

knigi-uchebniki.com - finansijski portal

dslib.net - biblioteka disertacija

video.google.com - pretražujte video zapise na internetu koristeći Google

yandex.ru - najveći sistem pretraživanja u Rusiji

video.yandex.ru - pretražujte video zapise na Internetu putem Yandexa

images.yandex.ru - potražite slike putem usluge Yandex

Veze ka aplikacijskim programima

chrome.google.ru - web preglednik

hyperionics.com - stranica kreatora programa za snimanje ekrana HyperSnap

Efikasnost hartija od vrednosti utvrđuje se: 1) prihodom od dividendi; 2) pokriće dividende; 3) iznos prihoda; 4) zarada po akciji; 5) cijenu akcije za prihod.

Prihod od dividende D D se izračunava pomoću formule

D D \u003d (Deklarisana stopa dividende (kamatna stopa) · Nominalna cijena dionice) / 100.

Dakle, cijena dionice jednaka je iznosu dividende podijeljen sa kamatna stopa i pomnoženo sa 100.

Prihodi od dividendi za preduzeće utvrđuju se u obrascu 12.2.

Prilikom obračuna dodatnog prihoda od dividendi za ceo period, kolona 7 se množi sa brojem godina poslovanja akcija.

Ako je nabavna (tržišna) vrijednost stečenih vrijednosnih papira veća od nominalne vrijednosti, onda se neto prihod umanjuje za razliku u cijeni pomnoženu stopom dividende i podijeli sa 100%, i obrnuto, ako je nabavna (tržišna) vrijednost hartija od vrijednosti niža od nominalne vrijednosti, tada se neto prihod povećava za razliku u cijeni pomnoženu sa stopom dividende i podijeljen sa 100%.

Pokriće dividende je pokazatelj sposobnosti kompanije da isplati dugoročne dividende. Pokriće dividende karakteriše omjer neto profit na stvarne (stvarne) dividende:

Garancija isplate dividende = Ukupna pokrivenost dividende (svih izdatih hartija od vrijednosti) = (Neto dobit) / Dividende na dionice, isplate kamata na obveznice.

Obrazac 12.2. Analiza prihoda kompanije od vrijednosnih papira

Naziv vrijednosnih papira	Trošak vrijednosnih papira, hiljada rubalja	Prihodi od vrijednosnih papira
Period korištenja vrijednosnih papira, godine	stopa dividende za 1 godinu, %	Iznos prihoda od dividendi za godinu, hiljada rubalja	Iznos dodatnog prihoda za godinu ( + ), hiljada rubalja (grupa 6- -grupa 5)
kupljeno (tržište)	nominalno	za kupoprodajnu cijenu dionica ((kolona 1 ´ ´kolona 4) : : 100)	na nominalnu vrednost akcija ((kolona 2 ´ ´kolona 4) : : 100)
A
……………………..
…………….. itd.
Ukupno za sve vrste vrijednosnih papira

Tabela 12.2. Informacija o rezultatima finansijsko-ekonomske djelatnosti otvorenog akcionarskog društva za ______________________ 200__ godine

Kraj tabele 12.2


	Troškovi prodate robe	35 347 161	40 201 240
	Dobit od redovnih aktivnosti	13 959 847	10 404 510
	Uključujući:
3.1	od prodaje	13 662 078	1 009 101
3.2	iz neprodajnih operacija, miliona rubalja	19 890	25 300
3.3	od ostalih operacija, miliona rubalja	277 879	300 100
	Porezi i druga plaćanja iz dobiti, miliona rubalja	4 025 252	3 220 260
	Neto dobit (red 3 - red 4) miliona rubalja	9 934 595	7 184 250
	Ukupno obračunati za isplatu dividendi u ovom izvještajnom periodu, hiljada rubalja	726 000	500 400
	Ukupne dividende po akciji isplaćene u ovom izvještajnom periodu, hiljada rubalja
	Uključujući:
	za jednostavnu
	na željeno ime
	Isplaćene dividende, hiljada rubalja
	za povlašćene akcije	409 800	260 400
	683 600 = 409 800
	434 600 = 260 400
	za obične akcije	316 200	240 000
	510 620 = 316 200
	400 600 = 240 000
	Broj izdatih akcija na kraju izvještajnog perioda, počev od prve emisije, kom.	1 220	1 200
	Uključujući:
9.1	Jednostavna nominalna
9.2	Preferirana imena
9.3	Jednostavan nosilac	-	-

Troškovi plaćanja kamate na obveznice i dividende na akcije pokrivaju se iz neto dobiti jedan do tri puta, što određuje sigurnost ulaganja u dionice i obveznice i stvara povjerenje da je isplata kamate osigurana, a kompanija ima dovoljnu maržu od sigurnost za osiguranje plaćanja po vrijednosnim papirima, tj. o ulaganju.

Zarada po dionici najčešće se koristi za određivanje njihove cijene. Predstavlja prihod preduzeća, bilo da je deklarisan kao dividende ili kao prihod od svake obične akcije preduzeća, i izračunava se na sledeći način:

Zarada po dionici = Neto prihod minus dividende na povlaštene dionice / Broj dionica u emisiji.

Obračun indikatora se vrši prema izvještaju otvorenog akcionarskog društva (vidi tabelu 12.2).

U analiziranom otvorenom akcionarskom društvu pokriće dividende za sve akcije (neto dobit/isplata dividende) u izvještajnoj godini iznosilo je 12,9 (9.362.278/726.000), u prethodnoj godini 13,6 (6.782.610/500.400).

To znači da su rashodi kamata pokriveni 12,9 puta u izvještajnoj godini u odnosu na 13,6 puta u prethodnoj godini, tj. za 1 str. dividende na sve akcije su činile neto dobit od 12,9 i 13,6 p. respektivno. Pokriće dividende na povlašćene akcije određuje se odnosom neto dobiti i dividendi na povlašćene akcije. Prema izvještaju OJSC, pokrivenost dividende prioritetnih akcija u izvještajnoj godini iznosila je 22,8 (9.362.278 / (683.600)), u prethodnoj godini - 26 (6.782.610 / (434.600)). U ovom akcionarskom društvu emitovano je oko 50% povlašćenih akcija, tj. preferencijalne dividende su pokrivene neto dobiti kako u izvještajnom, tako iu prethodnom periodu. Mogućnost isplate dividende na obične akcije određena je formulom

Pokriće dividende na obične dionice i obveznice = (Neto prihod - dividende na povlaštene dionice) / Dividende na obične dionice i obveznice.

Pokriće dividende običnih akcija u dd u izvještajnoj godini iznosilo je 28,3 = (9.362.278 - 409.800) / 316.200, au prethodnoj godini - 27,2 = (6.782.610 - 260.400) / 240,00.

Odnos (Tržišna cijena)/(Prihod od običnih dionica) određuje omjer tržišne cijene dionica i neto dobiti (prihoda) po dionici od 1 r. obične dionice i obveznice.

Proučava se odnos tržišne cijene dionice i njene knjigovodstvene vrijednosti:

(Tržišna cijena dionice) / Knjigovodstvena vrijednost dionice;

Odnos zarade po dionici i tržišne cijene;

(Zarada po dionici) / (Tržišna cijena po dionici).

Ako preduzeće emituje obveznice na duži period, onda će ovaj dug biti otplaćen za mnogo godina. Godišnja kamata je stalna isplata, a investitori istražuju mogućnosti njenog plaćanja, tj. analizirati efikasnost korišćenja pozajmljenog kapitala.

U procesu analize proučava se sastav i struktura akcija kako bi se, ne samo utvrdio odnos između hartija od vrijednosti, već, prije svega, isplata kamata na obveznice, povlaštene dionice kao prioritetne uplate, kao i utvrđivanje iznosi za dividende na obične akcije. Akcije se smatraju jakim ako broj obveznica i preferencijalnih akcija akcionarskog društva (preduzeća) koje ih je izdalo daleko premašuje broj običnih akcija. Međutim, ako prihodi rastu neproporcionalno broju obveznica ili prioritetnih dionica, tada kompanija neće moći platiti čak ni kamatu na obveznice.

Na isplatu dividendi može se potrošiti samo neto dobit (dobit izvještajnog perioda i zadržana dobit prethodnih perioda). Ako je kompanija nesolventna ili je proglašena bankrotom, isplata dividende u gotovini općenito je zabranjena. Oporezuju se samo dividende koje dobiju dioničari, a odgođene dividende (zadržana dobit) se ne oporezuju. To može dovesti do toga da preduzeća ne plaćaju dividende kako bi izbjegli porez.

Razlog za uvođenje ovakvih ograničenja leži u potrebi zaštite prava povjerilaca i sprječavanja mogućeg „izjedanja“ sopstvenog kapitala kompanije.

Prema ruskom pravilniku o akcionarskim društvima, postupak za proglašenje dividende provodi se u dvije faze: privremena dividenda je fiksna i ima određeni iznos; konačnu odobrava generalna skupština na osnovu rezultata godine, uzimajući u obzir isplatu privremenih dividendi. Iznos konačne dividende po akciji predlaže se na usvajanje na skupštini. Veličina dividende ne može biti veća od preporučene, ali se može smanjiti do sastanka. Što se tiče fiksne dividende na povlašćene akcije, kao i kamate na obveznice, ona se utvrđuje prilikom njihovog izdavanja.

U mnogim zemljama visina isplaćenih dividendi je regulisana posebnim ugovorima u slučaju da preduzeće želi da dobije dugoročni zajam. Za servisiranje takvog duga ugovorom je predviđeno ili ograničenje ispod koje ne može pasti zadržana dobit ili minimalni procenat dobiti koji se reinvestira. U Rusiji ne postoji takva praksa; njegov daleki analog je obaveza formiranja rezervnog kapitala u iznosu od najmanje 10% odobrenog kapitala društva.

12.5. Ocjena investiciona atraktivnost
vredne papire

Procena investicione atraktivnosti hartije od vrednosti mora početi sa razmatranjem njenog izdavaoca. Sveobuhvatna procjena emitenta provodi se u nekoliko faza:

1) procena delatnosti u kojoj emitent posluje;

2) procjenu glavnih pokazatelja privredne aktivnosti i finansijsko stanje emitent;

3) procena tražnje za akcijama na berzi;

4) ocjenu uslova za izdavanje akcija.

Prilikom procjene investicione atraktivnosti ulaganja u dionice koristi se niz indikatora:

1. Nivo prinosa na sopstveni i sav akcijski kapital, određen visinom neto dobiti od utrošenog kapitala.

2. Pokazatelji finansijske nezavisnosti preduzeća, metodologija za izračunavanje kojih je data u Pogl. 7.

3. Pokazatelji prognoze solventnosti za budućnost, finansijski rezultati od prodaje proizvoda, roba, radova i usluga, snabdijevanje dugoročnim i obrtna sredstva, sopstvena sredstva, povrat od prodaje, obračunat na neto dobit.

4. Knjigovodstvena vrijednost jedne akcije, određena iznosom sopstvenih sredstava koja se pripisuju jednoj akciji. Izračun ovog pokazatelja vrši se prema formuli

C a.b = K c / A,

gdje je C a.b - knjigovodstvena vrijednost jedne akcije na određeni datum; K c - trošak vlastitih sredstava na određeni datum; A - ukupan broj akcija kompanije na određeni datum.

5. Koeficijenti pokrića dividende, čiji je način obračuna dat gore.

6. Odnos sigurnosti povlašćenih akcija sa neto kapitalom, određen jednakošću bilansa stanja (Aktiva - Obaveze = Neto kapital)

O p.a \u003d K h / A pr,

gde je O p.a - odnos obezbeđenja povlašćenih akcija sa neto kapitalom; K h - iznos neto kapitala na određeni datum; A pr - broj povlašćenih akcija kompanije.

7. Visina isplate dividende u odnosu na vrednovanje udela u vrednosti i procentima

K o.a \u003d D a / C a

K o.a \u003d (D a / C a) 100,

gdje je K o.a - nivo prinosa od udjela,%; D a - iznos dividende koji se planira isplatiti na akciju u određenom periodu; C a - cijena dionice za period njenog sticanja.

Koristi se i inverzni indikator (omjer cijene i zarade), tj. Što je veća isplata dividende i niži omjer cijene i zarade, to je dionica privlačnija za kupovinu.

8. Koeficijent cirkulacije akcija, koji pokazuje obim prometa emitovanih akcija i predstavlja indirektan pokazatelj njene likvidnosti. U stranoj praksi ovaj pokazatelj se izračunava na osnovu rezultata prodaje kako na berzi, tako i na vanberzanskom tržištu. Izračunava se prema formuli

KO A \u003d OPR / AO CPR,

gde je KO A koeficijent prometa akcija u određenom periodu; OPR - ukupan obim prodaje razmatranih akcija na aukciji za određeni period; AD - ukupan broj akcija društva; CPR - prosječna cijena prodaja jedne akcije u posmatranom periodu.

Dividende u gotovini mogu se isplatiti samo ako kompanija ima novac na svom tekućem računu ili gotovinske ekvivalente koji su konvertibilni u novac dovoljan za isplatu. Teoretski, kompanija može uzeti kredit za isplatu dividende, ali to nije uvijek moguće i, osim toga, povezano je s dodatnim troškovima. Dakle, preduzeće može biti profitabilno, ali nije spremno da isplati dividende zbog nedostatka pravog novca. U uslovima izuzetno visoke međusobne nelikvidnosti, takva situacija je sasvim realna.

Politika dividendi kompanije zasniva se na poznatom ključnom principu finansijskog upravljanja - maksimiziranju ukupnog prihoda akcionara, čija je vrijednost za protekli period zbir primljenih dividendi. Stoga, prilikom određivanja optimalnog iznosa dividendi, preduzeće i akcionari moraju proceniti kako njihova vrednost može uticati na cenu preduzeća u celini. Ovo poslednje se posebno izražava u tržišnoj ceni akcija, koja zavisi od mnogih faktora, na primer, od opšte finansijske pozicije preduzeća na tržištu roba i usluga.

Jedan od pokazatelja investicione atraktivnosti hartija od vrijednosti je Dow-Johnsonov indeks, koji je ušao u upotrebu u prošlom vijeku. Godine 1884. Charles Dow je sabrao cijene dionica dvije industrijske firme i devet željezničkih kompanija i podijelio rezultirajuću sumu sa ukupnim brojem kompanija. Istina, ako se pridržavamo apsolutno precizne terminologije, riječ "indeks" ne odgovara sasvim "izum" Charlesa Dowa, jer označava relativnu vrijednost.

Kasnije je, zajedno sa svojim partnerom Eddiejem Johnsonom, počeo redovno objavljivati indeks u The Wall Street Journalu. Počev od 1886. godine, prosečna vrednost počinje da se izvodi iz akcija 12 najvećih industrijskih preduzeća, od 1916. godine - 20, a od 1928. godine - 30.

Američko tržište vrijednosnih papira odlikuje se takozvanim podjelom (split) dionica. Na primjer, ako je kompanija izdala 1 milion dionica, čija je cijena 115 dolara. po dionici, u vrijeme podjele, kompanija najavljuje da će njen kapital biti predstavljen sa 2 miliona dionica po cijeni od 60 dolara. po akciji, a ukupan iznos kapitala - 120 miliona dolara. Vjeruje se da su okrugli brojevi psihološki privlačniji, a revalorizacija se može izvršiti uz određenu korist za korporaciju. Međutim, podjela dionica dovodi do neizbježnih distorzija, a kako bi se otklonile njihove posljedice, počeo je da se izračunava i objavljuje poseban korektivni djelitelj.

Trenutno se izračunavaju i objavljuju Dow-Johnsonovi indeksi za 30 najvećih industrijskih kompanija, 20 transportnih kompanija (avijacija, željeznica i automobile), 15 komunalnih korporacija u Americi (snabdijevanje plinom i električnom energijom, itd.), kao i kompozitni indeks za svih ovih 65 kompanija. Vjeruje se da je indeks postao nešto poput pokazatelja ne samo zdravlja američke ekonomije, već i značajnog dijela svijeta, jer su mnoge kompanije multinacionalne korporacije.

Postoje i drugi, reprezentativniji berzanski indeksi.

Među njima su S&P 500 (Standart & Poo"s 500), koji uključuje akcije 500 kompanija (400 industrijskih, 20 transportnih, 40 komunalnih i 40 finansijskih). Ovo je indeks u punom smislu riječi: za svako od 500 kompanija, proizvod cijene emitovanih akcija sa njihovim ukupnim brojem, zatim sumiramo podatke za sva preduzeća i dobijenu vrijednost podijelimo sa istom vrijednošću u baznom periodu.

NYSE Composite Index uzima u obzir cijene svih dionica na njujorškoj berzi. Indeks tržišne vrijednosti AMEX odražava dinamiku cijena dionica na američkoj berzi. Kompozitni indeks NASDAQ nacionalnog tržišnog sistema mjeri stanje vanberzanskog tržišta putem kompjuterske mreže Nacionalne asocijacije trgovaca vrijednosnim papirima. Value Line Index je izgrađen na osnovu geometrijskog prosjeka, a Wilshire 5000 ne pokriva samo dionice koje kotiraju na američkoj berzi i njujorškoj berzi, već i značajan dio prometa na berzi.

U finansijskim biltenima možete pronaći razne indekse, ne samo za dionice, već i za druge vrste vrijednosnih papira. Kao što iskustvo pokazuje, često nakon promjene cijena dionica dolazi do uspona i padova u proizvodnji. Da bi prognoza dinamike deviznih kurseva bila pouzdanija, ona je dopunjena analizom čitavog sistema drugih indikatora: stopa rasta bruto nacionalnog proizvoda, dinamika narudžbi za opremu i novogradnju, promene u cijene potrošačkih i industrijskih dobara, kamatne stope i nivo zaposlenosti.

Koncept vrednovanja kapitala

Koncept kompromisa između rizika i prinosa

Koncept kompromisa između rizika i prinosa – uključuje postizanje razumne ravnoteže između rizika i prinosa.

Sastoji se u tome što je primanje bilo kojeg prihoda u poslovanju najčešće povezano sa rizikom, a odnos između ove dvije karakteristike je direktno proporcionalan: što je veći traženi ili očekivani prinos, tj. prinos na uloženi kapital, veći je stepen rizika povezan sa mogućim neprimanjem ove profitabilnosti; istina je i obrnuto.

Koncept cijene kapitala je ključan u analizi investicione projekte i izbor alternativnih opcija za finansiranje aktivnosti kompanije.

Svaki izvor finansiranja ima svoju cijenu, na primjer, morate platiti kamatu na bankarski kredit. Uz veliki izbor izvora finansiranja, menadžer mora izabrati najbolju opciju.

Koncept troška kapitala predviđa određivanje minimalnog nivoa prihoda neophodnog za pokrivanje troškova održavanja datog izvora finansiranja i omogućavanje da se ne bude na gubitku.

Donošenje odluka i izbor ponašanja na tržištu kapitala, kao i aktivnost transakcija, usko su povezani sa konceptom tržišne efikasnosti.

Koncept efikasnosti tržišta hartija od vrijednosti uzima u obzir brzinu odraza informacija o tržištu hartija od vrijednosti na njihove cijene, stepen potpunosti i slobodu pristupa informacijama svih učesnika na tržištu.

Pretpostavimo da tržište koje je bilo u ravnoteži dobije novu informaciju da je cijena dionica određene kompanije potcijenjena. To će dovesti do trenutnog povećanja potražnje za dionicama i naknadnog porasta cijene do nivoa koji odgovara intrinzičnoj vrijednosti ovih dionica. Koliko brzo se informacije odražavaju u cijenama i karakteriše nivo tržišne efikasnosti. Stepen tržišne efikasnosti karakteriše stepen njegove zasićenosti informacijama i dostupnost informacija učesnicima na tržištu.

Ima ih tri oblici tržišne efikasnosti:

Umjereno

Jaka.

U uslovima slaba forma efikasnost, tekuće cijene akcija u potpunosti odražavaju dinamiku cijena prethodnih perioda, tj. potencijalni investitor ne može izvući dodatne koristi za sebe analizom trendova; drugim riječima, analiza dinamike cijena, ma koliko temeljna i detaljna bila, neće vam omogućiti da „pobijedite tržište“, tj. dobiti dodatni prihod. Dakle, u uslovima slabog oblika tržišne efikasnosti, manje-više opravdana prognoza povećanja ili smanjenja stopa na osnovu statističkih podataka o dinamici cena je nemoguća.

U uslovima umjerena forma efikasnost, trenutne cijene odražavaju ne samo prošle promjene cijena, već i sve informacije koje su podjednako dostupne učesnicima. Sa praktične tačke gledišta, to znači da analitičar ne mora proučavati statistiku cijena, izvještaje emitenata, izvještaje specijalizovanih informativnih i analitičkih agencija, uključujući i one prognostičke, jer se sve takve javno dostupne informacije odmah odražavaju na cijene.

jaka forma efikasnost znači da trenutne cijene odražavaju ne samo javno dostupne informacije, već i informacije kojima je pristup ograničen. Ako je ova hipoteza tačna, onda niko neće moći da ostvari superprofit od igranja akcija, pa ni takozvani insajderi, tj. lica koja rade u organizaciji-operatoru finansijskog tržišta i (ili) po svom položaju imaju pristup informacijama koje su povjerljive i mogu im koristiti.

Efikasnost tržišta hartija od vrijednosti. Efikasna teorija tržišta vrijednosnih papira

Karakteristike ruske berze

Problemi razvoja tržišta hartija od vrijednosti i načini njihovog rješavanja

omjer cijene imovine i informacije koja je odraz svih dostupnih podataka o imovini, pokriva njihov prinos i odražava očekivani rizik, analiziran i neovisno procijenjen od strane konkurentskih investitora

Hipoteza tržišne efikasnosti, metode njene analize, postulati na kojima se temelji teorija vrednovanja imovine - sve će to pomoći čitaocu da shvati koje se tržište može smatrati efikasnim, kao i koja je uloga koncepta tržišne efikasnosti u savremenim uslovima.

Tržišna efikasnost je definicija

Koncept tržišne efikasnosti

Postulate teorije vrednovanja imovine

Koje tržište se može smatrati efikasnim?

Hipoteza tržišne efikasnosti (EMH)

Slab stepen tržišne efikasnosti

Provjerava se slab oblik GER-a

Prosječan stepen tržišne efikasnosti

Provjera prosječnog oblika GER-a

Snažan stepen tržišne efikasnosti

Provjerava se jak oblik GER-a

Kompromis između rizika i prinosa

Koncept efikasnosti finansijskih tržišta

Evaluacija efikasnosti finansijskog tržišta

Metode analize finansijskog tržišta

Tehnička analiza

Matematička analiza

Grafička analiza

Fundamentalna analiza

Operativna efikasnost tržišta

Savremeno tumačenje tržišne efikasnosti

Eefikasnost tržišta kapitala

Istraživanje efikasnosti finansijskih tržišta

Predmet proučavanja - finansijska tržišta

Svrha proučavanja efikasnosti finansijskih tržišta

Rezultati istraživanja finansijskog tržišta

Primjena istraživanja finansijskog tržišta

Izvori i linkovi

Izvori tekstova, slika i video zapisa

Veze ka aplikacijskim programima

Leukociti u krvi, njihova norma

Koja vrijednost leukocita se smatra normom

Mlijeko sa medom i puterom - najbolji narodni lijek za kašalj

Prehrana za zatvor kod odraslih

Kategorije