Analiza investitiilor reprezinta. Fundamentele analizei investițiilor

Investiție (în latină „investio” – am pus) înseamnă, în definiția cea mai generală, o investiție pe termen lung de capital în economie sau un refuz temporar al unei entități economice de a-și consuma propriile resurse (capital) și de a le folosi pentru a crește propriul capital.

În economie, se obișnuiește să se facă distincția între două tipuri de investiții:

investiții reale;

investiții financiare (de portofoliu).

Investițiile reale reprezintă investiții de capital în dezvoltare logistică baza unei entități economice. De remarcat că în cazul investițiilor reale, condiția realizării evenimentelor prezise, ​​de regulă, este utilizarea activelor imobilizate pentru producerea produsului și vânzarea acestuia.

Investițiile financiare (de portofoliu) sunt de obicei înțelese ca investiții de capital în active financiare (titluri de valoare). Principalele tipuri de active financiare includ obligațiuni, acțiuni, cambii.

Conceptul opus de investiție este „dezinvestirea”, care implică procesul de eliberare numerar ca urmare a vânzării activelor pe termen lung. Dezinvestirea poate avea loc dacă utilizarea (exploatarea) activelor este neprofitabilă.

In cazul in care obiectul investitiei se dovedeste a fi semnificativ pentru o entitate economica, deciziile de management trebuie sa fie precedate de etapa de planificare sau proiectare, care este etapa de dezvoltare a proiectului de investitie. V.V. Kovalev înțelege un proiect de investiții ca „un set de investiții și veniturile pe care le generează. Astfel, într-un proiect de investiții există întotdeauna o investiție (ieșire de capital) cu încasări ulterioare (intrări de fonduri).”

Investițiile, de regulă, se referă la decizii de natură strategică și necesită o justificare analitică detaliată. Prin urmare, atunci când se analizează proiecte de investitii Managerul financiar trebuie să ia în considerare:

riscul proiectelor de investiții;

valoarea în timp a banilor;

atractivitatea proiectelor de investiții.

Principala metodă de atingere a obiectivelor proiectate este modelare matematică deciziile relevante și consecințele acestora asupra rezultatelor activităților unei entități economice.

În timpul modelării, un proiect de investiții este luat în considerare în timpul acțiunii sale și este împărțit în mai multe intervale egale - intervale de proiectare. Pentru fiecare interval de planificare se întocmesc bugete - estimări de încasări și plăți care reflectă rezultatele tuturor operațiunilor într-o anumită perioadă de timp. Soldul unui astfel de buget - diferența dintre încasări și plăți - este fluxul de numerar al proiectului de investiții.

În sens larg, fluxul de numerar al unui proiect de investiții constă din următoarele elemente principale:

costurile de investiții;

veniturile din vânzare;

costuri totale;

impozite și plăți.

În etapa inițială a perioadei de investiție, fluxurile de numerar, de regulă, se dovedesc a fi negative, există o ieșire de resurse datorită achiziției de active fixe și formării capitalului de lucru net. După finalizarea etapei inițiale a proiectului de investiții, fluxul de numerar se stabilizează și devine pozitiv.

Analiza veniturilor din vânzări, precum și analiza costurilor apărute în timpul implementării unui proiect, pot fi evaluate fie pozitiv, fie negativ. Managerul financiar trebuie să analizeze riscul proiectelor și să le controleze prompt din punctul de vedere al maximizării veniturilor și proprietății acționarilor.

În analiza investițiilor, conceptele de profit și flux de numerar joacă un rol important.

Trebuie remarcat faptul că în teoria analizei investiționale, conceptul de „profit” nu coincide cu definiția sa contabilă. În activitățile de investiții, faptul de a primi un profit este precedat de rambursarea investiției inițiale, care corespunde conceptului de „amortizare” (rambursare). In cazul investitiei in active imobilizate, aceasta functie este indeplinita prin cheltuieli de amortizare. Astfel, justificarea proiectului de investiții se bazează pe calcularea sumelor de amortizare și profit în intervalul de timp al studiului.

Indicatorii utilizați în analiza investițiilor pot fi împărțiți în două grupe pe baza:

evaluări actualizate ținând cont de factorul timp;

estimări contabile care nu iau în considerare factorul timp.

Indicatorii bazați pe evaluări actualizate au avantaje în analiza investițiilor. În teoria analizei investiționale, conceptul de „reducere” este unul dintre cele mai importante. Actualizarea este calcularea actualei (valorii prezente) a sumelor monetare aferente perioadelor viitoare de timp. Valoarea actuală sau modernă a unei sume de bani este determinată de formula: \r\n(5.1)

P = F / (1 + r) n, \r\nunde

P este valoarea actuală (modernă) a unei sume de bani; F este valoarea viitoare a unei sume de bani; r - rata dobânzii (în termeni zecimali) n - numărul perioadelor de dobândă.

Operația opusă actualizării - calculul valorii viitoare ("valoarea viitoare") a unei sume monetare se numește acumulare sau combinare și este determinată de formula: \r\n(5.2)

F = P x (1 + r) n, \r\nCriteriul cheie care caracterizează eficacitatea investițiilor este valoarea netă actuală (Net Present Value - VAN). În manualul V.V. Kovalev NPV acest indicator este interpretat ca „valoare actuală netă”. Valoarea actuală (prezentă) netă este suma tuturor fluxurilor de numerar(încasări și plăți) apărute în perioada studiată. Există mai mulți algoritmi pentru calcularea VAN în literatura economică. Pentru a ajusta fluxurile de numerar pentru inflație și actualizare pe baza costului mediu ponderat al capitalului, în tutorial folosim o formulă universală pentru calcularea valorii actuale nete a unui proiect: \r\nt

t \r\nn x(l-T)+DtT \r\nNW = X

Io, (5.3) \r\nt= 1

1 (1 + k)11 \r\nunde

Rt - venitul nominal al anului al treilea în prețuri de bază (pentru o situație neinflaționistă; \r\ni r - rata inflației veniturilor anului al treilea;

Ct - costuri numerar nominale ale anului al treilea în prețuri de bază;

i\" r - rata inflației costurilor din al-lea an;

T - rata impozitului pe profit;

Io - costuri inițiale pentru achiziția mijloacelor fixe;

K este costul mediu ponderat al capitalului, inclusiv prima de inflație;

D t - cheltuielile de amortizare ale anului t

Cu condiția ca i r și i\" r (ratele inflației veniturilor și costurilor) să coincidă, calculul valorii actuale nete a proiectului (VAN) este simplificat semnificativ.

Dacă VAN > 0, proiectul trebuie acceptat;

VAN VAN = 0, proiectul nu este nici profitabil, nici neprofitabil.

La calcularea VAN, de regulă, se utilizează o rată de actualizare constantă, dar se pot aplica și coeficienți individuali pentru anii proiectului de investiții. Alegerea ratei de reducere depinde în mare măsură de evaluare calitativă eficienta proiectului de investitii. Există diverse metode care vă permit să justificați utilizarea unui anumit pariu și diferă în gradul de risc.

Scopul principal al evaluării unui proiect de investiții este fundamentarea viabilității sale comerciale, ceea ce presupune îndeplinirea a două condiții:

rambursarea integrală (recuperarea) fondurilor investite;

realizarea unui profit indicând făcând alegerea corectă metoda de utilizare

Pentru evaluarea proiectelor de investiții se folosesc și alte criterii ale căror metode de calcul pot fi luate în considerare mai detaliat la cursul „Investiții”.

Mai multe despre subiectul 5.1. Fundamentele analizei investițiilor:

1. PARTEA II. MANAGEMENT FINANCIAR ÎN CONDIȚII MODERNE. PAVIJA FINANCIARĂ ȘI OPERAȚIONARĂ. POLITICA DE DIVIDENDE A ORGANIZAȚIEI. ANALIZA INVESTIȚIILOR. MANAGEMENTUL ACTIVULUI ȘI RESPONSABILITĂȚII
2. 39. Fundamentele analizei investiționale: esență, scop; conceptul, obiectivele și conținutul unui plan de afaceri
3. 2.3. IDEEA DE AFACERI CA BAZĂ DE INOVAȚIE A UNUI PROIECT DE INVESTIȚII
4. Capitolul 3.4. BAZELE FINANCIARE ȘI JURIDICE ALE ACTIVITĂȚII DE INVESTIȚII
5. Tema 13. Caracteristici ale analizei investițiilor pentru întreprinderile mici
6. Determinarea coeficientului de acoperire pe baza analizei de regresie. Raportul minim de acoperire a variației
7. Raportul de acoperire pe baza analizei de regresie
8. Bazele matematice ale analizei financiare în condiții de risc și incertitudine
9. § 1. Conceptul de verificare a constituționalității legilor pe bază de contestații din partea cetățenilor ca tip de control constituțional și baza metodologică pentru analiza acestuia

- Dreptul de autor - Advocacy - Drept administrativ - Proces administrativ - Drept antimonopol și concurență - Proces de arbitraj (economic) - Audit - Sistem bancar - Drept bancar - Afaceri - Contabilitate - Drept proprietate - Drept și administrație de stat - Drept civil și proces - Circulație drept monetar , finante si credit - Bani - Drept diplomatic si consular - Drept contractual - Drept locativ - Drept funciar - Drept electoral - Drept investitii - Drept informativ - Proceduri de executare -

Analiza investitiilor face parte din teoria investițiilor. Investiția ca proces de creștere a capitalului unui investitor necesită înțelegerea și evaluarea fezabilității investiției într-un proiect de investiții.

Obținerea unei înțelegeri a posibilelor riscuri din mediul care înconjoară obiectul investit și în obiectul însuși. Și în procesul investițional, investitorul trebuie să analizeze schimbările care au loc în obiectul investit, să determine conformitatea cu parametrii așteptați și, pe această bază, să ia decizii privind ajustarea procesului investițional. Chiar si dupa incheierea procesului investitional este necesara o analiza a rezultatelor pentru a studia greselile si succesele investitiei pentru a le folosi in investitii ulterioare in alte obiecte.

Analiza investițiilor este o zonă complet independentă de analiză, cu propriile metode și instrumente, tehnici și tehnici. Desigur, unele dintre elementele sale sunt împrumutate din analiza financiară, altele din activitate economicăîntreprinderi și organizații, dar, în general, analiza investițiilor este o secțiune independentă a teoriei investițiilor.

Sarcina principală a oricărei afaceri este sarcina de a obține profit stabil, care este posibilă într-o condiție indispensabilă - actualizarea constantă a aparatului de producție, dacă vorbim despre producția reală de produse și nu despre speculații financiare.

Investițiile în dezvoltarea capitalului productiv, care mărește masa profiturilor, sunt investiții în sectorul real al economiei. Acest proces este de natură discretă, deoarece fiecare proiect de investiții are propriul său ciclu de viață, după sfârșitul căruia producția este actualizată cu ajutorul unui nou proiect de investiții. Proiectele de investiții se pot suprapune, creând mai mult timp cicluri de viață, dar inovația discretă rămâne.

Subiectul analizei investitiilor

Subiectul analizei investițiilor este relaţiile economice apărute în procesul de luare a unei decizii de investiție, precum și în procesul investițional.

De exemplu, în cazul reînnoirii producției, analiza investițiilor acoperă întregul proces de reînnoire a producției, de la apariția sarcinii de îmbunătățire a aparatului de producție până la un nou ciclu de îmbunătățire a acestuia, precum și modalitățile de realizare a reînnoirii producției, necesar resurse pentru atingerea obiectivelor stabilite și a procesului investițional în sine. Rezultatul analizei este o evaluare probabilă a finalizării cu succes a proiectului, o evaluare a eficacității proiectului de investiții și identificarea riscurilor unui rezultat nereușit al proiectului de investiții.

În cazul investițiilor financiare, subiectul analizei investiționale este piața de valori mobiliare și factorii care influențează modificările acesteia din perspectiva investiției în valori mobiliare și a evaluării profitabilității și riscurilor pentru procesul investițional.

Astfel, există diferențe semnificative în analiza investițională a investițiilor reale și financiare. În consecință, metodele de analiză investițională a investițiilor reale și financiare diferă.

Metode

Metode de analiză a investițiilor reale

Sub investitii sau investitii de capitalîn chiar în sens general se referă la refuzul temporar al unei entități economice de a consuma resursele de care dispune (capitalul) și utilizarea acestor resurse pentru a-și crește bunăstarea în viitor. Cel mai simplu exemplu de investiție este cheltuirea fondurilor pentru achiziționarea de proprietăți caracterizată printr-o lichiditate semnificativ mai mică - echipamente, imobiliare, active financiare sau alte active imobilizate.

Principalele caracteristici ale activității de investiții care determină abordările analizei acesteia sunt:

• Ireversibilitatea asociată cu pierderea temporară a valorii de utilizare a capitalului (de exemplu, lichiditate).
• Așteptarea unei creșteri a nivelului inițial de bunăstare.
• Incertitudinea asociată cu atribuirea rezultatelor unei perspective pe termen relativ lung.

Se obișnuiește să se facă distincția între două tipuri de investiții: investiție realăŞi investiții financiare (de portofoliu).. În prezentarea ulterioară a materialului, vom vorbi în principal despre primul dintre ele.

Conceptele de bază ale teoriei analizei investițiilor includ:

De remarcat că în cazul investițiilor reale, condiția pentru atingerea scopurilor urmărite este, de regulă, utilizarea (exploatarea) activelor imobilizate corespunzătoare pentru producerea anumitor produse și vânzarea ulterioară a acestora. Aceasta include și, de exemplu, utilizarea structurilor organizatorice și tehnice ale unei afaceri nou formate pentru a obține profit în cursul activităților statutare ale unei întreprinderi create cu atragerea de investiții.

Proiect de investiții

Dacă volumul investițiilor se dovedește a fi semnificativ pentru o anumită entitate economică în ceea ce privește impactul asupra prezentului și viitorului acesteia starea financiara, adoptarea unor decizii de management adecvate ar trebui să fie precedată de etapa de planificare sau proiectare, adică etapa cercetării pre-investiții, care se încheie cu dezvoltarea unui proiect de investiții.

Proiect de investiții numit plan sau program de activități legate de implementarea investițiilor de capital și rambursarea și profitul ulterioare ale acestora.

Sarcina dezvoltării unui proiect de investiții este de a pregăti informațiile necesare pentru luarea unei decizii informate cu privire la investiție. Principala metodă de atingere a acestui obiectiv este modelarea matematică a consecințelor luării deciziilor relevante.

Abordarea bugetară și fluxurile de numerar. În scopuri de modelare, proiectul de investiții este luat în considerare în timp, iar perioada analizată (orizontul de cercetare) este împărțită în mai multe intervale egale - intervale de planificare. Pentru fiecare interval de planificare se întocmesc bugete - estimări de încasări și plăți, care reflectă rezultatele tuturor operațiunilor efectuate în acest interval de timp.

Soldul unui astfel de buget - diferența dintre încasări și plăți - este fluxul de numerar al proiectului de investiții la un interval de planificare dat. Dacă toate componentele unui proiect de investiții sunt exprimate în termeni monetari, vom obține o serie de valori ale fluxurilor de numerar care descriu procesul de implementare a proiectului de investiții.

În structura extinsă, fluxul de numerar al unui proiect de investiții constă din următoarele elemente principale: Costurile de investitie. Venituri din vânzările de produse. Costuri de producție. Impozite.

În etapa inițială a proiectului (perioada de investiție), fluxurile de numerar, de regulă, se dovedesc a fi negative. Aceasta reflectă ieșirea de resurse care are loc în legătură cu crearea condițiilor pentru activități ulterioare (de exemplu, achiziția de active imobilizate și formarea capitalului de lucru net).

După încheierea perioadei de investiție și începutul perioadei de funcționare asociate cu începerea funcționării activelor imobilizate, valoarea fluxului de numerar, de regulă, devine pozitivă. Veniturile suplimentare din vânzarea produselor, precum și costurile de producție suplimentare suportate în timpul implementării proiectului, pot fi fie pozitive, fie negative. În primul caz, acest lucru se poate datora, de exemplu, închiderii producției neprofitabile, când scăderea veniturilor este compensată de economii de costuri. În al doilea caz, o reducere a costurilor este modelată ca rezultat al economiilor în timpul, de exemplu, modernizării echipamentelor.

Din punct de vedere tehnic, sarcina analizei investițiilor este de a determina care va fi totalul cumulat al fluxurilor de numerar la sfârșitul orizontului de cercetare stabilit. În special, este fundamental dacă este pozitiv.

Profit și amortizare. În analiza investițiilor, conceptele de profit și flux de numerar, precum și conceptul aferent de amortizare, joacă un rol important.

Sensul economic al conceptului de „profit” este că este un câștig de capital. Cu alte cuvinte, aceasta este o creștere a bunăstării unei entități economice care controlează o anumită cantitate de resurse. Profitul este scopul principal al activității economice.

De regulă, profitul se calculează ca diferența dintre veniturile primite din vânzarea produselor și serviciilor într-un interval de timp dat și costurile asociate producției acestor produse (servicii de prestare).

De remarcat mai ales că în teoria analizei investiționale, conceptul de „profit” (precum și multe alte concepte economice) nu coincide cu interpretarea sa contabilă și fiscală.

În activitățile de investiții, faptul de a primi un profit este precedat de rambursarea investiției inițiale, care corespunde conceptului de „amortizare” (în engleză, cuvântul „amortizare” înseamnă: rambursarea părții principale a datoriei). In cazul investitiei in active imobilizate, aceasta functie este indeplinita prin cheltuieli de amortizare.

Astfel, justificarea îndeplinirii principalelor cerințe pentru un proiect în domeniul investițiilor reale se bazează pe calcularea sumelor de amortizare și profit în cadrul orizontului de cercetare stabilit. Această sumă, de fapt, caz general, va fi fluxul de numerar total al perioadei de exploatare.

Costul capitalului și ratele dobânzii. Conceptul de „cost al capitalului” este strâns legat de conceptul economic de profit.

Valoarea capitalului în economie constă în capacitatea sa de a crea valoare adăugată, adică de a face profit. Această valoare pe piaţa corespunzătoare - piaţa de capital - determină valoarea acesteia.

Astfel, costul capitalului este rata rentabilității care determină valoarea capitalului administrat pe o anumită perioadă de timp (de obicei un an).

În cel mai simplu caz, atunci când una dintre părți (vânzător, creditor, creditor) transferă dreptul de a dispune de capital către o altă parte (cumpărător, debitor), costul capitalului este exprimat sub forma unei rate a dobânzii.

Rata dobânzii este determinată în funcție de condițiile pieței (adică de disponibilitatea opțiunilor alternative de utilizare a capitalului) și de gradul de risc al acestei opțiuni.

În acest caz, una dintre componentele valorii de piață a capitalului este inflația. La efectuarea calculelor la prețuri constante, componenta inflației poate fi exclusă din rata dobânzii. Pentru a face acest lucru, ar trebui să utilizați una dintre modificările binecunoscutului formule Fischer:

Unde,
r este rata reală a dobânzii;
n - rata nominală a dobânzii;
i este rata inflației.

Toate ratele și ratele inflației din această formulă sunt date ca zecimale și trebuie să se refere la aceeași perioadă de timp.

În general, rata dobânzii corespunde cotei din suma principală a datoriei (principalului) care trebuie plătită la sfârșitul perioadei de plată. Pariurile de acest fel se numesc simple.

Ratele dobânzilor care diferă în lungimea perioadei de decontare pot fi comparate între ele prin calcularea ratelor efective sau a ratelor dobânzilor compuse. Rata efectivă se calculează folosind următoarea formulă:

Unde,

S - pariu simplu;
N este numărul de perioade de acumulare a dobânzii în intervalul considerat.

Cea mai importantă componentă a costului capitalului este gradul de risc. Tocmai din cauza diferitelor riscuri asociate cu diferite forme, direcții și termeni de utilizare a capitalului pot fi observate diferite estimări ale valorii acestuia pe piața de capital la un moment dat.

Reducere

Conceptul de „reducere” este unul dintre cele cheie în teoria analizei investițiilor. Traducerea literală a acestui cuvânt din engleză („reducere”) înseamnă: reducere de valoare, reducere.

Reducere este operația de calculare a valorii prezente (termenul englezesc „valoare prezentă” poate fi tradus și prin „valoare prezentă”, „valoare prezentă” etc.) a sumelor monetare aferente perioadelor viitoare de timp

Operația opusă actualizării - calcularea valorii viitoare a sumei inițiale de bani - se numește acumulare sau combinare și este ușor ilustrată prin exemplul unei creșteri a cantității de datorie în timp la o anumită rată a dobânzii:

F = P * (1+r) N

Unde,
F - valoarea viitoare;
P este valoarea modernă (valoarea inițială) a sumei monetare;
r - rata dobânzii (în zecimală);
N este numărul de perioade de dobândă.

Transformarea formulei de mai sus în cazul rezolvării problemei inverse arată astfel:

P = F / (1+r) N

Metodele de actualizare sunt utilizate atunci când este necesară compararea sumelor încasărilor și plăților în numerar repartizate în timp. În special, criteriul cheie pentru eficiența investiției - valoarea actuală netă (VAN) - este suma tuturor fluxurilor de numerar (încasări și plăți) care apar în perioada analizată, redusă (recalculată) la un moment în timp, care este de obicei ales ca momentul începerii investiţiei.

După cum rezultă din toate cele de mai sus, rata dobânzii utilizată în formula de calculare a valorii moderne nu este diferită de rata obișnuită, care, la rândul său, reflectă costul capitalului. În cazul metodelor de actualizare, această rată se numește însă de obicei rata de actualizare (opțiuni posibile: „rata de comparație”, „rata barieră”, „rata de actualizare”, „factor de reducere” etc.).

Evaluarea calitativă a eficacității unui proiect de investiții depinde în mare măsură de alegerea ratei de actualizare. Există un număr mare de metode diferite care vă permit să justificați utilizarea uneia sau alteia valori a acestei rate. În cel mai general caz, puteți specifica următoarele opțiuni pentru alegerea unei rate de reducere:

• Rentabilitatea minimă a unei utilizări alternative a capitalului (de exemplu, rata rentabilității valorilor mobiliare de pe piață de încredere sau rata depozitului într-o bancă de încredere).
• Nivelul existent de rentabilitate a capitalului (de exemplu, costul mediu ponderat al capitalului unei companii) Costul capitalului care poate fi utilizat pentru implementarea unui anumit proiect de investiții (de exemplu, rata împrumuturilor pentru investiții).
• Nivelul așteptat de rentabilitate a capitalului investit, luând în considerare toate riscurile proiectului.

Opțiunile de pariere enumerate mai sus diferă unele de altele în principal prin gradul de risc, care este una dintre componentele costului capitalului. În funcție de tipul de rată de actualizare ales, rezultatele calculelor legate de evaluarea eficacității investițiilor trebuie interpretate.

Obiectivele evaluării unui proiect de investiții

Scopul principal al evaluării unui proiect de investiții este de a fundamenta viabilitatea comercială (antreprenorială) a acestuia. Acesta din urmă necesită îndeplinirea a două cerințe fundamentale:

• Rambursarea (rambursarea) integrală a fondurilor investite.
• Obținerea unui profit, a cărui mărime justifică abandonarea oricărei alte metode de utilizare a resurselor (capitalului) și compensează riscul care decurge din incertitudinea rezultatului final.

Este necesar să se facă distincția între două componente ale viabilității comerciale a unui proiect de investiții, condițiile necesare și, respectiv, suficiente ale acestuia:

• Eficiența economică a investițiilor.
• Viabilitatea financiară a proiectului.

Evaluarea economică sau evaluarea eficienței investițiilor de capital are ca scop determinarea capacității potențiale a proiectului în cauză de a asigura nivelul necesar sau așteptat de profitabilitate. La efectuarea analizei investițiilor, sarcina de a evalua eficacitatea investițiilor de capital este cea principală, determinând soarta proiectului în ansamblu.

Evaluarea financiară vizează alegerea unei scheme de finanțare a proiectului și, prin urmare, caracterizează posibilitățile de implementare a proiectului existent. potenţial economic. Atunci când faceți o evaluare, ar trebui să luați o abordare economică și să luați în considerare doar acele beneficii și pierderi care pot fi măsurate în termeni monetari.

Etapele evaluării proiectelor de investiții

Ciclul de dezvoltare al unui proiect de investiții poate fi prezentat ca o succesiune de trei etape (faze):

1. Formularea ideii de proiect
2. Evaluarea atractivității investiționale a proiectului
3. Selectarea unei scheme de finanțare a proiectelor

Pe măsură ce trecem prin etape, ideea proiectului este clarificată și îmbogățită informații noi. Astfel, fiecare etapă reprezintă un fel de finisaj intermediar: rezultatele obținute la aceasta ar trebui să servească drept confirmare a fezabilității proiectului și, astfel, să constituie o „trecere” la următoarea etapă de dezvoltare.

Pe prima etapă fezabilitatea proiectului este evaluată din punct de vedere al marketingului, producției, juridic și al altor aspecte. Informațiile inițiale pentru aceasta sunt informații despre mediul macroeconomic al proiectului, piața vizată pentru produse, tehnologii, condiții fiscale etc. Rezultatul primei etape este o descriere structurată a ideii de proiect și un calendar de implementare a acestuia.

Etapa a douaîn majoritatea cazurilor se dovedește a fi decisiv. Aici se evaluează eficiența investițiilor și se determină costul posibil al capitalului atras. Informația inițială pentru a doua etapă este programul de investiții de capital, volumele vânzărilor, costurile curente (de producție), nevoia de capital de lucru și rata de actualizare. Rezultatele acestei etape sunt prezentate cel mai adesea sub formă de tabele și indicatori de performanță investițională: valoarea actuală netă (VAN), perioada de rambursare, rata internă de rentabilitate (IRR).

A treia etapă este asociată cu alegerea schemei optime de finanțare a proiectului și evaluarea eficienței investițiilor din poziția proprietarului (titularului) proiectului. În acest scop, sunt utilizate informații despre ratele dobânzilor și graficele de rambursare a creditului, precum și nivelul plăților de dividende etc. Rezultatele evaluării financiare a proiectului ar trebui să fie: plan financiar implementarea proiectelor, formele de prognoză ale situațiilor financiare și indicatorii de solvabilitate financiară.

Orice metodă de analiză a investițiilor presupune considerarea proiectului ca obiect economic independent condiționat. Prin urmare, în primele două etape de dezvoltare, proiectul de investiții trebuie luat în considerare separat de restul activităților întreprinderii care îl implementează.

Caracterul izolat (local) al luării în considerare a proiectelor exclude posibilitatea alegerii corecte a schemelor de finanțare ale acestora. Acest lucru se datorează faptului că decizia de a atrage una sau alta sursă pentru finanțarea investițiilor de capital se ia, de regulă, la nivelul întreprinderii în ansamblu sau al diviziei sale independente financiar. În acest caz, în primul rând, se ia în considerare situația financiară actuală a acestei întreprinderi, ceea ce este aproape imposibil de reflectat într-un proiect local.

Astfel, în întreprinderile mari, sarcina de a alege o schemă de finanțare pentru un proiect de investiții (cel puțin pentru proiectele clasificate drept „mare”) necesită în mod necesar cel mai înalt nivel management. La nivelul managementului mediu rămâne sarcina de a selecta cele mai eficiente, adică cele mai potențial profitabile proiecte din lista disponibilă.

Revenim din nou la aspectele legate de strategia de dezvoltare, politica de investiții și evaluarea eficacității proiectelor de investiții. O parte integrantă a managementului afacerii este un instrument analitic end-to-end pe care managementul companiei îl folosește ori de câte ori trebuie să ia o decizie. Această funcție specială de sistem, bazată pe contabilitate, este utilizată în diverse scopuri, dintre care principalele sunt legate de investiții reale. Analiza investițiilor ca instrument de sprijin cuprinzător pentru procesul de investiții este discutată în acest articol.

Conceptul și clasificarea analizei investițiilor

Îmi place să abordez conceptele fundamentale ale evenimentelor și acțiunilor de management. De ce? Probabil pentru că, fără cunoștințe științifice, este destul de dificil de înțeles „materiile” subtile ale practicii investiționale. Și unul dintre postulatele acestei cunoștințe este înțelegerea subiectului categoriilor studiate, ale căror concepte fac posibilă construirea unei fundații axiomatice pentru dezvoltarea metodologiei. Ne aflăm în domeniul conceptual al sferei investiționale și putem adăuga la adjectivul „investiție”:

• strategie;
• proces;
• activitate;
• politica;
• proiect;
• risc;
• analiză.

Conceptele sunt esența fenomenului, iar dacă semantica frazelor este diferită, înseamnă că în spatele lor există un conținut diferit care are o semnificație specială în practică. Vă rugăm să rețineți că indiferent de conceptul pe care îl luăm din lista prezentată, analiza este relevantă pentru fiecare dintre ele. Să analizăm element cu element expresia „analiza investițiilor” (IA). Din punctul de vedere al metodei științifice, analiza (din analiză (greacă) - dezmembrare, descompunere) este procesul de împărțire mentală a obiectului studiat în părți. Analistul întreabă: „Ce se întâmplă în esență, care sunt structura, compoziția, proprietățile și relațiile părților obiectului?” Esența nu se află niciodată la suprafață, ceea ce înseamnă că obiectul de studiu trebuie disecat sau împărțit în părți.

Model de procedură analitico-sintetică. Sursă: Tutorial pentru studenții MBA. Autor – Goncharova S.G.

După cum se știe, corectitudinea analizei este determinată de rezultatele sintezei obiectului, ceea ce face posibilă, într-o măsură sau alta, clarificarea esenței obiectului, compararea acestuia cu alte obiecte similare conform criterii de analiză şi sinteză. Apoi, luați în considerare adjectivul „investiție”. Determină specificul analizei asociate cu deciziile la nivelurile superioare și inferioare ale adoptării acestora de la strategie la sarcini specifice de tip proiect. Poziția exprimată definește fundamentele conceptului de analiză a investițiilor.

În termeni aplicați, prin IA vom înțelege activități analitice complexe care vizează obținerea justificării pentru luarea unei decizii de investiții eficiente. Sistemele și metodele de analiză a investițiilor reproduc metodologia de analiză financiară și economică, din care fac parte. Tipul strategic de AI, evaluarea programelor de investiții, proiectelor și operațiunilor individuale formează două contururi interconectate ale procedurilor analitice și de evaluare.

Datorită prezenței mai multor contururi asociate investițiilor, împărțirea analizei în tipuri este de o importanță deosebită. Mai jos este o clasificare a IA bazată pe o serie de caracteristici. Principalele caracteristici sunt nivelul și momentul procedurii, indiferent de tipul acesteia.

Clasificarea tipurilor de agenți informaționali într-o organizație comercială

Subiectele și obiectele IA

Conținutul și structura analizei investițiilor sunt în mare măsură determinate de subiecții, subiectul și obiectele acesteia. Prin subiecte de IA vom înțelege persoanele care realizează direct analiza și cercul de participanți în interesele cărora se realizează. În același timp, vom împărți performanții în persoane care participă la IA strategică și persoane care efectuează analize investiționale legate de selecția proiectelor și implementarea investițiilor reale. Analiza prealabilă dezvoltării unei strategii de investiții presupune:

• director de dezvoltare;
• director financiar;
• director comercial;
• inginer șef;
• manageri reprezentând centre de investiţii în companii.

În IA efectuată la nivel de proiect, managerilor numiți li se atribuie o funcție mai de supraveghere, iar execuția directă a analizei este realizată de:

• servicii financiare si economice;
• contabilitate;
• serviciu de marketing;
• serviciu tehnolog șef;
• departamentul de construcții de capital;
• alte servicii legate de proiect.

Structura serviciilor care participă la IA de proiecte poate fi universală și formată în cadrul campaniei de selecție și selecție a proiectelor în portofoliu sau poate fi creată pentru fiecare proiect într-un format unic. IA este realizată și de unități specializate ale părților interesate externe: bănci, companii de consultanță și asigurări. Subiecții care iau decizii pe baza rezultatelor IA completate includ:

• investitori;
• seful companiei;
• grup de sesiune de planificare strategică;
• comitete de credit bancar;
• furnizori și cumpărători (în unele cazuri);
• reprezentanți ai altor organizații și autorități interesate.

Subiectul IA este determinat de relațiile cauză-efect ale proceselor financiare care au loc ca urmare a activităților de investiții ale companiei și de parametrii eficienței socio-economice aferente. Rezultatele cercetării efectuate fac posibilă evaluarea corectă a direcției și mărimii investițiilor, justificarea planurilor de afaceri și găsirea rezervelor pentru îmbunătățirea proceselor. Obiectele IA sunt rezultatele acțiunilor la nivelul corespunzător.

1. Modelul poziției investiționale strategice a unei companii.
2. Plan strategic de investiții.
3. Structura și componența portofoliului de investiții al întreprinderii.
4. Programe de proiect.
5. Proiecte locale.
6. Tranzacții de investiții individuale, de exemplu în sectorul financiar.

Structura opțiunilor de sistem IA într-o companie depinde de industria de activitate, de amploarea întreprinderii și de nivelul de dezvoltare a managementului obișnuit. De regulă, se construiește de sus în jos de la strategie și din momentul actual până în viitor, în care se efectuează o analiză retrospectivă asupra implementării sarcinilor proiectului. Un exemplu de compoziție și relații ale AI este prezentat mai jos.

Varianta a componenței și relațiilor agenției de informare a unei companii de nivel mediu

Metode de inteligență strategică

Dezvoltarea unei strategii de investiții face parte din procesul strategic general. Înainte de a putea fi luate decizii în acest domeniu, trebuie creat un model al poziției investiționale strategice. Caracterizează cuprinzător oportunitățile de dezvoltare ale unei întreprinderi în domenii prioritare pentru dezvoltarea activităților de investiții. Sistemele și metodele de analiză a investițiilor pentru dezvoltarea strategiei sunt împărțite în trei blocuri. Primul bloc este asociat cu studiul macro și micromediului companiei pentru a obține o imagine completă a mediului investițional în care își desfășoară activitatea:

• analiza SWOT;
• analiza PEST;
• Analiza SWN.

Al doilea bloc al IA are o dublă natură și folosește elementele de bază ale financiare analiza strategica. Acesta formează premisele pentru deciziile privind strategia generală de dezvoltare financiară și strategia de investiții locale. Conținutul acestui grup este determinat de următoarele modele și metode:

• evaluarea performanței afacerii folosind metoda SOFIA;
• model de creștere durabilă a companiei;
• evaluarea companiei;
• matrice ale strategiilor financiare ale companiei.

Al treilea bloc de inteligență strategică oferă o soluție la problema finalizării ideilor, direcțiilor de investiții și incertitudinilor identificate. Acest bloc folosește trei tipuri de analiză: portofoliu, scenariu și expert. Analiza portofoliului se referă la etapă analiza de marketing, unde se compară unitățile de afaceri și se fac recomandări privind prioritățile de alocare a resurselor pentru dezvoltarea lor.

Când se efectuează cercetări, aproape întotdeauna rămân mai multe domenii de incertitudine strategică care pot reprezenta amenințări serioase pentru implementarea viitoare. Metoda scenariului de IA vă permite să le evitați. Cea mai simplă tehnică se bazează pe luarea în considerare a trei posibile evoluții ca urmare a modelelor de investiții de scenarii pesimiste, optimiste și cel mai probabil.

Tipurile primului bloc sunt bine cunoscute din managementul strategic, așa că mă voi limita la caracteristicile metodelor IA ale blocului financiar. Modelul SOFIA nu este doar un set de metode de management financiar strategic, ci și un sistem integral de management financiar în care atenție deosebită se concentrează pe strategia de investiții, evaluarea și implementarea acesteia. Principalele componente ale acestui sistem sunt prezentate mai jos.

Compoziția componentelor sistemului SOFIA

Modelul de creștere sustenabilă al firmei evaluează proporționalitatea ratei de creștere a veniturilor din vânzări, profiturilor, activelor, capitalurilor proprii și datoriei companiei. Metoda vă permite să pregătiți decizii privind echilibrarea strategică a finanțelor, inclusiv în sfera investițională. Evaluarea valorii unei companii vă permite să evaluați eficiența managementului afacerii în perioadele trecute. Folosind matrice de modele strategice financiare (autorizate de BCG), se înțelege dacă o companie are sau nu oportunități de investiții.

Diagrama simplificată a matricei modelelor strategice financiare

IA la nivel de proiect

Sarcina principală a analizei proiectelor de investiții este obținerea de concluzii care să permită selectarea proiectelor pentru implementare, asigurarea atingerii rezultatelor scontate în timpul monitorizării implementării și ajustarea procesului investițional în funcție de rezultatele închiderii acestora. Mai jos este un algoritm pentru selectarea unui proiect bazat pe IA. Analiza eficacității proiectelor de investiții ocupă o parte centrală a analizei financiare și economice, care, la rândul său, este principala IA în sistemul de evaluare cuprinzătoare a planului de activități de investiții strategice.

Algoritm de acceptare a unui proiect de investiții spre execuție pe baza rezultatelor AI

Sarcinile locale ale proiectului AI includ următoarele.

1. Evaluarea conformității cu condițiile cerute pentru investiția în proiect în conformitate cu politica și strategia de investiții.
2. Justificarea surselor de finanțare a proiectelor și a costurilor acestora.
3. Stabilirea factorilor care influențează rezultatele proiectului care diferă efectiv de valorile planificate.
4. Găsirea unui raport risc-randament acceptabil pentru proiect pentru investitor.
5. Formarea de recomandări pentru îmbunătățirea calității și eficacității investițiilor în practica viitoare pe baza generalizărilor retrospective.

Model general de analiză financiară și economică cu trecere la proiectul IA

Mai sus este un model figurativ al tranziției de la trei strategii la metode de proiectare IA bazate pe parametrii de eficiență. Trebuie subliniat faptul că metodele de analiză a proiectelor de investiții se bazează pe evaluarea fluxurilor de numerar ca evenimente reale la nivel practic. În acest fel, IA diferă, de exemplu, de analiza activităților economice ale unei întreprinderi. AHD își bazează cercetarea pe conceptul de venituri-cheltuieli de evaluare a eficienței, bazat pe principiul angajamentelor, mai degrabă decât pe fluxul de numerar.

Dintre metodele aplicate în proiectele AI, trebuie menționate următoarele tipuri de analize și evaluări:

• eficacitatea proiectului în ansamblu;
• eficacitatea participării la proiect;
• eficiența proiectului ținând cont de inflație (în prețuri prognozate și deflate);
• surse de resurse investiționale;
• eficacitatea proiectului folosind modele de simulare;
• stabilitate financiară;
• aspectele de risc ale implementării proiectului;
• impactul implementării proiectelor asupra indicatorilor de performanță ai întregii companii.

În acest articol, am examinat analiza investițiilor într-o organizație comercială din perspectiva a două niveluri: strategic și de proiect. Desigur, ambele aspecte sunt strâns legate între ele și formează o secvență logică de la dezvoltarea strategiei și politicii de investiții până la soluționarea problemelor specifice ale proiectului. Informațiile privind investițiile financiare au rămas „la bord” din atenția noastră, iar acest lucru nu reprezintă o problemă, deoarece articolele pe această temă sunt planificate. În orice caz, în opinia mea, a avut loc o introducere în domeniul analizei investițiilor și avem ocazia să analizăm în detaliu instrumentele aplicate specifice.

Instrumentele financiare construite în tranzacțiile de securitizare – în special titlurile garantate cu ipoteci (MBS) garantate cu împrumuturi acordate persoanelor fizice – prezintă cerințe unice pentru analiza investițiilor. Aceste valori mobiliare prezintă investitorilor provocări care nu sunt cunoscute pe alte piețe și care prezintă atât noi oportunități, cât și provocări semnificative. Problema principală provine din combinația dintre complexitățile structurării afacerilor cu imprevizibilitatea comportamentului uman.

Din punct de vedere pur academic, acoperirea poate fi considerată ca un grup de împrumuturi, fiecare dintre acestea incluzând un anumit set de opțiuni încorporate. Valoarea de piață și dinamica rambursării acestor împrumuturi pot fi calculate pe baza ipotezei exercitării optime a opțiunilor încorporate. În continuare, rezultatele calculelor pentru împrumuturile individuale pot fi însumate pentru a estima valoarea de piață și alte caracteristici de bază ale titlurilor de valoare emise. Pentru a evalua valoarea unei titluri de valoare, tot ce este necesar este să examinăm documentația împrumuturilor care stau la baza tranzacției (care constituie acoperirea) pentru a determina obligațiile contractuale ale fiecărui împrumutat individual.

Din păcate, în practică, această procedură nu funcționează. Comportamentul împrumutatului este rezultatul interacțiunii mai multor factori, dintre care unii nu sunt ușor de descris. Ipotecile sunt garantate de bunuri imobiliare, iar pentru mulți debitori, această proprietate este reședința lor principală și cea mai valoroasă bucată de proprietate. Decizia împrumutatului cu privire la când și sub ce formă își poate exercita opțiunea (la data rambursare anticipată credit) 1 este determinat de mulți factori și nu doar de matematică pură. De aceea, în multe cazuri, titlurile de valoare emise în timpul securitizării sunt marcate de factorul uman (titluri de valoare cu sânge cald), când dinamica viata umanaîmpletite cu mecanismele pieţelor financiare.

Alegerea abordării corecte

De mulți ani, participanții de pe piața valorilor mobiliare au încercat fără succes să găsească un model perfect care să permită analizarea absolută a tuturor deciziilor de investiții. Ei sperau să descopere o metodă universală, prin care să introducă pur și simplu într-un computer datele despre toate titlurile tranzacționate pe piață și să obțină soluția optimă pe ecranul monitorului. Un astfel de model trebuia cumva să țină cont de totul riscuri posibileși rezultatele probabile ale performanței pe piață a valorilor mobiliare. În continuare, acest model ideal trebuia să analizeze starea actuală a portofoliilor de valori mobiliare ale tuturor investitorilor, rezultate financiareși găsiți acele lucrări în care investițiile ar aduce cele mai bune rezultate. Modelul trebuia să ia în considerare informațiile istorice și să prezică viitorul. Consecința utilizării unui astfel de model perfect ar fi formarea unui portofoliu optim de investiții.

La bine și la rău, un astfel de model nu există. Nu este că analiștii nu au încercat să construiască unul. Unii credeau că metoda ideală ar putea fi una care se bazează pe o simulare computerizată a prețului calculat ținând cont de valoarea opțiunilor încorporate (spread-ajustat de opțiuni, OAS). Deoarece modelul OAS ia în considerare sute de scenarii viitoare, analiștii au considerat că această metodă ar putea oferi un răspuns clar la întrebarea ce securitate să cumpere. Cu toate acestea, chiar și modelul OAS, cu capacitatea sa extinsă de a modela comportamentul viitor, nu este în măsură să ofere investitorilor recomandări clare de investiții (fără utilizarea altor modele). O analiză efectuată pe baza acesteia - dacă este făcută cu pricepere - poate răspunde la întrebarea care dintre titlurile de valoare din în acest moment sunt subevaluate de piață, dar nu poate spune care dintre ele sunt cele mai potrivite pentru portofoliul unui anumit investitor.

Unii participanți la piața valorilor mobiliare au apelat la metodele clasice de optimizare, dar ca urmare au descoperit o „cutie neagră”. Metodele de optimizare presupun precizarea unei anumite funcții obiective și a unui set de constrângeri, pe baza cărora se calculează caracteristicile unei astfel de titluri, care maximizează funcția țintă. Deși utilizarea metodelor de optimizare duce adesea la rezultate bune atunci când decide sarcini simple optimizarea unui portofoliu de investiții, cu toate acestea, pentru probleme mai complexe, indică mai degrabă eroarea ipotezelor și ipotezelor inițiale, mai degrabă decât să ofere recomandări realiste pentru investitori.

Ținând cont de complexitatea găsirii soluțiilor optime de investiții și de multitudinea metode existente analiza, nu este ușor pentru un investitor să determine care dintre aceste metode ar trebui utilizată. Răspunsul nostru poate părea nesatisfăcător dacă sunteți în căutarea unei soluții imediate, dar este totuși: Alegeți o metodă de analiză care se potrivește obiectivelor dvs. și complexității instrumentelor în care urmează să investiți. Câteva exemple ne vor clarifica punctul nostru de vedere.

Evident, obiectivele de investiții sunt importante în determinarea profunzimii analizei. De exemplu, dacă ați determinat nivelul dorit de rentabilitate și termenul mediu, atunci aceste caracteristici ale unui instrument potențial de investiții ar trebui să determine cerințele minime pentru analiza dumneavoastră. Complexitatea cerințelor de analiză poate crește semnificativ dacă, în calitate de administrator de portofoliu, vi se cere să evaluați un instrument de investiții pe baza frecvenței veniturilor primite și a valorii de piață a portofoliului de investiții. În plus, managerilor li se cere din ce în ce mai mult să-și gestioneze portofoliul într-o manieră care să realizeze cea mai precisă potrivire a structurii de risc a activelor și pasivelor. De exemplu, multe instrumente de asigurare conțin opțiuni încorporate, iar portofoliile de investiții trebuie să fie structurate pentru a compensa riscurile asociate cu aceste opțiuni.

Complexitatea activelor afectează și profunzimea analizei. Să presupunem că analizați două obligațiuni corporative cu rating AA. Ambele au o scadență de 5 ani, sunt instrumente nerechizabile cu parul fiind plătibil la scadență. Pentru a determina care dintre ele este mai ieftină, ar trebui să calculați randamentul acestora și, de asemenea, să vă asigurați că ambele obligațiuni au aceeași calitate a creditului. Dacă ambele obligațiuni au același cupon, atunci pur și simplu comparați prețurile lor. Analiza scenariului veniturilor totale sau modelul OAS nu vor modifica rezultatele analizei.

Cu toate acestea, dacă încercați să comparați o obligațiune de agenție care poate fi apelată cu un CMO, doar analiza randamentului titlului nu vă va oferi informații complete despre prețul lor comparativ de piață. Efectuarea unei comparații valide a comportamentului de piață al acestor două tipuri de valori mobiliare va necesita o anumită formă de analiză a opțiunilor. Mai mult, analiza opțiunilor se poate dovedi a fi destul de complexă, deoarece metodele utilizate pentru evaluarea certificatelor emise de agențiile cu drept de răscumpărare anticipată și pentru CMO, de regulă, nu sunt aceleași și nu sunt întotdeauna compatibile. Tabelul 3.1 oferă câteva exemple de complexitate progresivă analiză comparativă diferite tipuri de titluri.

În plus, chiar dacă este posibil să se stabilească că titlul emis de agenție este mai ieftin decât CMO, investitorul poate decide totuși să achiziționeze CMO, deoarece comportamentul acestui titlu în anumite circumstanțe este mai în concordanță cu preferințele sale de investiții. De exemplu, el poate fi interesat să obțină randamente maxime dacă ratele dobânzilor sunt stabile sau dacă plățile anticipate compensează riscurile asociate cu alte titluri din portofoliu.

Tabelul 3.1. Creșterea complexității benchmarking-ului

Garanție (obligațiune)	Comparativ cu altul securitate (legătură)	Caracteristici de comparație
	Obligațiuni corporative cu un rating ridicat de credit, fără drept de rambursare anticipată	Piață egală, rambursare forfetară, scadență egală, rate egale ale cuponului
Obligațiuni corporative cu un rating ridicat de credit, fără drept de rambursare anticipată	Obligațiuni corporative cu un rating ridicat de credit, fără drept de rambursare anticipată	Diverse termene de rambursare, rate ale cuponului, domenii de activitate ale emitenților
MBS trecere	MBS trecere
Obligațiune corporativă cu drept de răscumpărare anticipată	MBS trecere	Dreptul de rambursare anticipată, adică rambursare anticipată (plăți anticipate), aceleași piețe
CMO inversă flotantă (cu rată variabilă inversă)	MBS trecere	Disponibilitatea efectului de levier (leveraged inverse floater), piețe identice
ARM+IO (titluri ipotecare care oferă dreptul de a primi plăți de dobândă care generează acoperire constând în credite ipotecare cu dobândă variabilă)	Perpetual floater (titluri de valoare cu rată variabilă perpetuă)	Disponibilitatea efectului de levier (leveraged), diverse piețe

Poate părea că cel mai de încredere este să folosești cel mai mult tip complex analiză pentru a lua în considerare toate riscurile asociate cu anumite valori mobiliare și pentru a asigura conformitatea cu obiectivele și direcțiile de investiții. Această abordare este tentantă, dar există pericole serioase ascunse în ea. Cu cât analiza este mai complexă, cu atât este mai mare numărul de precondiții și ipoteze care trebuie făcute. Când vine vorba de rezultatele unei astfel de analize, multe ipoteze rămân necunoscute celor responsabili de luarea deciziilor. Prin urmare, se dovedește a fi aproape imposibil să se evalueze modul în care modificările ipotezelor pot afecta rezultatul final. Cea mai mică ajustare a ipotezelor utilizate în analiză poate necesita schimbări semnificative în decizia de investiție. Prin urmare, recomandăm utilizarea celor mai simple modele analitice posibile, cu condiția să țină cont de toate riscurile emergente.

O consecință a regulii conform căreia profunzimea analizei corespunde obiectivelor investiționale și complexității instrumentelor utilizate este următoarea împrejurare. Raționamentul managerului joacă întotdeauna un rol rol importantîn procesul investiţional. În această carte nu oferim rețete pentru a evita necesitatea unor astfel de judecăți. Dimpotrivă, am dori să alertăm managerii asupra importanței acestei probleme și să le oferim o serie de instrumente care îi pot ajuta să ia aceste decizii dificile.

Tipuri de investitori

Există multe tipuri diferite de investitori, fiecare cu preferințe și obiective de investiții specifice. Cu toate acestea, toate pot fi grupate în trei categorii principale în funcție de criteriul obiectivului de investiții: speculație-arbitraj(comercial), care primește marja de dobândă(marja netă a dobânzii) sau primirea veniturilor totale(randament total). Investitorii pot evalua riscurile folosind diverse metode și tipuri de analiză a investițiilor. În practică, majoritatea investitorilor nu pot fi clasificați într-o categorie specifică: atunci când fac investiții, ei urmăresc simultan mai multe obiective.

Speculator-arbitraj (comerciant) are un scop relativ simplu: să cumpere instrumente de investiții la un preț mic și să le vândă la un preț mai mare. Acest tip de investitor caută să efectueze tranzacții de cumpărare și vânzare în perioade scurte de timp. Cu cât poziția de tranzacționare a unui speculator rămâne deschisă mai mult timp, cu atât riscurile sunt mai mari, așa că el încearcă să minimizeze perioada de timp dintre cumpărare și vânzare. Speculatorii de arbitraj au două surse principale de venit. În primul rând, ei beneficiază de statutul lor de participant obișnuit la tranzacționare („market maker”) prin câștigarea banilor pe spread-uri. Se numește prețul la care o companie este dispusă să cumpere un titlu la prețul cererii (oferta). Prețul la care este gata să vândă (oferă spre vânzare) un titlu - oferta pret (cerere). Diferența dintre ele se numește diferența dintre prețul de ofertă și prețul de ofertă (marge ofertă-cerere). Această diferență (spread), înmulțită cu volumul tranzacțiilor efectuate de companie, formează profitul companiei ca market maker.

Speculatorii-arbitraji caută să beneficieze de abaterea prețurilor pieței pentru instrumentele de investiții de la valoarea optimă (justă). Ei cumpără acele titluri pentru care, în opinia lor, alți participanți la piață vor fi dispuși să plătească un preț mai mare. Speculatorii de arbitraj își folosesc poziția de participanți activi pe multe piețe pentru a identifica și a profita de astfel de oportunități. Securitizarea este unul dintre instrumentele pe care aceste companii le pot folosi pentru a profita de diferențele de preț. Din când în când, speculatorii-arbitraji constată că structurarea anumitor active și efectuarea securitizării le permite să obțină un preț mai mare pentru aceste active.

În plus, speculatorii-arbitraji caută să reducă riscurile prin acoperire. Hedge-ul ideal, din punctul de vedere al unui trader, este o simplă vânzare a unei poziții, eliminând toate riscurile. Dar nu toate pozițiile pot fi închise imediat la cel mai bun preț. Un comerciant trebuie să evalueze dacă hedging-ul va reduce de fapt riscul unei anumite poziții. Majoritatea speculatorilor (comercianților) de pe piața cu venit fix își acoperă riscurile asociate cu posibilele modificări ale nivelurilor randamentului, adică riscul modificării riscului de durată al poziției lor. De asemenea, comercianții pot încerca să reducă riscurile sectoriale dintr-un portofoliu de investiții prin vânzarea în lipsă a instrumentelor din portofoliul lor.

Comercianții sună arbitraj o strategie în care anumite active sunt achiziționate la un preț scăzut și apoi vândute la un preț mai mare, sau sunt structurate după achiziție și revândute cu profit. Deși termenul are mai multe semnificații în teoria economică și financiară, comercianții îl folosesc în sensul său cel mai larg pentru a se referi la orice oportunitate de a obține venituri. Adesea, speculatorii-arbitraji nu pot implementa rapid toate elementele unei strategii de acoperire, lipsind instrumentele necesare. Este puțin probabil ca astfel de situații să constituie un adevărat arbitraj și, în multe cazuri, au dus la pierderi semnificative pentru investitori, mai ales atunci când condițiile pieței se schimbă rapid.

Companiile care operează pe Wall Street cu mari divizii de tranzacționare care desfășoară operațiuni de broker-deale sunt tipici speculatori-arbitraj (comercianți). Cu toate acestea, există multe alte companii care pot lucra și ca comercianți. Băncile ipotecare, care acordă împrumuturi în primul rând în scopul revânzării pe piața secundară, sunt în esență comercianți: acordă împrumuturi debitorilor individuali și apoi le vând sub formă de titluri de valoare. Unele instituții de investiții, cum ar fi fondurile speculative, care urmăresc să crească rotația activelor și să profite de oportunitățile pe termen scurt asociate cu modificările relative ale prețurilor instrumentelor de investiții, pot fi, de asemenea, clasificate drept comercianți.

Investitori orientați spre chitanțe marja de dobanda, urmăresc să obțină o sursă stabilă de venit sub forma diferenței dintre veniturile pe care le generează activele lor și costurile asociate cu achitarea datoriilor. Mărimea diferenței rezultate trebuie să fie suficientă pentru a asigura o rentabilitate acceptabilă a capitalului propriu în conformitate cu strategia aleasă. Băncile și alte instituții de depozit sunt reprezentanți tipici ai acestei categorii de investitori.

O bancă tipică folosește fondurile plasate în depozite (depozite) pentru a acorda împrumuturi diferitelor categorii de debitori. Diferența dintre dobânda la împrumuturile plătite de debitori și costurile asociate cu plățile dobânzii către deținătorii de depozite se numește marjă de dobândă. Autoritățile de supraveghere solicită băncii să mențină o anumită cantitate de capital propriu corespunzătoare nivelului total de risc al activelor pe care le deține. În general, băncile evaluează profitabilitatea strategiilor de investiții prin calcularea rentabilității activelor, care este egală cu raportul dintre marja dobânzii și activele totale, sau rentabilitatea capitalului propriu, care este egal cu raportul dintre marja dobânzii și capitalul propriu. Un element important al managementului investițiilor este asigurarea unui echilibru între riscurile unei anumite strategii și valoarea capitalului propriu. Reducerea ponderii capitalurilor proprii și creșterea ponderii fondurilor împrumutate nu numai că mărește randamentul capitalului propriu, dar duce și la creșterea riscului de pierderi.

Deși băncile sunt cel mai obișnuit investitor în marjă de dobândă, teoretic orice investitor care împrumută bani pentru a cumpăra active și deține poziția pentru o perioadă lungă de timp urmează o strategie similară. Prin urmare, el trebuie să evalueze cu atenție valoarea efectului de levier și nivelul de risc. Titlurile de valoare precum obligațiunile colateralizate (CBO) sau obligațiile de datorie colateralizate (CDO) sunt în esență instrumente care sunt rezultatul activităților investitorilor care aderă la această strategie.

Managerii care urmăresc o strategie de primire venitul total, se străduiesc să depășească un set de anumiți indicatori comparativi (referințe) în ceea ce privește valoarea venitului anual din capitalul investit. În general, indicatorul rentabilității totale reflectă venitul total și modificările valorii de piață a instrumentelor de investiții pe o anumită perioadă. Investitorul clasic cu rentabilitate totală este administratorul fondului de pensii. Multe fonduri mutuale adoptă, de asemenea, o strategie de maximizare a rentabilității totale. Companiile de investiții cu rentabilitate totală sunt, în general, considerate a fi fără efect de levier, deoarece nu recurg la împrumuturi pentru a-și implementa strategia de investiții.

Companiile care urmăresc această strategie de obicei își compară performanța cu rezultatele altor jucători care au obiective de investiții similare sau cu indici un anumit set de titluri de valoare. Băncile de investiții Lehman Brothers, Salomon Brothers (acum parte a Citigroup) și Merrill Lynch sunt principalii furnizori de informații despre indicii titlurilor de valoare cu venit fix (indicii Dow Jones, Standard & Poor's și Nasdaq sunt principalii indicatori care descriu starea de fapt pe piața de valori din SUA) . Lipper Analytical Services, deținută acum de Reuters, este sursa principală de date comparative cu privire la nivelurile de rentabilitate produse de diferiți manageri. Morningstar este considerat lider de piață în informații despre performanța fondurilor mutuale.

Deoarece performanța rentabilității totale a managementului pieței valorilor mobiliare este de obicei comparată cu randamentul altor active, nivelul de risc al unor astfel de investiții este evaluat prin compararea compoziției portofoliului de investiții existent cu compoziția unui indice care este considerat indicatorul de referință pentru investiție. companie. Managerii încearcă să găsească instrumente care pot performa mai bine decât indicele de referință și încearcă să nu-și asume riscuri excesive asociate cu posibilitatea ca rentabilitatea instrumentelor de investiții achiziționate să scadă sub indicele de referință.

Cu toate acestea, multe portofolii de companii de asigurări sunt evaluate pe baza rentabilității totale companiile de asigurare ar trebui să adere, în general, la o strategie de marjă a dobânzii într-o măsură mai mare. Cu toate acestea, gama largă de datorii și incertitudinea asociată plăților polițelor de asigurare fac dificilă analizarea evoluției ratelor dobânzii pentru astfel de companii. Deoarece analiza rentabilității totale implică evaluarea impactului modificărilor atât ale randamentelor, cât și ale prețurilor instrumentelor financiare relevante, este utilizată pe scară largă pentru o analiză cuprinzătoare a investițiilor.

Analiza de securitate

Există multe metode de analiză a valorilor mobiliare emise prin securitizare și structurare. Fiecare tip de strategie de securitate și portofoliu necesită propria sa metodă analitică. În această carte adoptăm o abordare cu mai multe metode. Această abordare constă din patru etape, care sunt prezentate în tabel. 3.2.

Cele patru etape luate în considerare implică cercetare metodologie, acoperire (suport), structura și rezultatul investiției. La etapa studierii metodologiei se consideră un set de posibile stări ale pieței în ansamblu care pot influența rezultatele analizei. Cu alte cuvinte, creăm multe scenarii posibile. Etapa de analiză a acoperirii examinează caracteristicile unui anumit grup de active, în special în ceea ce privește rentabilitatea timpurie, pierderile și alte aspecte care pot afecta fluxul de plăți. Luând în considerare structura sumei plăților pentru valori mobiliare calculate pentru fiecare scenariu, luând în considerare randamentele timpurii, pierderile și alți indicatori estimați, inclusiv caracteristicile structurilor utilizate pentru emiterea unor tipuri specifice de titluri de valoare, precum și alți factori semnificativi. În cele din urmă, la evaluarea rezultatului, se efectuează calculele necesare pentru a rezuma datele fluxului de plăți.

Diferențele dintre metodele de analiză reflectă diferențele în alegerea opțiunilor în fiecare dintre aceste patru etape. O metodă relativ simplă de analiză, calcularea randamentului MBS, este descrisă în Capitolul 8. O analiză mai complexă, ținând cont de valoarea opțiunilor încorporate (OAS), aplicată MBS, este cuprinsă în Capitolul 13. Ambele metode analitice ( precum și în alte cazuri discutate în carte) includ cei patru pași enumerați mai sus. Deși procesul de analiză este împărțit în patru etape pentru claritate, toate sunt strâns interconectate. De exemplu, alegerea metodologiei depinde de care pare a fi setul posibil de rezultate. Analiza acoperirii presupune cunoașterea rezultatelor obținute în etapa de precizare a metodologiei și, la rândul său, determină unele componente cheie ale structurii.

Metodologie

În etapa de determinare a metodologiei sunt stabiliți parametrii de bază ai analizei viitoare. Sunt determinate tipurile de riscuri care trebuie luate în considerare. Această etapă este cea mai importantă și totuși importanța sa este adesea subestimată. Scopul principal este de a determina un set de factori care reflectă rezultatele comportamentului pieței valorilor mobiliare, care trebuie incluși în analiză. Importanța acestei etape constă în faptul că stabilește limitele analizei. Factorii care nu sunt luați în considerare aici nu sunt incluși în analiză în etapele ulterioare.

Datorită complexității proceselor de securitizare și structurare, analiza valorilor mobiliare necesită luarea în considerare a multor factori. Din păcate, de prea multe ori metodele care sunt potrivite pentru analiza anumitor instrumente și procese financiare sunt transferate orbește către toate celelalte instrumente și procese, fără a ține cont de specificul acestora din urmă. Astfel, rezultatele comportamentului de piață al MBS trebuie corelate cu situația de pe piața imobiliară; Soarta unui instrument de datorie imobiliară comercială poate depinde de volumul vânzărilor cu amănuntul, iar performanța pieței pentru valorile mobiliare garantate cu veniturile cardurilor de credit poate depinde de numărul de falimente. indivizii. Subestimarea impactului schimbării condițiilor economice poate avea ca rezultat ca potențialele riscuri de investiții să nu fie luate în considerare în analiză.

Cea mai importantă componentă a condițiilor economice care afectează majoritatea investițiilor cu venit fix este rata dobânzii. Performanța ratei dobânzii are un impact direct asupra performanței și a nivelului de risc al investițiilor în titluri de valoare nerecuperabile cu rating ridicat. Valorile mobiliare apelabile, cum ar fi MBS și alte instrumente structurate, sunt afectate indirect de rata dobânzii prin dependența fluxului de plată al titlului de valoare de modificările ratei dobânzii. Determinarea valorii de piață a unui instrument de investiție și a riscurilor asociate în acest caz este un proces complex.

La analizarea dinamicii ratelor dobânzii sunt posibile diverse ipoteze - de la cele mai simple, când se presupune că rata dobânzii va rămâne neschimbată pe toată perioada analizată, până la modele dinamice, când se presupune că rata dobânzii se modifică liniar în 12. luni, iar natura fiecărei modificări este calculată în conformitate cu probabilitatea determinată de volatilitatea curentă a ratelor dobânzilor; și, în sfârșit, la cele mai complexe, atunci când ratele dobânzilor sunt determinate în cadrul unui model cu doi factori al unui proces stocastic, în care distribuția ratelor dobânzilor este log-normală, are capacitatea de a „reveni la medie. ” și îndeplinește condiția absenței arbitrajului (proces cu doi factori, log-normal, inversare a mediei care satisface o condiție fără arbitraj), iar valorile de varianță și covarianță utilizate în modelare se bazează pe date empirice.

Rata dobânzii nu este singurul factor care influențează performanța pieței valorilor mobiliare. Ca titluri de valoare bazate pe oameni, aceste instrumente financiare complexe sunt supuse tuturor circumstanțelor care influențează comportamentul debitorilor finali. Schimbările din viața personală (nunta, divorț, nașterea copiilor, decesul celor dragi) afectează drepturile de proprietate asupra locuinței și afectează solvabilitatea împrumutatului. Deoarece tranzacția de securitizare acoperă multe împrumuturi individuale, comportamentul unui debitor individual nu poate influența în mod semnificativ deciziile investitorilor. Cu toate acestea, luate în ansamblu, acțiunile debitorilor individuali vor determina comportamentul pieței valorilor mobiliare. De aceea, analiștii specializați în aceste tipuri de valori mobiliare analizează datele economice legate de piețele muncii și imobiliare, precum și alte statistici economice și demografice.

Una dintre principalele provocări ale acestei analize este că aceste caracteristici „volatile” legate de acoperirea și comportamentul pieței valorilor mobiliare trebuie luate în considerare în contextul ipotezelor privind dinamica ratelor dobânzilor. Nu este suficient să concluzi că o creștere a șomajului duce la o scădere a frecvenței revenirilor timpurii. De asemenea, este necesar să se determine exact cum se modifică rata șomajului cu o anumită modificare a ratei dobânzii.

Alegerea metodologiei presupune și alegerea unui model teoretic financiar. De regulă, analiza titlurilor cu venit fix se realizează în cadrul metodei analitice comparative și presupune compararea prețurilor de piață a două sau mai multe tipuri de titluri. Unele instrumente analitice sunt mai potrivite pentru analiza comparativă a valorilor mobiliare cu diferite caracteristici de investiții. Există o teorie dezvoltată care leagă dinamica ratelor dobânzii cu frecvența exercițiilor de opțiuni (frecvența rentabilității timpurii). Diverse metode de analiză au un grad mai mare sau mai mic de compatibilitate cu prevederile acestei teorii. Dar chiar și în cazurile în care analiștii au identificat teoria care trebuie aplicată, aceștia pot alege diferite metode de aplicare a acesteia, care pot diferi atât în ​​ceea ce privește mecanismele de analiză, cât și rezultatele. Teoria financiară a ratelor dobânzii este discutată mai detaliat în capitolele 7 și 12.

Acoperire

După ce au decis o abordare specifică și ipoteze inițiale privind scenariile economice generale, investitorii sunt capabili să prezică caracteristicile și comportamentul așteptat al acoperirii (garanției). Scopul analizei este de a identifica factorii care afectează fluxul de plăți care generează acoperire, precum și îndeplinirea obligațiilor aferente valorilor mobiliare emise. Astfel de factori (ipoteze) sunt de obicei prezentați sub forma unor indicatori specifici care caracterizează comportamentul de piață al activelor (de exemplu, rata anuală a dobânzii), sau sub forma unor modele complete care permit, pe baza datelor de acoperire și a indicatorilor economici, să se construiască o prognoză lunară a comportamentului securității. În această analiză, accentul este pus, de obicei, pe rambursările anticipate și pe condițiile de creditare.

Rambursările anticipate apar atunci când împrumutatul decide să-și exercite dreptul (opțiunea) de rambursare anticipată a împrumutului. Condițiile contractuale ale majorității produselor de împrumut oferă debitorilor dreptul de a efectua oricând rambursări anticipate ale principalului; altele, dimpotrivă, prevăd penalități în cazul rambursării anticipate a datoriilor sau a altor restricții stabilite în contractele de împrumut. Spre deosebire de obligațiunile corporative, calendarele de rambursare anticipată a împrumuturilor de consum sunt de obicei prezise pe baza analizei datelor statistice obținute pe o perioadă lungă, și nu pe baza optimizării calendarului obligațiilor de plată, întrucât debitorii se confruntă adesea cu cheltuieli neprevăzute, al căror timp şi mărime este imposibil de estimat teoretic.

O evaluare a împrumutului este, în primul rând, o evaluare a probabilității de întârziere a rambursării sau a neîndeplinirii obligațiilor (neplata), precum și a valorii pierderilor care decurg din aceasta. De obicei, sunt luate în considerare împrumuturile pentru care plățile sunt întârziate întârziat(delincvent). Calitatea restanțelor se măsoară prin numărul de zile care au trecut de la data scadenței. Se consideră datoria restante cu o perioadă mai mare de 60 sau 90 de zile dubios(delincvent serios). Pentru unele produse de credit, datoriile restante cu această perioadă sunt recunoscute implicit debitorului. Faptul de neplată înseamnă începerea procedurii de compensare. Administratorul poate încerca să recupereze pierderile prin încheierea unui nou contract sau prin executarea silită asupra bunurilor debitorului (execuție silită). Diferența dintre valoarea datoriei nerambursate și valoarea compensației (mai puțin costurile judiciare) se numește dimensiunea pierderilor (gravitatea pierderii).

Ipotezele privind frecvența rambursărilor anticipate și calendarul acestora, precum și îndeplinirea obligațiilor de împrumut, se bazează de obicei pe analiza statistică a datelor istorice. Testarea și evaluarea fiabilității unor astfel de ipoteze este un element cheie în selectarea (proiectarea) unei structuri de securitizare și estimarea comportamentului de piață al valorilor mobiliare emise. Fiecare tip de acoperire (securitate) necesită o analiză independentă și cuprinzătoare a caracteristicilor specificate.

Structura

Etapa de dezvoltare a cadrului este nucleul procesului analitic. În acest caz, se calculează fluxul de plăți pentru titluri. La baza calculului se află ipotezele făcute cu privire la situația economică viitoare (metodologia), estimările obținute în etapa analizei acoperirii (garaniei), precum și caracteristicile contractelor de împrumut incluse în acoperire, precum și înregistrarea legală a tranzacție de securitizare. Rezultatele obținute în etapa următoare sunt de obicei un rezumat al tuturor caracteristicilor fluxurilor de plăți, realizate într-un fel sau altul. Calcularea fluxului de plăți din punct de vedere teoretic este o sarcină destul de banală, dar în multe cazuri este și cea mai consumatoare de timp.

Procesul de calcul începe cu evaluarea activelor suport, adică acoperirea. Pe baza acesteia, se determină mărimea plăților pentru valorile mobiliare care vor fi emise la securitizarea fondului de credit selectat. Plățile pentru titlurile de valoare transmise corespund fluxului de plăți pe care îl generează grupul de împrumuturi. Fluxul de numerar generat de titlurile structurate se formează pe baza fluxului de numerar al titlurilor de valoare transmisibile. Fluxul de plăți din portofoliu este definit ca suma fluxurilor de numerar pentru fiecare dintre titlurile de valoare. Procesul de distribuire a fluxului de numerar generat de acoperire între diferite clase titluri de valoare, numite uneori cascadă, deoarece descrie modul în care un singur flux de plăți este împărțit între diferite instrumente.

Cea mai mare dificultate în această etapă este selectarea indicatorilor adecvați care descriu caracteristicile comportamentului valorilor mobiliare. Fiecare împrumut inițiat are caracteristici unice care determină dinamica plăților, iar fiecare titlu de valoare este supus unui set complex de reguli care determină modul în care plățile primite sunt distribuite între diferite clase de titluri. Un alt aspect important în această etapă a analizei se referă la determinarea nivelului de detaliu necesar. În unele cazuri, informații complete despre fiecare împrumut nu sunt disponibile, astfel încât analiza trebuie să se bazeze pe medii ponderate. În alte cazuri, sunt disponibile mai multe informații. În acest caz, analistul trebuie să găsească echilibrul potrivit între dorința de maximă acuratețe a estimărilor și costurile suplimentare asociate cu volumul tot mai mare de calcule.

Rezultate

Etapa finală este analiza rezultatelor obținute. În această etapă se determină indicatorii generalizați pe baza calculelor fluxului de numerar și a abordărilor teoretice (metodologie). Scopul definirii valorilor agregate este de a asista companiile în procesul investițional. Rezultatele analitice oferă, în general, o imagine destul de cuprinzătoare a randamentelor, costurilor și riscurilor.

Estimările veniturilor oferă o perspectivă asupra cronologiei fluxului viitor de plăți și a sumei încasărilor. Determinarea valorii vă permite să răspundeți la întrebarea: ce titluri sunt evaluate de piață la un preț ridicat și care sunt ieftine? Deși estimările de calitate superioară oferă predicții mai fiabile ale performanței viitoare a unui titlu, toate estimările făcute au propriile lor puncte forte și puncte slabe. Evaluarea cantitativă a riscului vă permite să trageți o concluzie despre eficacitatea unei anumite investiții, precum și să comparați rezultatele comportamentului pieței diferitelor instrumente de investiții între ele (Tabelul 3.3).

Tabelul 3.3. Tipuri de rezultate analitice

Opțiuni	Static	Scenariu	Inclusiv optiuni
	Rentabilitatea	Venitul total (randament)	Randament ținând cont de valoarea opțiunilor încorporate (randament OA) (parametru utilizat rar)
Prețul pieței	Marja randamentului	Profilul veniturilor	Marja ajustată pentru opțiuni (OAS)
	Termenul mediu ponderat până la scadență Durata fluxului de plată	Durata efectivă	Durată ținând cont de opțiunile încorporate (durată OA) Convexitate ținând cont de opțiunile încorporate (OA-convexitate)

Pentru titlurile de valoare care sunt supuse riscului de pierdere din cauza neîndeplinirii obligațiilor acoperite, există măsuri care ajută la evaluarea riscului de credit. O parte din amploarea acestui risc este determinată în timpul procesului de structurare, când fiecărei clase de titluri i se atribuie un rating de credit. Cu toate acestea, poate fi necesară o analiză suplimentară pentru a evalua riscul de credit din perspectiva unui investitor.

Precizia și utilitatea acestor indicatori depind de cât de cuprinzător este procesul analitic. În etapa finală, sunt luați în considerare doar acei factori care au fost incluși în analiză încă de la început, adică în etapa de alegere a unei metodologii, apoi puse în formă concretă la studierea acoperirii, aplicate unei structuri specifice și, în final, rezumat sub forma unor indicatori generalizaţi la obţinerea rezultatului.

Diversitatea tipurilor de acoperire, a structurilor de securitizare și a strategiilor de investiții necesită necesitatea unor instrumente de analiză diferite. Probleme diferite necesită metode diferite și profunzime de analiză. Deși instrumentele analitice variază foarte mult în ceea ce privește complexitatea calculelor, cerințele de date și sofisticarea tehnică, cele mai multe dintre ele implică aceleași patru etape de analiză legate de metodologie, acoperire, structură și rezultate.

Alegerile făcute în fiecare etapă determină eficacitatea instrumentelor utilizate pentru rezolvarea unor probleme specifice. Fiecare etapă este strâns legată de celelalte. Instrumentele analitice bune au niveluri comparabile de sofisticare în toate cele patru etape. Valorile complexe bazate pe ipoteze simple sau ipoteze simpliste pot crea o impresie falsă de acuratețe, în timp ce utilizarea unor metrici simple bazate pe ipoteze complexe este o pierdere de efort și timp. O analiză bună necesită respectarea deplină a metodei de rezolvare a gradului de complexitate a sarcinii în cauză.

Exerciții

Exercițiul 3.1a. Care este impactul pe termen scurt și lung al creșterii spread-ului asupra portofoliului de investiții a trei tipuri de investitori: speculatorul de arbitraj, investitorul în marjă de dobândă și investitorul cu rentabilitate totală? Să presupunem că o creștere a spread-ului acelor titluri deținute în portofoliile investitorilor afectează costul instrumentelor de acoperire pentru speculatorul-arbitraj, mărimea pasivelor pentru investitorul orientat spre dobândă și modificările indicelui de referință pentru participantul pe piață care urmărește o activitate. strategia de maximizare a venitului total.

Exercițiul 3.1b. Dacă o companie are fonduri suplimentare pentru a investi într-un instrument, care sunt consecințele pe termen scurt și lung ale unei creșteri a spread-ului?

Exercițiul 3.2. Luați în considerare diferențele dintre diferitele tipuri de investitori. Care sunt avantajele și dezavantajele comparative pentru fiecare tip din următoarele două metode de reflecție în situatii financiare instrumente financiare: contabilitate la valoarea de piata, contabilitate folosind metoda costului de achizitie?

1 În terminologia pieței de opțiuni, un sinonim pentru termenul „rambursare a împrumutului” este termenul „exercițiu de opțiuni”. - Notă. ştiinţific ed.