Современные стратегические теории роста компаний. Финансовый анализ и инвестиционная оценка предприятия Устойчивый рост организации модель хиггинса

17.06.2024 | Компьютеры

Введение

Любая компания, независимо от ее размеров и масштабов деятельности, сталкивается с потребностью в планировании своих доходов и расходов. Ведь для стабильного функционирования организации и тем более ее развития всегда требуются средства, которые направляются на оплату материалов, товаров, выплату заработной платы и другие прямые или накладные расходы. В эффективно управляемых компаниях доходы, как правило, превышают расходы. Но, исходя из нынешних реалий, можно утверждать, что доходы чаще всего получают с течением определенного времени, иногда очень длительного, после совершения соответствующих расходов. Более того, компании может нуждаться в дополнительном финансировании, потому что собственных средств ей попросту не хватает. Такое обычно происходит, когда компания планирует развиваться и требуется профинансировать собственный рост. В условиях нынешнего времени, когда каждый день открываются новые проекты, новые бизнесы и новые стартапы, часто возникает проблема планирования своего развития. Стремясь к увеличению продаж и завоеванию доли на рынке, компании ставят себе грандиозные планы, недооценивая тот факт, что даже если рынок позволит их реализовать, то нехватка собственных ресурсов и финансовых источников может стать серьезным препятствием на пути к расширению бизнеса. В связи с этим возникает важный вопрос, а какой темп роста компания может себе позволить и на основе чего он определяется?Зачастую, когда речь заходит о росте объема продаж, менеджеры компаний стремятся привести данный параметр к определенному максимуму, который возможен исходя из рыночной конъюнктуры, не анализируя последствия такой политики с финансовой точки зрения. В данной работе исследована модель оценки потенциала развития компании с использованием модели устойчивого роста SGR Роберта Хиггинса. В работе проанализирована методика расчета темпов роста компании, а также политика и действия руководства, которые должны быть предприняты в зависимости от того, как относится реальный темп роста к рассчитанному показателю устойчивого роста.

ВВЕДЕНИЕ 3 ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ УСТОЙЧИВОГО РОСТА КОМПАНИИ 4 1.1. Теоретические основы понятия «устойчивый темп роста». 4 1.2. Расчет коэффициента устойчивого роста согласно модели SGR Роберта Хиггинса 6 1.3. Оценка устойчивого темпа роста с точки зрения экономической добавленной стоимости 9 ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКИЕ РАСЧЕТЫ УСТОЙЧИВОГО ТЕМПА РОСТА SGR 23 2.1. Расчет устойчивого темпа роста на основе модели SGR Роберта Хиггинса для ПАО «Северсталь» 23 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 29 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСОВ 31

Список литературы

1. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник. 3-е изд., искр. – М.: Национальное образование, 2013.-768 с. 2. Роберт С. Хиггинс, М. Раймерс Финансовый менеджмент: Управление капиталом и ивестициями, 2013.-464 с. 3. Robert C. Higgins Analysis for financial management. 8th ed. p. cm. – The McGraw-Hill/Irwin series in finance, insurance and real estate, 2007 – 431p. 4. Pettit J. Strategic Corporate Finance. 2nd ed. John Wiley & Sons: NJ, 2007. 5. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учебное пособие. –– М.: Юнити-Дана, 2012. – 639 с. 6. Брейли Р., Майерс С., Аллен Ф., Принципы корпоративных финансов. Базовый курс. – М.: Вильямс, 2015. – 576 с. 7. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджент. Учебное пособие для вузов. - М.:ИздательствоЮрайт, 2010 г. - 621 с 8. Бережной В. И., Бережная Е. В., Бигдай О. Б., Зенченко С. В., Управление финансовой деятельностью предприятий (организаций), 2008.-334 с. 9. Григорьева, Т. И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учеб.для магистров / Т. И. Григорьева. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Юрайт, 2012. – 462 с. 10. Бурмистрова Л. М. Финансы организаций (предприятий). - М.: ИНФРА-М, 2009 г. - 240 с. 11. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. - М.:ИздательствоЮрайт, 2011 г. - 540 с. 12. Нешитой А.С., Воскобойников Я.М. Финансы: Учебник, 10-е изд. - М.: ИТК «Дашков и К°», 2012 г. - 528 с. 13. Брусов, П. Н. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование: учеб.пособие / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. – М. : КНОРУС, 2012. – 226 с. 14. Галицкая С.В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансыпредприятия. – М.: Эксмо, 2008. – 652 с. 15. Болотин А.А. Управление валовой прибылью современного производственного предприятия как неотъемлемое условие управления корпоративной прибылью // Экономический анализ: теория и практика. – 2011. - № 48. – С. 45-50. 16. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия. – М.: Академия, 2010. – 384с. 17. Шуляк П.Н. Финансы предприятий. – М.: Дашков и Ко, 2012. – 620 с. 18. Когденко, В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учеб.пособие для вузов / В. Г. Когденко, М. В. Мельник, И. Л. Быковников. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – 471 с. 19. Баликоев В.З. Общая экономическая теория. – М.: Омега-Л, 2011. – 688 с. 20. Сабанти В.М. Теория финансов: Учебное пособие. – М.: Менеджер, 2008. – 168 с.

Отрывок из работы

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ УСТОЙЧИВОГО РОСТА КОМПАНИИ 1.1. Теоретические основы понятия «устойчивый темп роста». Развитие компании, а именно ее рост и то, как им управлять– это большаяпроблема в области финансового планирования. Это связано с тем,что многие руководители видят рост,как параметр, который должен всегда стремиться к своему максимальному значению. Проблема в том, что с увеличением темпов роста должны увеличиваться и доля компании на рынке и ее прибыль. Сфинансовой точки зрения, высокий темп роста не всегда является позитивным аспектом жизни компании. При быстром развитии на ресурсы фирмы оказывается сильное давление, и если руководство не осознает этого эффекта и не принимает никаких мер по контролю над ситуацией, то высокий темп роста может привести к банкротству. Компании могут буквально «вырастить» свою гибель. История показывает, что высокие темпы роста обанкротили практически столько же компаний, сколько и низкие. Печально осознавать, что те компании, которые росли слишком быстро и обеспечивали потребителя, нужным ему товаром, не смогли выжить на рынке лишь потому, что должным образом не управляли темпами своего роста. С другой стороны, компании, растущие слишком медленно, имеют иной, но не менее внушительный набор финансовых проблем. В случае если менеджеры таких компаний не проанализируют последствия медленного роста, они попадут под возрастающее давление со стороны обеспокоенных акционеров, разгневанных членов совета директоров, а также потенциальных рейдеров. В любом случае, трудно переоценить значимость финансового управления темпами роста. Прежде всего, стоитсформулировать определение устойчивого темпа роста компании. Это максимальная скорость увеличения продаж, при которой финансовые ресурсы компании не истощатся. Далее в работебудут определенывозможные варианты действий, в случае, когда скорость роста компании превышает ее устойчивый темп роста и, наоборот, когда рост падает ниже приемлемого уровня. Важным выводом впоследствии окажется тот факт, что темп роста далеко не всегда должен быть максимальным. Во многих компанияхограничение темпов роста может быть необходимо для сохранения финансовой устойчивости. В иных случаях, деньги,направленныена финансирование«убыточного» роста,могли быть возвращены владельцам.

Существует прямая связь между ростом предприятия и внешним финансированием. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей:

коэффициента внутреннего роста,

коэффициента устойчивого роста.

Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.

Формула для определения коэффициента внутреннего роста имеет следующий вид:

где ROA - чистая рентабельность активов (Чистая прибыль / Активы),

RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли.

Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, который предприятие может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле:

(3.4)

где ROE – чистая рентабельность собственного капитала.

(3.5)

где ROS – чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка);

PR – коэффициент выплаты дивидендов;

D / E – финансовый рычаг (Заемный капитал/Собственный капитал);

A / S – капиталоемкость (Актив/Выручка).

Определяющие факторы роста. В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капиталаROE может быть разложена на различные компоненты:

Эта формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: чистой рентабельностью продаж (ROS ), оборачиваемостью активов (TAT ) и мультипликатором собственного капитала (equity multiplier , ЕМ ).

Тогда из модели Хиггинса (формулы 3.4 или 3.5) следует, что все, что увеличивает ROE , будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента устойчивого роста. Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.

Отсюда следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность).

2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом реинвестирования).

3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом).

4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов).

При этом если предприятие не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.

Коэффициент устойчивого роста используется для:

расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия,

определения осуществимости запланированного темпа роста.

Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые акции.

3.4. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия

Модели прогнозирования банкротства . Одной из важнейших задач долгосрочного финансового планирования является прогнозирование стабильности деятельности предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Такая задача связана, прежде всего, с прогнозной оценкой общей финансовой устойчивости предприятия, которая характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Так, если прогнозная структура «собственный капитал - заемный капитал» имеет значительный перекос в сторону долга, предприятие может обанкротиться, поскольку несколько кредиторов одновременно могут потребовать свои деньги обратно в «неудобное» время.

Прогнозная оценка финансовой устойчивости предприятия включает ряд показателей: коэффициент автономии (Е/А), финансовый рычаг (D/E), коэффициент финансовой зависимости (D/A), коэффициент покрытия процентов прибылью (ТIE), «Покрытие постоянных финансовых расходов» (FCC)

Такие коэффициенты, рассчитанные по пассиву прогнозного баланса, являются основными при оценке финансовой устойчивости предприятия. Также для оценки прогнозной ликвидности предприятия проводятся дополнительные расчеты: статьи прогнозного актива баланса группируются по степени убывания ликвидности, а пассива баланса – по степени срочности оплаты. При определении прогнозной ликвидности баланса группы актива и пассива сопоставляются между собой. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие соотношения групп активов и обязательств:

А 1 ≥ П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ≤ П 4 .

Систематическое неустойчивое финансовое состояние предприятий ведет к их банкротству. В соответствие с Федеральным законом РФ от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» может быть возбуждено дело о банкротстве при условии, что сумма требований к должнику составляет не менее 100 тыс. руб. и соответствующие обязательства по удовлетворению требований кредиторов или по уплате обязательных платежей не исполнены в течение трех месяцев с даты, когда они должны быть исполнены.

В мировой практике выработано несколько походов прогнозирования банкротства :

1. Формализованные критерии – это система финансовых коэффициентов, уровень и динамика которых в комплексе может дать основания для выводов о вероятном наступлении банкротства. В нашей стране количественные критерии определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособного предприятия содержатся в постановлении Правительства РФ от 20.05.1994 № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». К ним относятся коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

2. Неформализованные критерии – это характеристики ухудшающегося финансового состояния, часто не имеющие количественного измерения. Такие критерии содержатся, например, в:

Рекомендациях Комитета по обобщению практики аудита Великобритании, включающих перечень критических показателей для оценки возможного банкротства организаций. На их основе разработана двухуровневая система показателей.

А-модели, разработанной Д. Аргенти. Модель используется для прогнозирования высокого уровня финансового риска и риска банкротства; основана на учете субъективных суждений участников процесса кредитования.

Концепция устойчивого роста по праву принадлежит одному из ведущих специалистов в области финансового стратегического анализа и управленческих финансов Р. Хиггинсу, который в своей знаменитой книге "Финансовый анализ для финансового менеджмента" 1992 года издания посвятил целый раздел концепции устойчивого роста и проблемам его финансирования. Последуем вслед за его рассуждениями и назовем наш путь "От темпов устойчивого роста к концепции устойчивого развития".

Инвестиции в ускоренное развитие. Развитие и рост - это особые проблемы, которые требуют специальных механизмов финансового менеджмента. Менеджеры в основном стремятся к ускорению темпов роста. И это вполне понятно: чем выше темпы роста, тем больше доля рынка, тем выше и больше прибыль. Однако с точки зрения финансового менеджмента данный вывод легко опровергнуть. Дело в том, что высокие темпы роста нуждаются в больших инвестициях. Чаще всего их не хватает, по крайней мере, спрос превышает их предложение. Менеджеры берут кредиты, увеличивая тем самым финансовые, кредитные риски, а может, и риски банкротства.

Однако когда компания развивается низкими темпами, финансисты тоже нервничают. Если менеджеры медленно развивающейся или стагнирующей компании не могут вовремя принять необходимые финансовые решения, они подвергают компанию риску поглощений.

Концепция устойчивого роста:

развитие требует специального механизма финансового управления;

высокие темпы роста предполагают высокий риск банкротства; низкие темпы роста влекут за собой риск поглощения; Оптимальные темпы роста - это устойчивые темпы роста

Формирование специального механизма управления устойчивым развитием начинается с расчета оптимальных, или устойчивых темпов роста. После этого рассматриваются варианты финансовых решений для двух противоположных ситуаций. Первая из них связана с тем, что общие стратегические цели компании требуют ускоренного развития, при этом ускоренное развитие в модели 5(7/? означает лишь одно: темпы роста превышают устойчивые темпы роста. Вторая ситуация альтернативна первой, когда совокупность факторов вынуждает менеджеров принимать решения о замедленном развитии. При этом замедленное развитие при наличии модели 5С/? приобретает четкие очертания: в этом случае темпы роста оказываются ниже устойчивых темпов развития.

Вслед за Р. Хиггинсом формализуем взаимосвязь финансовых ресурсов компании и скорость ее развития, воспользовавшись формулой устойчивого роста. Попробуем составить простое уравнение, основанное на ряде предположений:

1) компания безусловно развивается, т.е. ее темпы роста больше 0;
2) менеджеры ничего не хотят менять в своей финансовой политике, что означает:
- o структура капитала остается неизменной (т.е. брать взаймы можно, но лишь в рамках установленных пропорций и заданного уровня финансового левериджа);
- o эмиссия акций либо невозможна либо нежелательна;
- o политика в области дивидендов стабильна, т.е. норма выплаты дивидендов зафиксирована и не меняется.

Мы обязательно вернемся к этим предположениям позднее и оценим их реалистичность. Сейчас же признаем, что все они достаточно типичны и свойственны политике большинства компаний с одной лишь оговоркой: темпы роста компании при этих условиях устойчивы и не требуют радикальных финансовых решений.

Концепция устойчивого роста или минимизация рисков. Трудности в финансировании возникают, лишь когда компания слишком быстро или слишком медленно развивается. В рамках концепции устойчивого роста теперь попятно: слишком быстро - значит двигаться со скоростью выше устойчивых темпов роста, слишком медленно - со скоростью ниже устойчивых темпов роста. Более того, мы подошли к фундаментальному пониманию концепции устойчивого развития. Устойчивые темны роста определяют скорость развития, которое может финансироваться в рамках устойчивой финансовой политики, т.е. либо за счет нераспределенной прибыли (норма накопления неизменна), либо за счет займов (структура капитала также неизменна), что означает лишь одно: увеличивать заимствования можно лишь пропорционально росту собственного капитала.

Рассуждения о скорости развития - это, по сути, разговор о темпах роста объема продаж. Для роста продаж необходимо увеличение активов компании. В соответствии с концепцией устойчивого роста и структурой аналитического баланса это увеличение может покрываться лишь за счет роста нераспределенной прибыли и пропорционального приращения заемных обязательств. Таким образом, под устойчивыми темпами роста компании (темпы роста ее продаж) подразумеваются темпы роста ее собственного капитала, источником которого служит нераспределенная прибыль.

где g* - темпы устойчивого роста.

Формирование формулы PRAT. Изменения в собственном капитале при сделанных допущениях есть приращение за год нераспределенной прибыли:

Если /? - норма накопления, т.е. процент, с помощью которого определяется часть чистой прибыли, направляемая па развитие, перераспределенная прибыль составляет величину, равную Д х Чистая прибыль:

где Е* - собственный капитал на начало периода.

Если вспомнить, что чистая прибыль па единицу собственного капитала есть не что иное, как его доходность, т.е. ROE, a ROE, в свою очередь, - произведение нормы прибыли (Р), оборачиваемости активов (А) и финансового левериджа (Г), т.е.

то окончательный вид формулы будет такой:

где Т - активы, соотнесенные с собственным капиталом на начало периода (финансовый леверидж).

где Р - норма прибыли; К - норма накопления;

А - оборачиваемость активов; Т- финансовый леверидж

Параметры операционной и финансовой политики. Изучение этой формулы дает основания для серьезных наблюдений и выводов.

Во-первых, устойчивые темпы роста есть произведение четырех параметров: нормы прибыли (Р); оборачиваемости активов (А); нормы накопления (/?); финансового левериджа (Г).

Два параметра - норма прибыли и оборачиваемость - представляют собой суммарные результаты операционной деятельности. В них концентрированно проявляется операционная политика или операционные стратегии компании. В то же время два других параметра - норма накопления и финансовый леверидж - концентрированно отражают финансовую политику компании, т.е. ее финансовые стратегии.

Финансовые стратегии делятся на два класса. Первый класс этих финансовых стратегий объединяется под эгидой распределения прибыли и неразрывно связан с дивидендной политикой и политикой капитализации прибыли, т.е. с определением нормы накопления. Второй класс финансовых стратегий определяется соотношением собственного и заемного капитала и неразрывно связан с политикой структуры капитала.

Операционные стратегии в завуалированной форме несут в себе финансовые решения или решения о неявных скрытых формах финансирования.

Во-вторых, темпы роста стабильны, если стабильны все четыре параметра одновременно: норма прибыли, оборачиваемость активов, норма накопления, финансовый леверидж.

Из этих двух внешне простых наблюдений следуют весьма серьезные выводы. Первый заключается в следующем: если менеджеры хотят ускорить свое развитие, т.е. реальные темны роста должны превысить темпы устойчивого роста, должен измениться хотя бы один из четырех параметров: норма прибыли, оборачиваемость активов, норма накопления, финансовый леверидж.

Второй вывод является следствием первого. Если в ходе финансового анализа и диагностики реальные темпы роста оказываются выше устойчивых, любая компания обязана либо улучшить свою операционную деятельность (т.е. увеличить норму прибыли, ускорить оборачиваемость активов), либо изменить свою финансовую политику (т.е. увеличить норму накопления или повысить финансовый леверидж).

Если в финансовом менеджменте не контролировать скорость развития, темпы роста могут оказаться чрезмерно высокими. Ведь далеко не всегда можно увеличить норму прибыли, скорость оборота активов, тем более трудно сколь-нибудь радикально изменить финансовую политику. Именно при этих обстоятельствах и возникает проблема чрезмерного роста, обременительного для компании. И чрезмерность, и обременительность возникают при сопоставлении скорости развития с финансовыми возможностями компании. В случае серьезных стратегических замыслов от менеджеров требуются основательные усилия для приведения в соответствие этих замыслов с финансовой политикой, или, наоборот, разработки финансовой политики, соответствующей стратегическим устремлениям.

Стратегический рост и его финансовое обеспечение. К сожалению, очень многие компании стремятся к ускоренному развитию, забывая при этом о возможных финансовых проблемах. Чаще всего они просто не осознают столь тесную зависимость между стратегическим ростом и его финансовым обеспечением. В результате менеджеры, стремясь к высокому росту, попадают в порочный круг вечного дефицита денег. Ведь быстрый рост очень остро нуждается в масштабном финансировании. И все, что компания зарабатывает в виде доходов, она вынуждена инвестировать в собственное развитие. Менеджерам кажется, что вопрос можно решить за счет привлечения займов, но рано или поздно при достигнутом уровне нормы прибыли они достигнут критической отметки финансового левериджа, и кредитоспособность резко падает. Самый драматичный исход при такой политике - банкротство. Безусловно, это крайний, маргинальный случай, но он постоянно угрожает тем, кто любит рисковать. Можно ли исправить ситуацию? Можно. Для этого необходимо научиться разрабатывать финансовые стратегии, умело управляя в итоге собственным развитием. И помогает в этом концепция устойчивого роста. Она предоставляет возможность вплотную изучить генезис финансовых стратегий, обозначить их возможный перечень и тем самым предопределить обоснованный выбор финансовой политики.

Ускоренный рост и правша поведения. Нам предстоит дать полный и основательный ответ на вопрос: что делать менеджерам компании, когда общие стратегические и маркетинговые цели развития диктуют темпы роста, превышающие устойчивые?

Второе. Определить реальные темпы роста и зафиксировать стратегический разрыв между стратегическими и устойчивыми темпами развития.

Третье. Сформировать финансовые решения и выработать финансовую политику.

Четвертое. Рассмотреть возможный перечень финансовых и операционных стратегий, выбрать лучшую и принять оптимальное финансовое или операционное решение.

Однако, прежде чем приступить к финансовым решениям, очень важно определить, насколько длительным окажется разрыв в реальных и устойчивых темпах роста Если приращение темпов роста займет непродолжительное время, и очень скоро компания попадет в стадию насыщения, проблема решается просто. На этот короткий промежуток времени компании лучше всего взять взаймы. Попав в стадию насыщения и получив "избыток" денег, превышающий инвестиционные потребности, компания сможет вернуть долги.

Если разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста окажется долговременным, необходимо рассмотреть набор возможных решений, постараться выбрать наилучший и выработать финансовую стратегию.

Меморандум устойчивого развития

Анализ темпов устойчивого роста - это анализ темпов роста продаж в условиях неизменной финансовой политики компании.

Неизменность финансовой политики - это стабильность четырех параметров: оборачиваемости активов, нормы прибыли, нормы накопления и левериджа.

Постоянный дефицит денежных средств требует изменений в финансовой политике.

Высокие темпы роста приводят к отсутствию денег даже в условиях высокой доходности.

Если компания не способна генерировать операционный денежный поток, адекватный требованиям роста, она обязана менять свою финансовую политику.

Рост продаж представляет собой независимую переменную в операционной системе.

Если у компании существует возможность расти темпами, превышающими устойчивые, и менеджмент стремится к этому, он должен формулировать новое множество коэффициентов, отражающих его финансовую политику.

Одной из важнейших задач планирования является обеспечение непрерывного роста бизнеса путем разработки и реализации адекватных инвестиционных, операционных и финансовых стратегий.

Однако не всякий рост приводит к достижению основной цели - созданию дополнительной стоимости и увеличению благосостояния собственников фирмы. Более того, высокие темпы роста, не согласованные с реальными возможностям предприятия и условиями внешней среды, могут привести к разрушению стоимости или даже к полной потери бизнеса.

Эффективное управление ростом, приводящее к увеличению стоимости предприятия, требует тщательной балансировки и согласования его ключевых показателей его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, поиска разумного компромисса между темпами развития, рентабельностью и финансовой устойчивостью

Рост предприятия напрямую связан с внешним финансированием. Эту взаимосвязь выражают с помощью специальных коэффициентов: внутреннего роста и устойчивого роста.

Коэффициент внутреннего роста - это максимальный темп роста 9темп роста продаж), который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.

Формула для определения коэффициента внутреннего роста:

где gвнутр - коэффициент внутреннего роста; ROA - чистая рентабельность активов (Чистая прибыль / Активы); RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли (нераспределенная прибыль/чистая прибыль).

Коэффициент устойчивого роста

Если предприятие прогнозирует темп роста, превышающий внутренний темп роста в год, ему потребуется дополнительное внешнее финансирование. Еще один важный коэффициент - коэффициент устойчивого роста, показывающий максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, при сохранении постоянного уровня финансового рычага. (Рассчитываем показатель устойчивого роста, находим плановую новую выручку, определяем чистую прибыль, капитализируемую прибыль и на тот же процент увеличения нераспределенной прибыли увеличиваем заемные средства, чтобы был неизменным уровень финансового рычага. При любом другом коэффициенте роста уровень финансового рычага будет меняться.) Его значение может быть вычислено по формуле:

Коэффициент устойчивого (сбалансированного) роста:

где RОЕ - рентабельность собственного капитала.

где ROS - чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка); PR - коэффициент выплаты дивидендов; D/E - финансовый рычаг (Заемный капитал/Собственный капитал); A/S - капиталоемкость (Актив/Выручка).

Существуют разные причины, по которым предприятия избегают продаж новых акций: достаточно дорогостоящее финансирование за счет новых выпусков акций; нежелание увеличивать число собственников; боязнь потерять контроль над бизнесом и пр.

В соответствии с формулой корпорации Дюпон Рентабельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты:

Формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: чистой рентабельностью продаж (ROS), оборачиваемостью активов (ТАТ) и мультипликатором собственного капитала (equity multiplier, ЕМ).

Тогда из модели Хиггинса следует, что все, что увеличивает ROE, будет аналогично влиять на значение коэффициента устойчивого роста. Увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.

Классический вариант модели устойчивого роста впервые был предложен американским исследователем Р. Хиггинсом в 1977 г. Впоследствии эта модель получила различные модификации, предложенные другими экономистами. Рассмотрим наиболее простой вариант модели устойчивого роста предприятия, предлагаемый Бланком:

где ОР- возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, выраженный десятичной дробью;

ЧП - сумма чистой прибыли предприятия;

ККП- коэффициент капитализации чистой прибыли выраженный десятичной дробью;

А - стоимость активов предприятия;

КОа- коэффициент оборачиваемости активов в разах;

ОР-объем реализации продукции;

СК- сумма собственного капитала предприятия.

Для экономической интерпретации данной модели разложим ее на отдельные составляющие. В этом случае модель устойчивого роста организации получит следующий вид:

Для наглядности отразим эту взаимосвязь на рисунке.

Темпы устойчивого роста организации

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составные ее элементы, можно увидеть, что возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, составляет произведение следующих четырех коэффициентов, достигнутых при равновесном его состоянии на предшествующем этапе антикризисного управления:

1) коэффициента рентабельности реализации продукции;

2) коэффициента капитализации чистой прибыли;

З) коэффициента левериджа активов (он характеризует “финансовый рычаг”, с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности);

4) коэффициента оборачиваемости активов.

Таким образом, способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

1. Чистой рентабельности продаж. Рост чистой рентабельности продаж показывает способность предприятия к увеличению использования внутренних источников финансирования. В этом случае коэффициент устойчивого роста увеличится.

2. Дивидендной политики. Уменьшение процента чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, увеличивает коэффициент реинвестирования. Это увеличит собственный капитал за счет внутренних источников и, следовательно, усилит устойчивый рост.

3. Финансовой политики. Рост отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает финансовый рычаг предприятия. Поскольку это позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, коэффициент устойчивого роста также увеличится.

4. Оборачиваемости активов. Увеличение оборачиваемости активов предприятия увеличивает объем продаж, получаемый с каждого рубля активов. Это снижает потребности предприятия в новых активах по мере роста продаж и, следовательно, увеличивает коэффициент устойчивого роста. Увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости.

Коэффициент устойчивого роста - очень полезный показатель в финансовом планировании. Он устанавливает точную зависимость между четырьмя основными факторами, влияющими на результаты работы предприятия:

1) производственной эффективностью (измеряют чистой рентабельностью продаж);

2) эффективностью использования активов (измеряют оборачиваемостью);

3) дивидендной политикой (измеряют коэффициентом реинвестирования);

4) финансовой политикой (измеряют финансовым рычагом).

При этом, если предприятие не желает выпускать новых акций и его чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.

Модель предполагает получение сведений об объеме продаж на тех условиях (ограничениях), что величины таких переменных, как уровень издержек, используемый капитал и его источники и т. п., не изменяются, а стратегия планирования исходит из предположения, что будущее совершенно аналогично прошлому. Использование модели возможно на предприятиях, удовлетворенных достигнутыми темпами развития и уверенных в стабильном воздействии внешней экономической среды.

Сама работа над моделями помимо возможности получения более эффективногоинструмента управления процессом планирования позволяет сбалансировать цели предприятия в планировании продаж и, соответственно, объемов производства, переменных затрат, вложений в основной и оборотный капитал, необходимых для достижения данного объема, рассчитать потребность во внешнем финансировании, изыскивая источники средств с учетом формированияих рациональной структуры.

Модель устойчивого роста исходит из предположения, что использование предприятием имеющихся средств (активов) должно совпадать с устоявшимся соотношением кредиторской задолженности и собственных средств как источников капитала. При планировании роста показатели, входящие в это соотношение, изменяются пропорционально. При условии оптимальности предприятие не идет по пути увеличения внешнего финансирования, а ориентируется на использование прибыли, что характеризуется ограничениями коэффициента, определяющего соотношение заемных и собственных средств (ЗС/СС). Определяя величину ограничений по соотношению ЗС/СС, исходят из задачи формирования рациональной структуры источников средств предприятия, основанной на положительной величине эффекта финансового рычага. При этом задача определения данной рациональной структуры объединяется с разумной дивидендной политикой.

7. Система сбалансированных показателей (Balanced Scorecard –BSC), (Дэвид Нортон и Роберт Каплан 1990 г.)

Система сбалансированных показателей – это мощная система, помогающая организациям быстро добиваться реализации стратегии путем перевода виденияи стратегии в набор оперативных целей, которые могут направлять поведение сотрудников, и как следствие – эффективность работы.

Показатели эффективности реализации стратегии составляют важнейший механизм обратной связи, необходимый для динамической настройки и улучшения стратегии с ходом времени.

Концепция Системы сбалансированных показателей построена на такой предпосылке – измеряться должно то, что заставляет акционеров действовать. Вся деятельность организации, ее ресурсы и инициативы, должны равняться на стратегию. Система сбалансированных показателей достигает этой цели при помощи явного определения соотношения причин и результатов для целей, показателей, и инициатив в каждой из Перспектив и на всех уровнях организации. Разработка ССП – это первый шаг в создании организации, сосредоточенной на стратегии.

В ходе применения сбалансированная система показателей превра тилась в широкую управленческую систему. Поэтому многие руководите ли видят в ней структуру всего процесса оперативного управления, который позволяет совершать следующие управленческие действия:

Перевод перспективных планов и стратегии в форму конкретных показателей оперативного управления;
- коммуникацию и переключение стратегии на более низкие уровни общефирменной иерархии с помощью разработанных показателей управления;
- превращение стратегии в планы, в том числе бюджетные;
- налаживание обратной связи для проверки гипотез и инициирования процессов обучения.

В отличие от традиционных методов стратегического управления, сбалансированная система показателей использует не только финансовые , нои нефинансовые показатели деятельности организации, отражая четыре важнейших аспекта: финансы; клиенты; бизнес-процессы; обучение и развитие.

Такой подход дает возможность анализировать стратегические и тактические процессы управления, установить причинно-следственные связи между стратегическими целями предприятия и обеспечить его сбалансированное развитие.